機構：興業(yè)證券

    投資要點

    行業(yè)回顧：2018年終端零售消費走弱，紡織服裝行業(yè)復蘇回暖遇阻。年初至今SW紡服板塊順應大盤走跌趨勢，表現(xiàn)在全部板塊中位列第14位。行業(yè)估值調整，相對市盈率較年初下跌，相對市凈率較年初上漲。零售需求端，社會消費品零售及限額以上服裝類零售總額增速都不同程度放緩。原材料成本端，國內外棉花價格均較年初有所上漲，國內外價差進一步收窄。進出口端，美元持續(xù)在全球范圍持續(xù)走強，人民幣兌美元屢破幾大關口。

    行業(yè)展望：長期來看，行業(yè)的集中化態(tài)勢將更加明顯。一個是供應鏈的集中化，環(huán)保監(jiān)管趨嚴，小品牌賴以為生的供應鏈越來越少，優(yōu)質供應鏈被龍頭品牌訂單鎖定。第二個渠道的集中化，從線下角度，過去的街邊店時代流量是碎片化的，但當前已進入購物中心時代，流量的掌控越來越嚴，從線上角度，電商巨頭更傾向于把流量導向大品牌。

    投資策略：（1）品牌服飾：盡管2018年受到終端零售消費走弱的影響，上市公司營收及利潤增速受此影響有一定程度的放緩。但總體上，各子板塊中的龍頭仍然具有長期進行配置的價值，基本面投資邏輯依然存在。疊加行業(yè)內部集中度的進一步提升，未來繼續(xù)看好龍頭企業(yè)的配置策略。（2）紡織制造：中國依舊是全球的紡織品生產(chǎn)基地，關注海外產(chǎn)能持續(xù)擴張的龍頭標的。我國紡織品出口在15、16年下滑之后，17年重回增長態(tài)勢。中國紡織企業(yè)龍頭加大在國內新疆、海外越南、柬埔寨、緬甸等投資擴產(chǎn)，以享受低人力成本以及政策優(yōu)惠（稅收、補貼等）。

    重點公司：

    海瀾之家：男裝行業(yè)龍頭，市占率4.8%；創(chuàng)新輕資產(chǎn)模式，深度綁定供應商和加盟商，預計公司2018-2020的EPS0.81、0.87、0.94元，對應11月28日收盤價，PE分別為9.9、9.2、8.5倍，審慎增持。

    歌力思：深耕主品牌穩(wěn)定發(fā)展，并購新注入活力。依靠強大的專業(yè)水平、整合能力和運營，公司打造具有國際競爭的高級時裝品牌集團。預計公司2018-2020的EPS1.13、1.37、1.66元，對應11月28日收盤價，PE分別為PE15、12、10倍，審慎增持。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟趨弱、終端零售消費趨弱