東吳證券

    核心組合推薦：【中航沈飛】、【內(nèi)蒙一機(jī)】、【火炬電子】

    最新行業(yè)觀點(diǎn)：行業(yè)景氣度不斷驗(yàn)證，持續(xù)看好軍工板塊行情

    軍工行業(yè)上市公司三季報(bào)顯示，行業(yè)基本面持續(xù)向好。我們統(tǒng)計(jì)的5家主機(jī)廠收入總體增速為21.23%，歸母凈利潤增速為251.49%（利潤增速快主要是受均衡生產(chǎn)影響）；28家核心標(biāo)的（主機(jī)廠+核心配套+上游配套的主流廠商）收入增速13.84%，歸母凈利潤增速36.12%。整體上看，今年以來軍工行業(yè)基本面持續(xù)向好，高景氣度不斷通過報(bào)表得到驗(yàn)證，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的環(huán)境中，軍工逆周期特性凸顯。

    在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，主機(jī)廠由于處于壟斷地位，因此訂單確定性高，同時(shí)隨著研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除新政的推行，其盈利能力將進(jìn)一步提升，利潤增速將會(huì)超過軍費(fèi)增速；系統(tǒng)級(jí)配套商和前端配套商類，由于上游產(chǎn)品需求彈性大，競爭也更加激烈且沒有壟斷，因此其增長性確定性沒有總裝企業(yè)高。因此我們認(rèn)為，在整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注主機(jī)廠與核心系統(tǒng)級(jí)配套商，同時(shí)自下而上精選上游配套企業(yè)。

    站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們持續(xù)看好軍工板塊的原因如下：

    1、目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的增速持續(xù)放緩，軍工行業(yè)依然高度景氣，逆周期特性凸顯，同時(shí)，由于軍工行業(yè)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，軍工龍頭企業(yè)的長期增長具有確定性，應(yīng)當(dāng)享受確定性溢價(jià)；

    2、當(dāng)前股價(jià)和估值處于底部，目前主流軍工標(biāo)的2018年P(guān)E中位數(shù)為43倍，部分標(biāo)的小于30倍，同時(shí)，在當(dāng)前宏觀和市場環(huán)境下，我們認(rèn)為對于長期確定性增長的行業(yè)和標(biāo)的，市場應(yīng)給予確定性溢價(jià)；

    3、預(yù)計(jì)軍工行業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)板塊行情。

    投資建議方面，投資建議方面，我們首推在行業(yè)業(yè)績增長快、以及最有配置價(jià)值的軍工類核心資產(chǎn)——【中航沈飛】、【內(nèi)蒙一機(jī)】，此外民參軍領(lǐng)域自下而上重點(diǎn)推薦【火炬電子】。

    投資主線：

    我們認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)把握三條投資主線：

    第一，我們持續(xù)推薦主機(jī)廠中上市資產(chǎn)完整度最高的中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)；

    第二，自下而上推薦產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)績彈性大、估值低的標(biāo)的火炬電子；

    第三，建議關(guān)注受益于科研院所改制的標(biāo)的中航機(jī)電、中航光電。

    基于軍工行業(yè)逆周期性凸顯、龍頭軍工企業(yè)能維持長期確定性增長和當(dāng)前估值水平，我們給予行業(yè)“增持”評級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：武器裝備列裝進(jìn)度不及預(yù)期；軍工領(lǐng)域改革不及預(yù)期。