寧德時(shí)代：扣非利潤(rùn)預(yù)增符合預(yù)期Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯

    事件：7月13日，公司公布半年報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88，376.16萬(wàn)-93，842.72萬(wàn)，同比下滑48.19%-51.20%，主要受去年同期普萊德股權(quán)處置收益影響；H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)67，110.16萬(wàn)-71，261.30萬(wàn)，同比上升31.43%-39.56%。

    點(diǎn)評(píng)：H1扣非利潤(rùn)預(yù)增3-4成，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯。17H1受上年搶裝及政策影響，下游需求不足，公司動(dòng)力電池出貨約3.8GWh，而今年過(guò)渡期設(shè)置使全年相對(duì)均衡，H1公司出貨約7.3GWh，YOY+90%。而在補(bǔ)貼退坡背景下，價(jià)格同比下滑30%左右，公司以量補(bǔ)價(jià)，同時(shí)量增降低單位費(fèi)用，H1實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)預(yù)增3-4成。分季度看，預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)40，203.18萬(wàn)-44，354.32萬(wàn)，同比下滑35.32%-41.38%，環(huán)比上升49.41%-64.84%。公司單季度出貨量在4.2GWh，YOY+30%，業(yè)績(jī)同比下滑源于價(jià)格下滑壓力，而Q2后降價(jià)壓力減弱，環(huán)比的持續(xù)改善彰顯公司規(guī)模效應(yīng)下對(duì)成本管控的優(yōu)勢(shì)與能力。

    以研發(fā)為本，借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，動(dòng)力電池王者強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司研發(fā)基因與生俱來(lái)，研發(fā)人員、投入均遠(yuǎn)超行業(yè)其他企業(yè)；作為龍頭，規(guī)模效應(yīng)明顯。這二者正是符合國(guó)家政策對(duì)高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及低成本的引導(dǎo)。18年1-5月，CATL市占率持續(xù)提升，裝機(jī)量達(dá)5.7GWh，國(guó)內(nèi)市占率提升至46.5%（17年為19.0%）。同時(shí)，與寶馬、大眾、戴姆勒的良好合作打開(kāi)海外空間，動(dòng)力電池王者強(qiáng)者恒強(qiáng)。

    盈利預(yù)測(cè)：公司作為全球動(dòng)力電池龍頭，將極大的享受行業(yè)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利，強(qiáng)者恒強(qiáng)。預(yù)計(jì)18-20年動(dòng)力電池出貨分別為21/31/43GWh，EPS分別為1.61/1.94/2.25元，對(duì)應(yīng)PE為52/44/38倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)政策波動(dòng)較大。

    新宙邦：Q2業(yè)績(jī)拐點(diǎn)兌現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

    事件：7月13日，公司公布半年報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11，425.84萬(wàn)-13，964.92萬(wàn)，同比-10%-10%，與上期基本持平；Q2預(yù)計(jì)6，235.38萬(wàn)-8，774.46萬(wàn)，同比+5.22%-48.07%，環(huán)比+20.13%-69.05%，Q2改善明顯，符合我們對(duì)Q2業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)的判斷。

    電解液業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，技術(shù)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯。電解液行業(yè)由于進(jìn)入資金、時(shí)間成本較低，是中游最容易受擠壓的環(huán)節(jié)。Q2繼續(xù)有5-10%的小幅下降，但降幅明顯收窄。Q2整體出貨基本與Q1持平，但結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯。Q1供CATL約3000噸（LFP、三元各半），毛利率僅15-20%，甚至有所虧損，Q2轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，明顯減少CATL供給（1000+），增加高端電解液及3C端占比。當(dāng)下電解液價(jià)格基本見(jiàn)底，或有下降預(yù)期源于碳酸鋰價(jià)格降低，但可以傳導(dǎo)成本，因此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。行業(yè)面臨最后一輪洗牌，電解液核心在于添加劑與配方，公司作為國(guó)內(nèi)確定性電解液技術(shù)龍頭，將在競(jìng)爭(zhēng)中獲得更好的競(jìng)爭(zhēng)地位。隨著執(zhí)行期下游需求起量，銷(xiāo)量彈性將拉動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。

    電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)迎來(lái)強(qiáng)周期，有機(jī)氟產(chǎn)品盈利改善，半導(dǎo)體持續(xù)爆發(fā)。電容器產(chǎn)品行業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)影響，落后產(chǎn)能逐漸退出，18年行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，公司電容器產(chǎn)品出貨量提升，價(jià)格上漲，迎來(lái)業(yè)務(wù)景氣周期，公司處于產(chǎn)銷(xiāo)旺盛。有機(jī)氟產(chǎn)品端下游逐步轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)存，同時(shí)公司增持永晶，進(jìn)一步控制含氟化學(xué)品采購(gòu)成本，增強(qiáng)盈利水平。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)新客戶(hù)拓展順利，或?qū)⒊掷m(xù)爆發(fā)，預(yù)計(jì)18E銷(xiāo)量1.2萬(wàn)噸。

    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司作為電解液技術(shù)龍頭，當(dāng)下降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降低，銷(xiāo)量彈性將拉動(dòng)業(yè)績(jī)，同時(shí)鋁電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、半導(dǎo)體市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為3.24、4.10及4.77億元，EPS分別為0.85、1.08及1.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為30X、24X及20X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下滑。

    蘇墾農(nóng)發(fā)：糧食產(chǎn)業(yè)龍頭資源優(yōu)勢(shì)突出成長(zhǎng)可期

    報(bào)告摘要

    糧食產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有成熟的產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)體系。公司依托自有種植基地，主要從事種子加工、原糧種植、大米加工和農(nóng)資貿(mào)易，業(yè)務(wù)涵蓋糧食產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要包括原糧、種子和大米，是目前國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)業(yè)縱向一體化經(jīng)營(yíng)體系最為成熟的公司之一。在產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，形成了完整的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追溯體系，產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先。截至2017年底，公司大米產(chǎn)品的可追溯原糧種植基地面積為72.6萬(wàn)畝，占種植總面積的60%。2017年，公司營(yíng)業(yè)收入為43.15億元，同比增5.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.57億元，同比增10.33%。背靠蘇墾集團(tuán)，耕地資源優(yōu)勢(shì)突出。截至2017年底，公司擁有120萬(wàn)畝優(yōu)質(zhì)耕地，其中約98萬(wàn)畝來(lái)自蘇墾集團(tuán)，另23萬(wàn)畝來(lái)自社會(huì)流轉(zhuǎn)。公司耕地資源優(yōu)勢(shì)比較突出，主要表現(xiàn)在：1、絕大部分耕地地處江、海、湖畔，土地肥沃，供水充足，非常適合耕種農(nóng)作物;2、土地比較集中連片，適合于統(tǒng)一布局和進(jìn)行機(jī)械化、集約化、標(biāo)準(zhǔn)化種植，有利于降低成本和提高效率。

    種植、種子、米業(yè)三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展。1、種植業(yè)務(wù)是一體化經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)模式以統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)為主，發(fā)包經(jīng)營(yíng)為輔。2017年，發(fā)包經(jīng)營(yíng)面積為17.68萬(wàn)畝，占比約9%。未來(lái)，公司將參與社會(huì)流轉(zhuǎn)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)面積，進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式，減少發(fā)包經(jīng)營(yíng)面積。2、種子業(yè)務(wù)是一體化經(jīng)營(yíng)的重要延伸，主要由全資子公司大華種業(yè)運(yùn)營(yíng)，主導(dǎo)產(chǎn)品常規(guī)稻麥種子在江蘇省的市占率較高，水稻種子的市占率約為40%，小麥種子的市占率約為30%。未來(lái)，公司將在保持常規(guī)種子市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)發(fā)展雜交水稻和雜交玉米種子。3、米業(yè)由全資子公司蘇墾米業(yè)運(yùn)行，是主要的收入來(lái)源。2014-2017年間，米業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收占公司全部營(yíng)收比重約3成。產(chǎn)品分民用米和工業(yè)用米兩種，民用米占比約8成。民用米旗下品牌分高中低三檔，蘇墾系列作為高端品牌近年來(lái)增長(zhǎng)比較明顯，占比逐年提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

    受益農(nóng)地流轉(zhuǎn)，公司耕地儲(chǔ)備規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)地流轉(zhuǎn)在國(guó)家政策支持下逐漸活躍起來(lái)。2014年，中辦發(fā)61號(hào)文對(duì)土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)確權(quán)登記頒證工作作出了系統(tǒng)部署，明確了到2018年底基本完成土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)確權(quán)登記頒證工作的任務(wù)目標(biāo)。預(yù)計(jì)，隨著確權(quán)的完成，國(guó)內(nèi)農(nóng)地流轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步活躍。公司目前擁有儲(chǔ)備耕地120萬(wàn)畝，未來(lái)受益于農(nóng)地流轉(zhuǎn)活躍，耕地儲(chǔ)備規(guī)模將不斷擴(kuò)大。

    模式優(yōu)化&人員優(yōu)化，內(nèi)生增長(zhǎng)有空間。1、人員優(yōu)化。剛組建成立時(shí)，公司在接收集團(tuán)旗下農(nóng)場(chǎng)資產(chǎn)的同時(shí)接收了原有職工，因此總?cè)藬?shù)較多，且年齡結(jié)構(gòu)偏大。近幾年，公司每年約凈減少800-1000人，人均成本約為3萬(wàn)/年，因此每年可減少人力成本開(kāi)支3000萬(wàn)元，且可持續(xù)4-5年;2、模式優(yōu)化。統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式效益明顯高于發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式，隨著發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式的逐漸退出，種植業(yè)務(wù)模式得到優(yōu)化，盈利將穩(wěn)步上升。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。18-19年，預(yù)計(jì)營(yíng)收為44.91億元/50.21億元，凈利潤(rùn)為5.87億元/6.51億元，EPS為0.43元/0.47元。截至7月9日，公司股價(jià)為7.2元，對(duì)應(yīng)PE為16.9倍/15.23倍。農(nóng)墾板塊其他公司北大荒和亞盛集團(tuán)對(duì)應(yīng)18年業(yè)績(jī)的PE分別為22和58倍，與二者相比，公司估值有優(yōu)勢(shì)。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.78元。

    特發(fā)信息：擬并購(gòu)軍用計(jì)算機(jī)優(yōu)秀標(biāo)的進(jìn)一步強(qiáng)化軍工信息化業(yè)務(wù)

    事件：公司近日與北京神州飛航科技有限責(zé)任公司的四位股東簽署了《投資并購(gòu)意向協(xié)議》，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)轉(zhuǎn)讓方所持有的標(biāo)的公司70%股權(quán)。

    神州飛航擁有全面技術(shù)能力和產(chǎn)品體系，是軍工計(jì)算機(jī)領(lǐng)域優(yōu)秀標(biāo)的：公司于2004年成立，是參與軍工信息化的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品線(xiàn)包括軍用計(jì)算機(jī)、軍用總線(xiàn)測(cè)試及仿真設(shè)備、信號(hào)處理及導(dǎo)航、工業(yè)自動(dòng)化數(shù)據(jù)采集及測(cè)試平臺(tái)等，其優(yōu)勢(shì)在于：1、公司技術(shù)實(shí)力出眾，在軍用工業(yè)計(jì)算機(jī)及嵌入式計(jì)算機(jī)、軍用總線(xiàn)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力方面有核心競(jìng)爭(zhēng)力；2、公司產(chǎn)品獲得軍方認(rèn)可，部分產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于軍用飛機(jī)、裝甲車(chē)輛、艦艇、導(dǎo)航、制導(dǎo)武器多個(gè)領(lǐng)域；3、公司是英特爾物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟的成員，在工業(yè)自動(dòng)化采集和監(jiān)測(cè)領(lǐng)域有一定的技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，有望在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域開(kāi)拓新市場(chǎng)空間。

    合力成都傅里葉，提升軍工業(yè)務(wù)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。神州飛航與公司全資子公司成都傅立葉具有較好的協(xié)同性：技術(shù)上，兩家公司在軍用信息技術(shù)方面都有較多技術(shù)點(diǎn)交叉，能夠共享技術(shù)資料和技術(shù)方案；產(chǎn)品上，兩家公司都在軍用航電產(chǎn)品、彈載導(dǎo)引頭、無(wú)人機(jī)任務(wù)載荷等領(lǐng)域有產(chǎn)品布局，未來(lái)有望整合形成更龐大的產(chǎn)品解決方案；市場(chǎng)層面，兩家公司能夠利用彼此市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大各自的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道。因此，我們認(rèn)為，公司如果能成功收購(gòu)神州飛航，將有助于提升軍工業(yè)務(wù)的規(guī)模，擴(kuò)大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    業(yè)績(jī)對(duì)賭可觀，有望為公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)提升：神州飛航轉(zhuǎn)讓方承諾2018年至2020年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于3，000萬(wàn)元、4，000萬(wàn)元、5，000萬(wàn)元。3年共增加1.2億利潤(rùn)，可以較大幅度提升公司盈利水平。

    轉(zhuǎn)讓款半數(shù)將從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司股票，有利于提升市場(chǎng)信心：《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》規(guī)定轉(zhuǎn)讓方拿出支付所得稅后的轉(zhuǎn)讓款的50%在6個(gè)月內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)購(gòu)入特發(fā)信息股票，該部分股票將被鎖定成為限售股，2018年度、2019年度、2020年度標(biāo)的公司的年度審計(jì)報(bào)告出來(lái)后，在完成業(yè)績(jī)承諾的前提下，分別解除限售1/3。因此，收購(gòu)?fù)瓿珊?，轉(zhuǎn)讓方將拿出約1.5億資金購(gòu)買(mǎi)公司股票，有利于支撐市場(chǎng)信心。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司并購(gòu)神州飛航后對(duì)公司軍工業(yè)務(wù)的全面拉動(dòng)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS為0.58元、0.72元、0.89元，對(duì)應(yīng)PE12/10/8X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：東智科技代工業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款快速增加風(fēng)險(xiǎn)。

    輔仁藥業(yè)：注入開(kāi)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高強(qiáng)度研發(fā)創(chuàng)新值得期待

    注入開(kāi)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高強(qiáng)度研發(fā)創(chuàng)新值得期待

    公司17年底重大資產(chǎn)重組取得成功，注入開(kāi)藥集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收入利潤(rùn)規(guī)模迅速擴(kuò)大?；瘜W(xué)藥、中成藥、原料藥三大板塊全面覆蓋，300余個(gè)成熟品種為公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有對(duì)賭保障，開(kāi)藥集團(tuán)承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于8.08億/8.74億。公司創(chuàng)新型轉(zhuǎn)型值得期待，重組長(zhǎng)效八因子系列項(xiàng)目已過(guò)技術(shù)審評(píng)，2020年有望上市。除上市公司以外，集團(tuán)層面研發(fā)投入強(qiáng)度更大，后續(xù)儲(chǔ)備多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為1.35/1.46/1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE僅為12/11/10倍；募集資金完成后股本將擴(kuò)大1.6億股，預(yù)計(jì)18-20年EPS為1.07/1.16/1.29元，對(duì)應(yīng)PE為15/13/12倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

    開(kāi)藥集團(tuán)的注入為公司帶來(lái)多個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加了化學(xué)藥、生物藥和原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大了中成藥領(lǐng)域的規(guī)模。開(kāi)藥集團(tuán)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有對(duì)賭保障，承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于8.08億、8.74億。

    創(chuàng)新型轉(zhuǎn)型打開(kāi)想象空間，超十個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目在研。公司重點(diǎn)布局重組長(zhǎng)效八因子系列項(xiàng)目，目前已通過(guò)技術(shù)審評(píng)，近期將進(jìn)入臨床，目標(biāo)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)血友病第三代治療藥物空白，市場(chǎng)空間巨大。該項(xiàng)目享受罕見(jiàn)病特殊政策，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)獲得臨床批件，2020年上市。除此之外，公司和集團(tuán)年均研發(fā)投入達(dá)到8億元，后續(xù)研發(fā)管線(xiàn)豐富。

    合資企業(yè)引進(jìn)大量高性?xún)r(jià)比品種，未來(lái)將逐步注冊(cè)申報(bào)上市。輔仁藥業(yè)集團(tuán)與印度HETERODRUGSLTD（熙德?。９竞腺Y成立輔仁熙德隆腫瘤藥品有限公司，目前已成功引進(jìn)8個(gè)抗腫瘤品種，預(yù)計(jì)2025年以前逐步注冊(cè)申報(bào)50個(gè)品種以上，屆時(shí)將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)雙重效益，為老百姓帶來(lái)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的仿制藥品種。

    估值

    我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司凈利潤(rùn)為8.44億/9.15億/10.18億（該估算未考慮2020年底前預(yù)計(jì)注入上市公司的集團(tuán)剩余醫(yī)藥資產(chǎn)），對(duì)應(yīng)EPS1.35/1.46/1.62元，PE12倍/11倍/10倍。募集資金完成后股本將擴(kuò)大1.6億股，預(yù)計(jì)18-20年EPS為1.07/1.16/1.29元，對(duì)應(yīng)PE為15/13/12倍。參考其他可比企業(yè)進(jìn)行估值，2018-2020年同類(lèi)公司平均PE估值水平達(dá)到35倍/26倍/19倍。公司股價(jià)明顯被低估，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

    市場(chǎng)銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不確定性風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    尚品宅配：中期收入符合預(yù)期理財(cái)致利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

    投資要點(diǎn)

    事件：尚品宅配發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告：18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.89-28.96億（+30%~35%），歸母凈利1.19-1.32億（+80%~100%），扣非凈利0.62-0.75億（+6%~28%）；其中Q2單季營(yíng)收16.87-17.95億（+25%~33%），歸母凈利1.52-1.65億（+35%~46%），扣非凈利約1.25-1.39億（+19%~32%），基本符合預(yù)期。（非經(jīng)常性損益按中位數(shù)5650萬(wàn)計(jì)算）

    加盟快速拓展，直營(yíng)趨勢(shì)向好：從渠道拆分看，預(yù)期公司上半年加盟收入同比增長(zhǎng)40%-50%，其中尚品宅配同比增長(zhǎng)50%-60%、維意定制同比增長(zhǎng)20%+。直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)10%，增速略顯平淡主因門(mén)店處于調(diào)整階段，伴隨調(diào)整結(jié)束下半年增長(zhǎng)提速可期。尚品宅配持續(xù)發(fā)力加盟渠道，我們預(yù)計(jì)上半年凈增加盟門(mén)店或?qū)⑦_(dá)200+（全年計(jì)劃新增門(mén)店700+），渠道下沉將為后期收入的持續(xù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    預(yù)收款項(xiàng)維持高位，現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)凸顯：尚品宅配中期非經(jīng)常性損益0.55-0.58億預(yù)計(jì)以理財(cái)收益為主，體現(xiàn)出公司在重直營(yíng)模式下預(yù)收款項(xiàng)高企、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕的比較優(yōu)勢(shì)。橫向?qū)Ρ绕渌ㄖ萍揖悠髽I(yè)，尚品宅配在預(yù)收款/收入維持在穩(wěn)定較高水平（15/16/17年預(yù)收款/收入分別為20.4%/19.1%/19.9%，對(duì)比索菲亞15/16/17年預(yù)收款/收入分別為3.7%/9.1%/7.9%），較高的預(yù)收款水平既為當(dāng)期現(xiàn)金流提供保障，也為公司未來(lái)收入利潤(rùn)的釋放留足空間。

    信息化優(yōu)勢(shì)明顯，引流模式不斷創(chuàng)新?；谧陨淼幕ヂ?lián)網(wǎng)基因，尚品宅配創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)凸顯。公司除了通過(guò)自然、傳統(tǒng)房市、新居網(wǎng)深挖客戶(hù)流量外，持續(xù)開(kāi)拓引流方式。公司于17Q3推出HOMKOO整裝云平臺(tái)月賦能家裝行業(yè)，并通過(guò)自營(yíng)整裝進(jìn)行模式優(yōu)化，根據(jù)草根調(diào)研，目前整裝云客戶(hù)數(shù)已達(dá)500+，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。此外公司于18Q2在上海繽紛天地設(shè)立首家C店，店面植入12HOURSCOFFEE、PHOENIX、泰笛、友寶等多個(gè)合作品牌，充分聚焦消費(fèi)場(chǎng)景及平臺(tái)建設(shè)，符合大家居的發(fā)展趨勢(shì)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20年公司營(yíng)收73.0/100.7/138.8億（+37%/38%/38%），歸母凈利5.5/8.0/11.8億（+44%/47%/47%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37X/25X/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期