華孚時(shí)尚（002042）：色紡擴(kuò)產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量有序推進(jìn)，Q4匯率急跌業(yè)績(jī)略受影響

    事件：

    公司公布17業(yè)績(jī)快報(bào)，收入同增42.54%至125.97億元，歸母凈利同增40.82%至6.75億元。

    投資要點(diǎn)：

    色紡主業(yè)有序擴(kuò)產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量迅速帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)。收入端來(lái)看，全年增長(zhǎng)43%達(dá)到126億元，17Q4同比增長(zhǎng)82.25%達(dá)到37億元，主要來(lái)自：

    （1）色紡主業(yè)產(chǎn)能的有序釋放：作為全球最大色紡紗龍頭，公司色紡紗產(chǎn)能已達(dá)180萬(wàn)錠（產(chǎn)能比年初150萬(wàn)錠增長(zhǎng)了20%），其中浙江/長(zhǎng)江區(qū)域/黃淮區(qū)域/海外/新疆各有32.5萬(wàn)錠/16萬(wàn)錠/16.5萬(wàn)錠/28萬(wàn)錠/88萬(wàn)錠。色紡紗屬于紗線行業(yè)中景氣度較高的細(xì)分品類(lèi)，基于色紡紗的環(huán)保特性，在環(huán)保政策高壓下有利于色紡紗品類(lèi)進(jìn)一步提高滲透率。在需求和供給端均能得到有效支撐的情況下，公司新增產(chǎn)能消化順暢，我們估計(jì)全年銷(xiāo)量約在20萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)約14%，收入規(guī)模在60億元以上，同比增速超過(guò)15%。

    （2）網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量迅速：公司棉花公司與新棉集團(tuán)成立的新疆天孚從事棉花網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，發(fā)展遠(yuǎn)期規(guī)劃為年交易量100萬(wàn)噸、擁有100家軋花廠，并計(jì)劃利用國(guó)家對(duì)新疆企業(yè)上市的優(yōu)惠鼓勵(lì)政策在具備上市條件后實(shí)現(xiàn)新疆天孚獨(dú)立上市。截至17Q3該業(yè)務(wù)收入超35億，占比已超40%，考慮棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)一般在Q4新棉上市后最旺，我們估計(jì)17全年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)收入規(guī)模超過(guò)60億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。

    利潤(rùn)端：全年業(yè)績(jī)同增41%增速穩(wěn)健，四季度受人民幣升值影響業(yè)績(jī)略有下滑，屬短期波動(dòng)。新疆地區(qū)補(bǔ)貼政策（以出疆棉運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼&新疆用電補(bǔ)貼為主）支持下公司色紡主業(yè)利潤(rùn)較收入增速更快（主要由于新疆產(chǎn)能占比逐步提高、補(bǔ)貼增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)），四季度利潤(rùn)下滑主要與人民幣意外升值有關(guān)，一般來(lái)講匯率對(duì)生產(chǎn)類(lèi)公司的影響體現(xiàn)在兩方面，（1）交貨前匯率波動(dòng)帶來(lái)毛利率變化：華孚作為行業(yè)絕對(duì)龍頭通常毛利率較為穩(wěn)定，但在訂單確認(rèn)（美元計(jì)價(jià)）到交貨期間（在3-4周）的匯率波動(dòng)帶來(lái)的訂單價(jià)格波動(dòng)則需要由公司自行承擔(dān)，考慮17Q4人民幣意外升值（且匯率波動(dòng)較為劇烈，且16Q4受益人民幣貶值基數(shù)較高，我們估計(jì)四季度業(yè)績(jī)同降10%主要來(lái)自該原因帶來(lái)的毛利率微降，但長(zhǎng)期來(lái)看，在人民幣不出現(xiàn)短期劇烈波動(dòng)的背景下，匯率波動(dòng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響有限。（2）外匯頭寸不平帶來(lái)的匯率意外波動(dòng)時(shí)的匯兌損益。華孚色紡在業(yè)務(wù)上基本保持外匯頭寸平衡的狀態(tài)，該影響較小，歷史上財(cái)務(wù)費(fèi)用中的匯兌損益均在2，000萬(wàn)以下。

    投資建議及盈利預(yù)測(cè)：

    華孚時(shí)尚作為色紡紗龍頭，在依靠行業(yè)地位及規(guī)模優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張的同時(shí)，其主力產(chǎn)品色紡紗也有望在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下在需求端實(shí)現(xiàn)滲透率的提升;同時(shí)公司依靠新疆大量棉花資源所開(kāi)展的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)正處在迅速放量、打磨新盈利模式的過(guò)程中，同樣值得期待。我們預(yù)期17/18/19年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模6.7/9.0/11.3億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前128億市值PE為19/14/11倍，依然維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能消化不及預(yù)期、網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量發(fā)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格意外波動(dòng)