君正集團(tuán)：化工主業(yè)回暖，金控布局進(jìn)入收獲期

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：丁文韜，王維逸，胡翔日期：2017-08-04

    投資要點(diǎn)：

    一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈鑄造公司化工產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)景氣度回升助力公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司是內(nèi)蒙古氯堿行業(yè)龍頭企業(yè)。1）公司依托完整的“煤-電-氯堿化工”和“煤-電-特色冶金”一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)資源、能源的就地高效轉(zhuǎn)化，形成公司在資源、成本、技術(shù)、規(guī)模等方面的核心優(yōu)勢(shì)。2）受益于行業(yè)景氣度提升，2016年以來(lái)，公司主力產(chǎn)品PVC、燒堿、硅鐵等價(jià)格持續(xù)上升，助力公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2017Q1公司凈利潤(rùn)5.34億元，同比增長(zhǎng)85.82%。我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及供給側(cè)改革的推進(jìn)，氯堿行業(yè)景氣度持續(xù)，公司化工主業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⒕S持高增長(zhǎng)。

    前瞻布局保險(xiǎn)/基金/銀行/券商，金融業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性投資逐步進(jìn)入收獲期。近年來(lái)公司前瞻布局金融領(lǐng)域。公司目前分別持有華泰保險(xiǎn)/天弘基金/烏海銀行/國(guó)都證券15.3%/15.6%/3.99%/0.83%的股權(quán)。目前，所有金融業(yè)務(wù)均為公司持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，2016年公司金融業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比達(dá)到25%左右，隨著旗下金融子公司發(fā)展壯大，金融業(yè)務(wù)的占比和貢獻(xiàn)有望穩(wěn)步提升。另一方面，隨著華泰保險(xiǎn)、螞蟻金服的上市，華泰保險(xiǎn)和天弘基金股權(quán)價(jià)值將迎來(lái)一次系統(tǒng)性重估，公司持有的相應(yīng)股權(quán)價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)大幅增值。

    戰(zhàn)略入股稀缺保險(xiǎn)集團(tuán)，民營(yíng)資本驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)加速發(fā)展。華泰保險(xiǎn)是我國(guó)僅有的12個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)牌照之一，牌照稀缺性高。華泰保險(xiǎn)集團(tuán)旗下財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、資管業(yè)務(wù)均具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：1）華泰財(cái)險(xiǎn)是業(yè)內(nèi)極少數(shù)連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)承保盈利的中型財(cái)險(xiǎn)（平均綜合成本率98.45%）;2）華泰人壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)健康（70%保費(fèi)來(lái)自高價(jià)值個(gè)險(xiǎn)渠道），已進(jìn)入穩(wěn)定盈利周期;3）華泰資管市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)領(lǐng)先：管理資產(chǎn)91%來(lái)自第三方，比例大幅領(lǐng)先同業(yè)。君正集團(tuán)目前持有華泰保險(xiǎn)15.3%股權(quán)，若受讓中國(guó)石油化工集團(tuán)和中國(guó)石化財(cái)務(wù)有限公司所持股權(quán)順利完成，持股比例達(dá)22.3%，成為華泰集團(tuán)第一大股東，民營(yíng)資本活力有望驅(qū)動(dòng)華泰保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展加速。

    投資建議：公司化工主業(yè)依托循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈布局及內(nèi)蒙古區(qū)域成本優(yōu)勢(shì)，疊加公司主力產(chǎn)品行業(yè)景氣度周期趨勢(shì)向上，公司化工主業(yè)預(yù)計(jì)將維持高速增長(zhǎng)。公司戰(zhàn)略布局金融領(lǐng)域，相關(guān)金融子公司發(fā)展已進(jìn)入收獲期，一方面構(gòu)成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二支柱，另一方面隨著相應(yīng)事件驅(qū)動(dòng)將帶來(lái)金融股權(quán)的重估，公司金融股權(quán)或面臨大幅增值。我們看好公司傳統(tǒng)主業(yè)的高成長(zhǎng)性以及金融業(yè)務(wù)價(jià)值重估帶來(lái)的價(jià)值增值。同時(shí)作為內(nèi)蒙地區(qū)氯堿行業(yè)龍頭企業(yè)，公司或?qū)⑹芤鎯?nèi)蒙古70周年大慶的政策紅利。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年凈利潤(rùn)為22.32/27.16/32.56億元，對(duì)應(yīng)PE為20.5/16.8/13.9倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。