君正集團：化工主業(yè)回暖，金控布局進入收獲期

    類別：公司研究機構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：丁文韜，王維逸，胡翔日期：2017-08-04

    投資要點：

    一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈鑄造公司化工產(chǎn)業(yè)核心競爭力，行業(yè)景氣度回升助力公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績高增長。公司是內(nèi)蒙古氯堿行業(yè)龍頭企業(yè)。1）公司依托完整的“煤-電-氯堿化工”和“煤-電-特色冶金”一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)資源、能源的就地高效轉(zhuǎn)化，形成公司在資源、成本、技術(shù)、規(guī)模等方面的核心優(yōu)勢。2）受益于行業(yè)景氣度提升，2016年以來，公司主力產(chǎn)品PVC、燒堿、硅鐵等價格持續(xù)上升，助力公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績高速增長。2017Q1公司凈利潤5.34億元，同比增長85.82%。我們預(yù)計隨著經(jīng)濟企穩(wěn)及供給側(cè)改革的推進，氯堿行業(yè)景氣度持續(xù)，公司化工主業(yè)業(yè)績或?qū)⒕S持高增長。

    前瞻布局保險/基金/銀行/券商，金融業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性投資逐步進入收獲期。近年來公司前瞻布局金融領(lǐng)域。公司目前分別持有華泰保險/天弘基金/烏海銀行/國都證券15.3%/15.6%/3.99%/0.83%的股權(quán)。目前，所有金融業(yè)務(wù)均為公司持續(xù)貢獻利潤，2016年公司金融業(yè)務(wù)凈利潤占比達(dá)到25%左右，隨著旗下金融子公司發(fā)展壯大，金融業(yè)務(wù)的占比和貢獻有望穩(wěn)步提升。另一方面，隨著華泰保險、螞蟻金服的上市，華泰保險和天弘基金股權(quán)價值將迎來一次系統(tǒng)性重估，公司持有的相應(yīng)股權(quán)價值有望實現(xiàn)大幅增值。

    戰(zhàn)略入股稀缺保險集團，民營資本驅(qū)動保險業(yè)務(wù)加速發(fā)展。華泰保險是我國僅有的12個保險集團牌照之一，牌照稀缺性高。華泰保險集團旗下財險、壽險、資管業(yè)務(wù)均具有較強競爭力：1）華泰財險是業(yè)內(nèi)極少數(shù)連續(xù)5年實現(xiàn)承保盈利的中型財險（平均綜合成本率98.45%）;2）華泰人壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)健康（70%保費來自高價值個險渠道），已進入穩(wěn)定盈利周期;3）華泰資管市場化競爭力行業(yè)領(lǐng)先：管理資產(chǎn)91%來自第三方，比例大幅領(lǐng)先同業(yè)。君正集團目前持有華泰保險15.3%股權(quán)，若受讓中國石油化工集團和中國石化財務(wù)有限公司所持股權(quán)順利完成，持股比例達(dá)22.3%，成為華泰集團第一大股東，民營資本活力有望驅(qū)動華泰保險業(yè)務(wù)發(fā)展加速。

    投資建議：公司化工主業(yè)依托循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈布局及內(nèi)蒙古區(qū)域成本優(yōu)勢，疊加公司主力產(chǎn)品行業(yè)景氣度周期趨勢向上，公司化工主業(yè)預(yù)計將維持高速增長。公司戰(zhàn)略布局金融領(lǐng)域，相關(guān)金融子公司發(fā)展已進入收獲期，一方面構(gòu)成公司業(yè)績增長的第二支柱，另一方面隨著相應(yīng)事件驅(qū)動將帶來金融股權(quán)的重估，公司金融股權(quán)或面臨大幅增值。我們看好公司傳統(tǒng)主業(yè)的高成長性以及金融業(yè)務(wù)價值重估帶來的價值增值。同時作為內(nèi)蒙地區(qū)氯堿行業(yè)龍頭企業(yè)，公司或?qū)⑹芤鎯?nèi)蒙古70周年大慶的政策紅利。我們預(yù)計公司17/18/19年凈利潤為22.32/27.16/32.56億元，對應(yīng)PE為20.5/16.8/13.9倍。維持公司“增持”評級。