張江高科：加快轉(zhuǎn)型科技投行，打造創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：高建日期：2017-09-08

    事件：2017上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，同比減少57.89%;歸母凈利潤3.10億元，同比增長6.82%;EPS0.2元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.70%。

    營收大幅減少，凈利潤微增。公司原合并范圍內(nèi)子公司上期末出售部分股權(quán)后本期不再列入合并范圍，導(dǎo)致公司營業(yè)收入同比減少2.11億元;公司房地產(chǎn)銷售收入同比減少5.2億元，較上年同期減少了84.22%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利減少2.87億元。公司由傳統(tǒng)的工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商向高科技企業(yè)時(shí)間合伙人轉(zhuǎn)型，加大對(duì)園區(qū)持有物業(yè)的保有力度，故減少了房地產(chǎn)的銷售。2017年6月末，公司可經(jīng)營房地產(chǎn)面積119.62萬平方米，同比增長加39%;公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)取得租金總收入3.2億元，同比增長13.23%。公司上半年投資收益3.2億元，較去年同期增加111.55%，投資收益的快速增加帶動(dòng)公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)微增。公司科技投行轉(zhuǎn)型已見成效，股權(quán)投資逐步進(jìn)入收獲期。

    加快科技投行轉(zhuǎn)型，邁向?qū)I(yè)基金管理人。2017年上半年，公司突出“房東+股東”、“股東引房東”角色，加快海外專家樓的改造工程，建成后將為園區(qū)提供362套高配全智能化管理公寓;公司895創(chuàng)業(yè)營海選項(xiàng)目約1100個(gè)，入營項(xiàng)目162個(gè)，獲風(fēng)險(xiǎn)投資68個(gè)，獲信貸授信38個(gè)，項(xiàng)目總估值100億元，為公司投資提供了優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目儲(chǔ)備。公司參與發(fā)起設(shè)立總規(guī)模300億元的上海市科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金，服務(wù)國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，首期公司已出資5億元。公司與深圳星河控股聯(lián)合設(shè)立張江星河基金，首募規(guī)模達(dá)1億元，由子公司上海張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司管理。公司實(shí)現(xiàn)從投資基金參與者轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y基金管理者的跨越，構(gòu)建完整的PE投資鏈條。

    擺脫單一融資渠道，走向多元化。公司探索融資產(chǎn)品創(chuàng)新，目前雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具20億元已被協(xié)會(huì)接受注冊(cè)，該融資工具可突破傳統(tǒng)融資工具募集資金的用途限制，部分資金可用于以股權(quán)投資或委托貸款的形式投入園區(qū)內(nèi)的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，為公司轉(zhuǎn)型提供了充裕的資金支持。公司融資渠道由單一銀行融資走向多元化，資金使用也更為靈活。

    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017、2018和2019年EPS分別為0.58元、0.67元和0.82元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017、2018和2019年P(guān)E分別為29.97倍、25.95倍和21.14倍。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：投資收益不及預(yù)期;貨幣政策收緊。