本報記者 吳曉璐

    近年來，我國量化交易快速發(fā)展，已成為資本市場重要組成部分。9月1日，證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所出臺加強程序化交易監(jiān)管系列舉措，將程序化交易報告制度從可轉(zhuǎn)債擴展至股票、基金等交易品種，進一步完善對證券市場程序化交易行為的管理。

    之后，多家量化私募發(fā)聲，將量化交易納入監(jiān)管，有助于行業(yè)整體健康發(fā)展。其中，對高頻交易設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)也相對寬松，大多數(shù)機構(gòu)產(chǎn)品未達到差異化監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，對產(chǎn)品運行影響不大。

    “2019年9月份，監(jiān)管部門就對量化交易進行過一次摸底，之后很多高頻量化都降為中、低頻，只有小部分規(guī)模較小的私募還保有高頻策略。整體來看，這次監(jiān)管部門提出對高頻量化差異化監(jiān)管，對大多數(shù)量化機構(gòu)影響不大。”某第三方理財機構(gòu)人士對《證券日報》記者表示。

    上海證券基金評價研究中心分析師江牧原對《證券日報》記者表示，從近幾年，國內(nèi)的發(fā)展情況以及海外的趨勢看，量化投資未來發(fā)展廣闊，是資本市場不可或缺的部分。相信未來中國的量化投資交易規(guī)模依然會逐年上升，而加強監(jiān)管則能使量化交易更為可控，將其對市場的負面影響降至最低。

    量化投資影響力逐步增強

    加強監(jiān)管引導(dǎo)規(guī)范發(fā)展

    據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年8月份，國內(nèi)百億元級量化私募的數(shù)量已達28家。而在2019年，市場百億元級量化私募僅4家。

    隨著量化交易的快速發(fā)展，量化資金已經(jīng)成為資本市場不可忽視的一股力量。格上財富投研部總監(jiān)付饒對《證券日報》記者表示，目前，市場上股票量化資金規(guī)模仍維持在1萬億元至1.5萬億元區(qū)間，量化策略交易者有著相對更快的交易頻率，正常情況下，會占到每天A股成交量的20%至30%，量化策略在市場上占有一席之地，但并不是市場的主導(dǎo)者。

    量化投資在國內(nèi)影響力逐步增強。上海證券基金評價研究中心分析師江牧原對《證券日報》記者表示，一方面，量化資金的加入，使得市場流動性增強，提升了市場交易效率。另一方面，量化投資也一定程度增加了市場風(fēng)險，如采用相似的因子進行交易，在市場波動較大的時候，容易造成市場的踩踏；又如高頻交易也易造成市場不穩(wěn)定，產(chǎn)生操縱市場等影響。

    2019年以來，監(jiān)管部門就著手對量化交易進行監(jiān)控。因為可轉(zhuǎn)債是T+0交易，交易頻率比較高，而且很多投資者使用程序化交易方式參與可轉(zhuǎn)債投資，2021年2月份，滬深交易所在可轉(zhuǎn)債先行先試程序化交易報告制度。2021年，中國證券業(yè)協(xié)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，分別要求券商自營、資管和量化私募按月度報送量化交易數(shù)據(jù)信息，從市場入口端初步建立報送制度。

    此次，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深北交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》（簡稱《報告通知》）和《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》（簡稱《管理通知》），標(biāo)志著我國股票市場正式建立起程序化交易報告制度和相應(yīng)的監(jiān)管安排。

    江牧原表示，監(jiān)管部門對量化交易加強監(jiān)管的目的主要有兩方面，一是提升量化交易市場的透明度。監(jiān)管部門通過報備等相關(guān)操作對量化投資的現(xiàn)狀進行準(zhǔn)確了解，并做出更加精準(zhǔn)的預(yù)期與判斷，對于未來制度與政策的制定會有更加積極的影響；二是引導(dǎo)量化交易規(guī)范發(fā)展。監(jiān)管的介入能夠及時糾正行業(yè)中的亂象，促進證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

    報送內(nèi)容較為全面

    有利于監(jiān)管防控市場風(fēng)險

    從證券交易所發(fā)布的程序化交易投資者信息報告表來看，監(jiān)管部門要求報送的內(nèi)容非常全面，除了賬戶基本信息，還包括賬戶資金來源、杠桿資金規(guī)模和來源，以及交易的主、副策略類型等。從報告頻率來看，只要報告信息出現(xiàn)重大變更，就需要更新信息，要求報送頻率較高。

    江牧原表示，量化投資的核心在于量化投資機構(gòu)的核心策略，這其中包括了因子的撰寫、參數(shù)的調(diào)整、模型的升級等諸多信息，從監(jiān)管要求報備的內(nèi)容看，并未涉及量化投資機構(gòu)的核心信息，僅僅只是程序化交易投資者的一些基本信息，這些信息的提供有利于監(jiān)管對量化投資交易規(guī)模與杠桿的把控，更有利于監(jiān)管對市場風(fēng)險的防控。

    高頻交易是監(jiān)管部門的重點關(guān)注。從《報告通知》來看，監(jiān)管部門將“最高申報速率在每秒300筆以上或者單日最高申報筆數(shù)在20000筆以上的（以下統(tǒng)稱為高頻交易）”的標(biāo)準(zhǔn)，劃定為高頻交易。高頻交易投資者，除了報告上述基本信息外，還需要報告程序化交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、測試報告、發(fā)生故障時的應(yīng)急方案等。填報這些信息，主要是為防范解決系統(tǒng)安全問題。

    “僅就目前看到的信息而言，每秒300筆和一天2萬筆申報的標(biāo)準(zhǔn)足夠?qū)捤?，而且也只是針對超過的情況要求提供更多信息，如交易機位置和突發(fā)情況預(yù)案等。我們判斷不會對產(chǎn)品的運行產(chǎn)生負面影響。”百億元級量化私募世紀(jì)前沿公開表示。

    付饒表示，目前，市場上大多數(shù)屬于中低頻率，換手頻率在周度到月度頻率的量化策略，這些策略通常不會觸及上述的申報要求，實際上觸發(fā)申報的交易戶也會較少，即使有觸發(fā)的可能性，對于中低頻的量化策略來說，也可以通過分散交易規(guī)模，減少換倉頻率等方式，避免申報。

    兼顧交易安全和維護市場秩序

    對高頻量化交易差異化監(jiān)管

    從國際成熟的資本市場來看，也是鼓勵量化交易發(fā)展的。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國外通常將高頻量化的指標(biāo)設(shè)定得較高，一般投資者達不到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而國外的監(jiān)管重點在于高頻量化對交易系統(tǒng)的影響，從信息系統(tǒng)安全的角度進行監(jiān)管。

    華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧在接受《證券日報》記者采訪時表示：“量化交易本身在美國引起的爭議是，量化交易會不會構(gòu)成一種操縱股價的方式，會不會構(gòu)成欺詐，量化交易的極端交易會不會引發(fā)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施交易、結(jié)算負載或交割的風(fēng)險。”

    從國內(nèi)監(jiān)管重點來看，則是既要保證交易安全，也要維護市場的正常秩序。從《管理通知》來看，證券交易所主要對四方面事項予以重點監(jiān)控，即高頻交易，交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為，多只證券交易價格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的，以及交易所認為需要重點監(jiān)控的其他事項。

    此外，證券交易所可以對高頻量化交易進行差異化管理。即交易所可以視情況，對高頻交易采取調(diào)整異常交易認定標(biāo)準(zhǔn)、增加程序化交易報告內(nèi)容等措施。

    鄭彧表示，對高頻量化交易的差異化監(jiān)管安排，是基于對高頻量化交易“收”與“放”之間的一種平衡，說明監(jiān)管部門對于市場化、正?；哳l交易的認可，同時也對非正常的、可能影響交易秩序和引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險的異常交易納入監(jiān)測、統(tǒng)計范圍，以此擴大監(jiān)管觸達的視野。

    江牧原表示，高頻交易與其他程序化交易的差異在于，高頻交易的交易頻次更快、更高，這就意味著風(fēng)險的發(fā)生可能在毫秒之間，風(fēng)險控制的速度跟不上程序交易的速度，因此高頻交易的風(fēng)控需要更加快速與嚴(yán)格，并制定相關(guān)的應(yīng)急方案。此外，高頻交易的頻繁申報與撤單極易影響市場的短期定價，從而操控市場，因此，更有必要對高頻交易進行更為嚴(yán)格的差異化監(jiān)管。