類別：公司研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：姚遙日期：2018-01-09

    鏈家、萬科以相對溢價參與定增，后以大宗交易購買公司股份。

    公司1月3日晚公告定增完成，公司以24.98元/股向天津晨鑫（鏈家持股100%）和萬科鏈家（萬科50%、鏈家35%、佳信和15%）非公開發(fā)行960.77萬股，募集資金總額為2.4億元，兩者分別參與定增1.7億元、0.7億元，分別占發(fā)行后股本的2.59%和1.07%，定增價較1月4日收盤價24.30元溢價約3%。同時，公司1月4日晚公告天津晨鑫、萬科鏈家向控股股東及實際控制人陳輝先生、楊勁女士購買其各自持有的公司股份140.3萬股，共計280.6萬股（占公司總股本的1.07%），交易價格為21.38元/月殳。定增及大宗交易后，天津晨鑫和萬科鏈家分別持有公司總股本的3.12%和1.60%.折算持股成本分別為24.36元/月殳和23.78元/月殳，兩者分別成為公司第二和第六大股東。鏈家與萬科本次參與公司定增，表明對公司未來發(fā)展的信心，同時考慮到公司與鏈家、萬科在業(yè)務(wù)上的互補性，預(yù)計未來有望在業(yè)務(wù)協(xié)同方面開展進一步合作。

    供應(yīng)鏈整合疊加管理平臺建設(shè)，有望成為公司業(yè)績新增長點。

    公司本次定增募集資金將用于“家裝行業(yè)供需鏈智能物流倉儲管理平臺建設(shè)項目”和“數(shù)字化家裝體驗系統(tǒng)建設(shè)項目”，考慮到整個家裝業(yè)務(wù)鏈條較長，管理相對復(fù)雜，隨著供應(yīng)鏈整合以及管理平臺的建設(shè)完成，同時目前公司DIM+系統(tǒng)已經(jīng)上線，公司經(jīng)營效率有望進一步提升，未來有望成為公司業(yè)績的新增長點。

    與萬科、鏈家協(xié)同效應(yīng)凸顯，公司有望進一步開拓長租公寓裝修市場。

    本次參與定增的萬科與鏈家分別是我國最大的地產(chǎn)商與住房交易商之一，此次兩家參股，效同效應(yīng)凸顯。一方面，公司已于17年9月設(shè)立長租公寓事業(yè)部，全面負責長租公寓裝修的相關(guān)業(yè)務(wù)。而萬科與鏈家在長租公寓一直處于領(lǐng)先位置，雙方合作將有助于公司進一步開拓長租公寓裝修市場。

    另一方面，公司與地產(chǎn)商業(yè)務(wù)存在很強的互補性，雙方對客戶數(shù)據(jù)的共享有助于彼此業(yè)務(wù)的進一步開拓，公司或?qū)⑹芤嬗谌f科和鏈家的客戶導流。

    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，互聯(lián)網(wǎng)家裝模式不斷完善，未來業(yè)績值得期待。

    公司近年大力打造“速關(guān)超級家”互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)，主要面向80、90后新一代裝修客戶，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，主打高性價比、高顏值家裝，以落地服務(wù)商與直營分公司相結(jié)合的模式;17年前三季度速美業(yè)務(wù)營業(yè)收入達到7000多萬元，雖然現(xiàn)階段仍處于虧損狀態(tài).但速美業(yè)務(wù)體系已趨于完善，未來業(yè)績值得期待。

    今年以來裝飾行業(yè)逐漸走出低谷，公司傳統(tǒng)A6業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，17年10月公司并購欣邑東方60%股權(quán)，18年有望貢獻業(yè)績;速關(guān)業(yè)務(wù)也有望逐步放量。伴隨萬科、鏈接入股帶來的客戶導流和品牌效應(yīng)，同時疊加長租公寓政策的提出有望激發(fā)市場活力，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計17-19年EPS分別為0.77、1.09、1.41元，對應(yīng)18年P(guān)E23倍，維持“買入”評級。

    風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降;業(yè)務(wù)協(xié)同和拓展不及預(yù)期;新店開設(shè)風險：新業(yè)務(wù)拓展風險;政策推進不及預(yù)期。