今年以來，滬指從最高3587點一路震蕩回調(diào)到上周五最低點2449，其核心原因在于風險事件蔓延超預(yù)期而非盈利或利率問題。特別是最近兩周的加速下跌，跟公司的估值基本無關(guān)，主要是恐慌情緒蔓延影響了投資者的持股信心，屬于交易層面的問題。

    從估值角度看，市場已具備反彈基礎(chǔ)。目前上證綜合指數(shù)市盈率（PE）為11.3倍左右，處于歷史低位。回顧以往：2005年6月6日，大盤點位998點時PE16.57倍；2008年10月28日大盤點位1664點，PE為13.93倍；PE歷史最低值為2014年7月10日的8.73倍。當前估值盡管不是歷史最低估值，但已處于相對低位水平。正如劉鶴副總理所言，泡沫已經(jīng)大大縮小，且上市公司質(zhì)量正在改善，A股市場已經(jīng)具有較高投資價值。

    近期，滬指不斷創(chuàng)新低，連續(xù)跌破2638、2600、2500等關(guān)鍵點位，恐慌出逃使得指數(shù)加速下行。監(jiān)管層注意到市場非理性下跌過程中急需維穩(wěn)政策給市場注入信心，穩(wěn)定市場。一行兩會領(lǐng)導(dǎo)集體發(fā)聲維穩(wěn)股市，央行行長易綱稱，當前股市估值已處于歷史較低水平，將出臺措施緩解企業(yè)融資困難問題；證監(jiān)會主席劉士余表示，鼓勵各類基金幫助上市公司紓解股票質(zhì)押困境；銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，允許險資設(shè)立專項產(chǎn)品；劉鶴副總理也就投資者比較關(guān)心的問題做了詳細解答。市場重拾信心，滬指反彈百余點，重新站穩(wěn)2500點。

    站在當前時點，政策底已現(xiàn)，且風險溢價的影響正在收斂，經(jīng)濟悲觀預(yù)期、信用風險正伴隨放寬的財政政策和適度流動性釋放開始修正，接下來市場將會延續(xù)反彈趨勢。

    經(jīng)濟增長不悲觀。國家統(tǒng)計局公布的三季度GDP增長6.5%，為金融危機以來最低值，不及市場普遍預(yù)期，但國家經(jīng)濟仍處于平穩(wěn)狀態(tài)。正如劉鶴副總理所言：“國內(nèi)經(jīng)濟總體上保持了穩(wěn)中向好的基本態(tài)勢。從經(jīng)濟增長、就業(yè)、物價、國際收支、企業(yè)利潤、財政收入、勞動生產(chǎn)率等主要指標看，我國經(jīng)濟運行都處于合理區(qū)間。與國際上的主要經(jīng)濟體相比，我國經(jīng)濟的表現(xiàn)都是比較優(yōu)秀的，國際貨幣基金組織和世界銀行對中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展都給予了高度評價。”接下來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進一步深化，通過增強微觀主體的活力、韌性、創(chuàng)新力，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，將促進國民經(jīng)濟良性循環(huán)，極大改變對未來經(jīng)濟的預(yù)期。從而使得經(jīng)濟悲觀的預(yù)期開始修正，一定程度上提升投資者的風險偏好，驅(qū)動行情上漲。

    信用風險對風險偏好的影響開始修正。當前貨幣流動性處于高度充裕的狀態(tài)，前期國常會部署進一步推進緩解小微企業(yè)融資難措施有利于促進寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)。雖然解決了小微企業(yè)融資難的問題，但未能提升投資者的風險偏好水平。這種現(xiàn)象在近來有所改觀，近期一些地方政府相繼出臺的支持當?shù)仄髽I(yè)流動性的政策能獲得投資者的認可了，如深圳市政府百億資金馳援上市公司，獲“救助”的相關(guān)上市公司股價開始企穩(wěn)反彈。人民銀行后期也將通過推動實施民營企業(yè)債券融資支持計劃、推進民營企業(yè)股權(quán)融資支持計劃、運用多種政策工具支持商業(yè)銀行擴大對民營企業(yè)的信貸投放等手段來緩解企業(yè)融資困難問題。相關(guān)政策出臺會緩解投資者的恐慌情緒，提升風險偏好水平。

    風險主線處于趨向緩和狀態(tài)，有利于風險偏好提升驅(qū)動中期反彈展開。兩大風險的進一步緩釋決定了市場風險偏好的提升將會是一個反復(fù)漸進的過程，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉位更重要。“制造業(yè)中的TMT”（計算機、電子、通信、軍工、機械）屬于估值敏感型受益于風險偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好，隨著信用風險的緩解，股票質(zhì)押影響由負轉(zhuǎn)正將為其提供較強反彈基礎(chǔ)，從政策層面來看，以信息消費三年行動計劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計將會陸續(xù)釋放，將為相關(guān)行情板塊的展開提供催化。具體而言，從細分領(lǐng)域亮點來看，計算機在云計算（進入加速增長期）、電子在半導(dǎo)體和蘋果（業(yè)績改善）、通信在5G、軍工在飛機、機械在自主可控。