今年以來(lái)，滬指從最高3587點(diǎn)一路震蕩回調(diào)到上周五最低點(diǎn)2449，其核心原因在于風(fēng)險(xiǎn)事件蔓延超預(yù)期而非盈利或利率問題。特別是最近兩周的加速下跌，跟公司的估值基本無(wú)關(guān)，主要是恐慌情緒蔓延影響了投資者的持股信心，屬于交易層面的問題。

    從估值角度看，市場(chǎng)已具備反彈基礎(chǔ)。目前上證綜合指數(shù)市盈率（PE）為11.3倍左右，處于歷史低位。回顧以往：2005年6月6日，大盤點(diǎn)位998點(diǎn)時(shí)PE16.57倍；2008年10月28日大盤點(diǎn)位1664點(diǎn)，PE為13.93倍；PE歷史最低值為2014年7月10日的8.73倍。當(dāng)前估值盡管不是歷史最低估值，但已處于相對(duì)低位水平。正如劉鶴副總理所言，泡沫已經(jīng)大大縮小，且上市公司質(zhì)量正在改善，A股市場(chǎng)已經(jīng)具有較高投資價(jià)值。

    近期，滬指不斷創(chuàng)新低，連續(xù)跌破2638、2600、2500等關(guān)鍵點(diǎn)位，恐慌出逃使得指數(shù)加速下行。監(jiān)管層注意到市場(chǎng)非理性下跌過程中急需維穩(wěn)政策給市場(chǎng)注入信心，穩(wěn)定市場(chǎng)。一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)集體發(fā)聲維穩(wěn)股市，央行行長(zhǎng)易綱稱，當(dāng)前股市估值已處于歷史較低水平，將出臺(tái)措施緩解企業(yè)融資困難問題；證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，鼓勵(lì)各類基金幫助上市公司紓解股票質(zhì)押困境；銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，允許險(xiǎn)資設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品；劉鶴副總理也就投資者比較關(guān)心的問題做了詳細(xì)解答。市場(chǎng)重拾信心，滬指反彈百余點(diǎn)，重新站穩(wěn)2500點(diǎn)。

    站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，政策底已現(xiàn)，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響正在收斂，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)正伴隨放寬的財(cái)政政策和適度流動(dòng)性釋放開始修正，接下來(lái)市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)反彈趨勢(shì)。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不悲觀。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度GDP增長(zhǎng)6.5%，為金融危機(jī)以來(lái)最低值，不及市場(chǎng)普遍預(yù)期，但國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍處于平穩(wěn)狀態(tài)。正如劉鶴副總理所言：“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體上保持了穩(wěn)中向好的基本態(tài)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)、國(guó)際收支、企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入、勞動(dòng)生產(chǎn)率等主要指標(biāo)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都處于合理區(qū)間。與國(guó)際上的主要經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)都是比較優(yōu)秀的，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展都給予了高度評(píng)價(jià)。”接下來(lái)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步深化，通過增強(qiáng)微觀主體的活力、韌性、創(chuàng)新力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，將促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，極大改變對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。從而使得經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期開始修正，一定程度上提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，驅(qū)動(dòng)行情上漲。

    信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響開始修正。當(dāng)前貨幣流動(dòng)性處于高度充裕的狀態(tài)，前期國(guó)常會(huì)部署進(jìn)一步推進(jìn)緩解小微企業(yè)融資難措施有利于促進(jìn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)。雖然解決了小微企業(yè)融資難的問題，但未能提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。這種現(xiàn)象在近來(lái)有所改觀，近期一些地方政府相繼出臺(tái)的支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)流動(dòng)性的政策能獲得投資者的認(rèn)可了，如深圳市政府百億資金馳援上市公司，獲“救助”的相關(guān)上市公司股價(jià)開始企穩(wěn)反彈。人民銀行后期也將通過推動(dòng)實(shí)施民營(yíng)企業(yè)債券融資支持計(jì)劃、推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持計(jì)劃、運(yùn)用多種政策工具支持商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸投放等手段來(lái)緩解企業(yè)融資困難問題。相關(guān)政策出臺(tái)會(huì)緩解投資者的恐慌情緒，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。

    風(fēng)險(xiǎn)主線處于趨向緩和狀態(tài)，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)中期反彈展開。兩大風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步緩釋決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將會(huì)是一個(gè)反復(fù)漸進(jìn)的過程，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉(cāng)位更重要。“制造業(yè)中的TMT”（計(jì)算機(jī)、電子、通信、軍工、機(jī)械）屬于估值敏感型受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的緩解，股票質(zhì)押影響由負(fù)轉(zhuǎn)正將為其提供較強(qiáng)反彈基礎(chǔ)，從政策層面來(lái)看，以信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計(jì)將會(huì)陸續(xù)釋放，將為相關(guān)行情板塊的展開提供催化。具體而言，從細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)來(lái)看，計(jì)算機(jī)在云計(jì)算（進(jìn)入加速增長(zhǎng)期）、電子在半導(dǎo)體和蘋果（業(yè)績(jī)改善）、通信在5G、軍工在飛機(jī)、機(jī)械在自主可控。