□桂浩明

    最近，有關(guān)假外資的議論比較多。所謂的假外資，倒不是說(shuō)這些資金是假的，而是指由境內(nèi)人士、機(jī)構(gòu)所有并直接管理，通過(guò)境外市場(chǎng)的途徑，并以外資的身份參與對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)投資的資金。因?yàn)椴环贤赓Y應(yīng)為由境外人士、機(jī)構(gòu)持有的資金這一定義，所以被俗稱(chēng)為假外資。

    其實(shí)，在資本市場(chǎng)上，假外資并不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的。就說(shuō)備受關(guān)注的滬深港通吧，從剛實(shí)現(xiàn)滬港兩個(gè)交易所的互聯(lián)互通開(kāi)始，就有境內(nèi)資金通過(guò)香港聯(lián)交所的渠道交易在上交所上市的股票。深港交易所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通后，這一態(tài)勢(shì)變得更加明顯。最近的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，這些假外資在滬深港通中的占比大約在1%左右。換言之，也就是在北向資金中，有大約1%的資金是境內(nèi)人士、機(jī)構(gòu)所有的。

    這些境內(nèi)人士、機(jī)構(gòu)之所以繞了一個(gè)大圈，把資金放在境外，利用那里的渠道來(lái)投資境內(nèi)市場(chǎng)，客觀(guān)上有其現(xiàn)實(shí)的考慮。在港交所，融資交易的成本通常要比境內(nèi)低60%，甚至更多，另外資金的杠桿率也要高出境內(nèi)市場(chǎng)不少。這也就意味著，如果從開(kāi)展信用交易的角度來(lái)說(shuō)，境內(nèi)人士、機(jī)構(gòu)在香港用假外資的形式參與，會(huì)比直接在境內(nèi)交易，有更多的實(shí)惠。此外，在現(xiàn)行模式下，參與滬深港通交易的投資者，在相關(guān)股票的股東名單上并不顯示其實(shí)際身份，而是統(tǒng)一標(biāo)識(shí)為“香港中央結(jié)算（代理人）有限公司”，這對(duì)一些不太希望曝光身份的人士與機(jī)構(gòu)，是樂(lè)于接受的。還有就是，由于兩地間法律法規(guī)存在一定的差異，境內(nèi)監(jiān)管部門(mén)雖然也有“長(zhǎng)尾管理”的權(quán)力，但在實(shí)際操作過(guò)程中顯然不如在內(nèi)地那樣效率高。而一些熱衷于打擦邊球的資金，對(duì)此也是頗為看重的。于是也就出現(xiàn)了一些明明在境內(nèi)開(kāi)設(shè)了A股賬戶(hù)的個(gè)人及機(jī)構(gòu)，還是千方百計(jì)地想辦法在港交所開(kāi)戶(hù)，通過(guò)滬深港通的渠道買(mǎi)賣(mài)滬深市場(chǎng)的A股。當(dāng)人們根據(jù)北向資金的交易數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)出某一天有多少北向資金入市時(shí)，其實(shí)這其中有一部分卻是穿上了馬甲的假外資。

    從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，假外資雖然規(guī)模有限，但它的存在所帶來(lái)的負(fù)面影響還是很大的。其一是擾亂了市場(chǎng)秩序，畢竟滬深港通是境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的一種特殊形式，外資通過(guò)滬深港通投資A股與內(nèi)地資金在境內(nèi)直接投資A股，無(wú)論在形式上還是在操作上，都有一定的差異。假外資把兩者之間的界限搞混了，顯然會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。其二是假外資在一定程度上繞過(guò)了監(jiān)管，給市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)了不利的作用，也加大了監(jiān)管的難度與成本，對(duì)其他投資者也造成了不公。其三，因?yàn)橛屑偻赓Y，而且通常它們的交易活躍度還比較高，也使得相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)失真，不能準(zhǔn)確地刻畫(huà)真實(shí)外資的實(shí)際交易情況，并且容易引發(fā)分析上的失誤，給政策決策帶來(lái)干擾。此外，客觀(guān)而言，現(xiàn)在北向資金在A股市場(chǎng)上的影響力還是比較大的，其進(jìn)退受到了廣泛的關(guān)注，有人還把它們稱(chēng)為“聰明資金”，作為投資的重要參考。但假外資的存在，也讓人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)有關(guān)北向資金信息的可靠性，進(jìn)而動(dòng)搖對(duì)市場(chǎng)的信心。有關(guān)假外資的消息被廣泛報(bào)道后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的下跌，一度破位3600點(diǎn)。當(dāng)然這其中的原委是很復(fù)雜的，但不可否認(rèn)假外資被揭露一事，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊還是很大的。也因?yàn)榧偻赓Y的這些危害性，監(jiān)管部門(mén)最近作出決定，要求香港的股票經(jīng)紀(jì)商不得為內(nèi)地投資者開(kāi)通滬深股通交易權(quán)限，并逐步停止相關(guān)服務(wù)，同時(shí)禁止境內(nèi)投資者借助港股通購(gòu)買(mǎi)A股股票。如此一來(lái)，假外資現(xiàn)象將會(huì)得到有效的抑制。

    當(dāng)然，在對(duì)違法的假外資予以打擊的同時(shí)，有關(guān)方面也應(yīng)該充分反思導(dǎo)致假外資出現(xiàn)的原因，其中諸如香港融資成本低、杠桿率高的問(wèn)題，就是很值得研究的。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，境內(nèi)在這些方面的一些做法也有改進(jìn)的余地。至于香港聯(lián)交所，也可以考慮在必要的情況下直接披露上市公司股東名單里投資者的實(shí)際信息，不再掛在結(jié)算公司名下。把那些引發(fā)假外資出現(xiàn)的因素化解了，假外資問(wèn)題也就有了從根本上予以解決的前提。

    （作者系市場(chǎng)資深研究分析人士）