隨著監(jiān)管層政策發(fā)力多措并舉緩解大宗商品上漲壓力，近期國內(nèi)大宗商品價格出現(xiàn)明顯回調(diào)。同時，全球大宗商品供給遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前水平卻也是客觀現(xiàn)實(shí)。大宗商品價格是否見頂？后期走勢如何？國內(nèi)消費(fèi)品會不會出現(xiàn)普漲？貨幣政策的通脹目標(biāo)是否需要調(diào)整？會不會加息？圍繞這些市場關(guān)心的問題，證券時報記者專訪了中國人民大學(xué)副校長劉元春。

    劉元春認(rèn)為，考慮基數(shù)因素，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）高點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度末。但考慮到大宗商品漲價主要為恢復(fù)性上漲，供需錯配仍然存在，后期價格會階段性盤整。在居民消費(fèi)方面，我國應(yīng)對價格上漲的管理策略已經(jīng)很成熟，但考慮到本次大宗商品價格上揚(yáng)涉及范圍更廣、品種更多，更難控制，應(yīng)對起來更復(fù)雜，所以要高度重視，目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍應(yīng)以觀望為主。在大宗商品價格上漲之后，未來的資產(chǎn)價格變化、流動性調(diào)整和市場預(yù)期的變化，給地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、一些地方國企資產(chǎn)負(fù)債表、局部行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和一些中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理帶來的挑戰(zhàn)，需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策格外關(guān)注。

    大宗商品價格

    或持續(xù)高位盤整

    證券時報記者：在監(jiān)管層出手后，一些商品期貨價格出現(xiàn)明顯回調(diào)。大宗商品價格是否已經(jīng)見頂？

    劉元春：判斷大宗商品價格走勢要認(rèn)清其上漲原因，以及下一步供求變化態(tài)勢。目前大宗商品價格上漲的推動力，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求恢復(fù)，二是新冠肺炎疫情有所反復(fù)導(dǎo)致的“供給瓶頸效應(yīng)”，三是全球多數(shù)國家量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的流動性持續(xù)增長帶來的金融泡沫。三大因素疊加導(dǎo)致部分大宗商品價格出現(xiàn)了持續(xù)性上漲。

    但從基本面看，大宗商品價格后續(xù)不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。以石油價格為例，雖然從去年最低點(diǎn)的“負(fù)油價”一路上漲到如今的60~70美元區(qū)間。但市場認(rèn)為，全球復(fù)蘇的現(xiàn)狀并不支撐石油價格的持續(xù)反彈。需求沒有全面復(fù)蘇決定了大宗商品價格的基本面。其他幾大類商品如鐵礦石等也有類似情況。

    考慮基數(shù)因素，PPI高點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度末。但考慮到大宗商品漲價主要為恢復(fù)性上漲，供需錯配仍然存在，后期會出現(xiàn)價格的階段性盤整。

    證券時報記者：您認(rèn)為大宗商品價格會在高位持續(xù)一段時間？

    劉元春：是的。包括石油、鐵礦石、金屬和農(nóng)產(chǎn)品。特別是石油價格，可能在60~70美元的區(qū)間高位盤整波動。

    近期的國務(wù)院常務(wù)會議對于應(yīng)對大宗商品價格快速上漲作出了具體的工作部署。對于受大宗商品漲價沖擊的生產(chǎn)型企業(yè)，特別是中小型企業(yè)布置安排了一系列對沖成本上升影響的政策舉措。在市場環(huán)節(jié)，通過打擊囤積居奇，整頓市場秩序，穩(wěn)定市場價格，以及合理引導(dǎo)市場預(yù)期作出安排。這表明中央并不把大宗商品價格上漲簡單地歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象，這個定位是合適的。

    中期大宗商品漲價效應(yīng)

    肯定會傳導(dǎo)到消費(fèi)端

    證券時報記者：5月19日國務(wù)院常務(wù)會議提出，努力防止大宗商品價格攀升向居民消費(fèi)價格傳導(dǎo)。如何理解這一部署安排？

    劉元春：中期看，消費(fèi)者價格肯定會受到一定影響。當(dāng)前我覺得政策應(yīng)當(dāng)保持關(guān)注。由于中國市場競爭很激烈，目前導(dǎo)致生產(chǎn)者向消費(fèi)終端進(jìn)行傳導(dǎo)的效力并不強(qiáng)烈。雖然不強(qiáng)烈，但是如果上漲幅度過高、持續(xù)時間過長，最終仍會向消費(fèi)端傳導(dǎo)。

    上游原材料漲價向消費(fèi)端傳導(dǎo)，分析推升價格上漲的點(diǎn)更為重要。比如前年由于非洲豬瘟所帶來的豬肉價格暴漲，導(dǎo)致個別月份居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比漲幅超過了3%。針對這個問題，政策進(jìn)行了分類處理，從民生角度，政府采取價格補(bǔ)貼措施對沖價格影響。從供給端，除了開展大規(guī)模的補(bǔ)貼，并擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，進(jìn)而來縮減豬周期的波動幅度。近年來，我國在應(yīng)對這種情況下的價格管理策略已經(jīng)很成熟。但這一次大宗商品價格上揚(yáng)涉及范圍更廣、品種更多，更難控制，應(yīng)對起來更復(fù)雜，所以要高度重視。

    證券時報記者：您認(rèn)為今年后期消費(fèi)品會普漲嗎？

    劉元春：目前居民消費(fèi)綜合成本并沒有明顯上漲。哪些消費(fèi)品會率先漲價，很重要的一個因素是市場供求結(jié)構(gòu)和競爭程度。供需比較平衡的行業(yè)產(chǎn)品，成本傳遞效力就會相對較弱。如果生產(chǎn)者壟斷性比較強(qiáng)，議價能力比較強(qiáng)，成本壓力就會大幅度向下游傳遞。但是不管怎么樣，雖然不同的市場結(jié)構(gòu)里面，不同的競爭環(huán)境中間，傳遞率不一樣，但一定會向下游傳遞。

    另外需要注意的是，部分企業(yè)可能受輿論影響搞囤積行為，甚至一些廠家趁機(jī)漲價，進(jìn)而影響市場秩序。在歷次價格控制案例中，一個很重要的方法就是引導(dǎo)市場預(yù)期，打擊囤積居奇行為，整頓市場秩序。從經(jīng)驗來看，這些做法往往比較有效，對消費(fèi)者有利。

    政策要格外重視漲價

    對資產(chǎn)價格變化的影響

    證券時報記者：當(dāng)前通脹形勢下，貨幣政策會進(jìn)行調(diào)整嗎？

    劉元春：從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們認(rèn)為目前中國的情況跟俄羅斯、土耳其等國有本質(zhì)差別，跟歐美所面臨的情況也有很大不同。大宗商品價格上漲帶來的沖擊，還不足以讓宏觀經(jīng)濟(jì)政策全面轉(zhuǎn)向、快速轉(zhuǎn)向來應(yīng)對。

    但是商品漲價對于生產(chǎn)者的沖擊會造成一大批中小企業(yè)成本負(fù)擔(dān)過大，在目前強(qiáng)調(diào)保市場主體保就業(yè)，經(jīng)濟(jì)整體處于快速復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，需要對一些受大宗商品漲價沖擊較厲害的中小企業(yè)和行業(yè)進(jìn)行適度的價格補(bǔ)貼。同時，需要對市場秩序進(jìn)行整頓調(diào)整。對于部分消費(fèi)者也可以出臺一些對沖性的政策舉措。

    需要強(qiáng)調(diào)的是，一個價格現(xiàn)象，在不同環(huán)節(jié)、不同時點(diǎn)采取的對沖政策和方法會有很大差別。看待本輪大宗商品漲價所帶來的通貨膨脹壓力，全世界大多數(shù)國家認(rèn)為這是短期現(xiàn)象，不具備可持續(xù)性。這是一個共識。

    證券時報記者：應(yīng)對輸入性通脹壓力，您認(rèn)為還可以采取哪些政策措施？

    劉元春：根本上，我們需要對定價權(quán)有新一輪的思考和機(jī)制調(diào)整。中國作為大宗商品最大的需求方，在價格談判上卻一直處于劣勢，這跟我們的市場機(jī)制和與供應(yīng)者的談判關(guān)系有密切關(guān)聯(lián)。我們還要繼續(xù)推進(jìn)制度體系的改革。

    短期看，在大宗商品價格上漲后，人民幣匯率必定會產(chǎn)生對沖性的變化。人民幣升值是一個很重要的對沖性變化。但從宏觀角度，我認(rèn)為大可不必。因為目前這一輪大宗商品價格上漲，更多是去年疫情沖擊帶來的價格過度下滑后的恢復(fù)性上漲，供給瓶頸也起到了助推作用，但目前不足以對國內(nèi)宏觀基本面帶來過度沖擊。

    目前監(jiān)管層已經(jīng)采取了很多措施。我認(rèn)為，還要有對沖相關(guān)行業(yè)成本上升的政策措施。在具體執(zhí)行中，扶持對象的識別需要有比較嚴(yán)格的論證。此外，建議對于個別影響較大的消費(fèi)品要進(jìn)行持續(xù)價格追蹤。觀察價格傳遞在不同環(huán)節(jié)、不同區(qū)域、不同部門的傳遞效應(yīng)，進(jìn)而采取相應(yīng)的舉措。在居民消費(fèi)端，在宏觀政策層面，當(dāng)前應(yīng)該還是以觀望為主。

    后期，如果價格上漲從局部變化真的演變?yōu)橐粋€持續(xù)性的現(xiàn)象，我們需要出臺更為系統(tǒng)性的政策，特別是宏觀政策要做出相應(yīng)的對沖。但是從目前來看，很多大宗商品價格已經(jīng)出現(xiàn)頂部波動盤整，宏觀政策的調(diào)整要更為審慎地處理。

    證券時報記者：通脹預(yù)期穩(wěn)定后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策會不會加速調(diào)整？

    劉元春：我認(rèn)為宏觀政策還會按照既定的復(fù)蘇路徑來進(jìn)行。比如：從去年4、5月份開始的超常規(guī)疫情救助政策和一攬子刺激政策將逐步退出。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要從超常規(guī)的一攬子刺激政策向常態(tài)化的擴(kuò)張政策進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

    具體來看，在市場主體、消費(fèi)主體救助政策方面，可能政策會逐步地退出，但是積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策要給予常態(tài)化定位，并根據(jù)復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

    預(yù)調(diào)微調(diào)的最重要考慮因素就是要妥善處理復(fù)蘇和金融風(fēng)險控制兩者之間關(guān)系。中國目前的金融風(fēng)險具有特殊性，控制風(fēng)險要加以識別。比如房地產(chǎn)行業(yè)等泡沫化的行業(yè)控制力度就要大一點(diǎn)。

    另外也要考慮到，如果貨幣政策收縮過快，會導(dǎo)致金融風(fēng)險釋放的路徑出現(xiàn)變異，不利于風(fēng)險的釋放，甚至造成了更大的風(fēng)險，這就需要貨幣政策調(diào)控在助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和管控金融風(fēng)險之間更加精準(zhǔn)發(fā)力。下一步的貨幣政策決策會更加復(fù)雜。如果說把進(jìn)行疫情防控和經(jīng)濟(jì)停擺后的全面重啟看作是金融周期的上行階段，現(xiàn)在則相當(dāng)于下行階段。上山容易下山難，做下山的風(fēng)險管理比上山還要重要，也更難。

    今年下半年對于宏觀政策和結(jié)構(gòu)性舉措提出的要求會更高。從經(jīng)濟(jì)角度講，今年恰恰是各種風(fēng)險、各種問題持續(xù)快速暴露的一年。大宗商品漲價只是在復(fù)蘇進(jìn)程中，結(jié)構(gòu)性效應(yīng)和風(fēng)險顯現(xiàn)的一個體現(xiàn)。在大宗商品價格上漲之后，未來的資產(chǎn)價格變化、流動性調(diào)整和市場預(yù)期的變化，給地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、一些地方國企資產(chǎn)負(fù)債表、局部行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和一些中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理帶來的挑戰(zhàn)，需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策格外關(guān)注。