中德證券 梁煒

    在“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型已成為我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的核心方向之一。2025年3月份，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式發(fā)布，明確提出“為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型和美麗中國(guó)建設(shè)提供高質(zhì)量金融供給”。這一政策信號(hào)不僅為綠色金融發(fā)展劃定了清晰路徑，更將銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)推向了低碳轉(zhuǎn)型的“主力軍”位置——通過(guò)綠色信貸、綠色債券、碳金融等多元工具，為下游綠色產(chǎn)業(yè)注入金融活水，成為當(dāng)前金融行業(yè)的重要使命。

    一、綠色金融市場(chǎng)：規(guī)模擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)待優(yōu)并存

    近年來(lái)，我國(guó)綠色金融市場(chǎng)呈現(xiàn)“總量快速增長(zhǎng)、品類(lèi)不斷豐富”的態(tài)勢(shì)，但不同金融工具的發(fā)展進(jìn)度仍存在顯著差異，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。

    從核心數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年我國(guó)綠色金融市場(chǎng)的“頭部效應(yīng)”十分明顯。綠色信貸作為最成熟的工具，全年新增規(guī)模達(dá)6.52萬(wàn)億元，存量更是突破35萬(wàn)億元，成為支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的“壓艙石”；綠色債券市場(chǎng)同樣表現(xiàn)活躍，2024年共發(fā)行477只產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模約244.19億元，存量產(chǎn)品達(dá)2669只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模超4.16萬(wàn)億元，覆蓋能源、交通、建筑等多個(gè)綠色領(lǐng)域。

    與之形成對(duì)比的是碳市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)奏。2024年，我國(guó)碳排放配額（CEA）成交量為1.89億噸，成交額181.14億元，總量較小；自愿減排（CCER）市場(chǎng)雖在2024年正式重啟，“舊CCER”已經(jīng)清零，新增項(xiàng)目落地有限，整體規(guī)模偏小。這種“信貸債券領(lǐng)跑、碳市場(chǎng)滯后”的格局，既反映了綠色金融發(fā)展的階段性特征，也凸顯了激活碳市場(chǎng)和CCER市場(chǎng)的緊迫性。

    二、證券公司：綠色金融的“多元參與者”

    作為資本市場(chǎng)的核心中介機(jī)構(gòu)，證券公司在綠色金融體系中扮演著“連接器”與“創(chuàng)新者”的雙重角色，成為除銀行外支持綠色轉(zhuǎn)型的重要力量。

    在綠色債券領(lǐng)域，券商的承銷(xiāo)能力持續(xù)凸顯。2024年，證券公司承銷(xiāo)的綠色主題債券規(guī)模達(dá)1674.05億元，占全年綠色債券發(fā)行總規(guī)模的24.57%，覆蓋風(fēng)電、光伏、污水處理等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，為企業(yè)綠色融資提供了高效的資本市場(chǎng)通道。

    在碳市場(chǎng)與綠色創(chuàng)新領(lǐng)域，券商也在積極探索。目前已有16家證券公司獲得碳排放權(quán)交易資格，可直接參與碳排放權(quán)交易；部分券商還嘗試布局綠色金融衍生品、新能源REITs、可持續(xù)ABS（資產(chǎn)支持證券）等創(chuàng)新產(chǎn)品。證券公司參與碳排放權(quán)交易可以發(fā)揮金融中介機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性、創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品、提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提升市場(chǎng)有效性和成熟度，促進(jìn)資源合理配置，以市場(chǎng)化手段助力國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略。

    不過(guò)，相較于綠色信貸與債券，券商在碳市場(chǎng)，尤其是CCER市場(chǎng)的參與仍處于“起步階段”。由于碳配額目前是免費(fèi)提供，券商且不能參與全國(guó)強(qiáng)制減排市場(chǎng)，能做的事情不多。已經(jīng)獲得交易資格的券商主要以CCER作為重點(diǎn)方向，而這一市場(chǎng)也是我國(guó)參與全球氣候治理、維護(hù)碳話語(yǔ)權(quán)的關(guān)鍵抓手之一，CCER不僅能銜接國(guó)內(nèi)碳減排需求，未來(lái)在我國(guó)碳達(dá)峰后，CCER將成為企業(yè)持續(xù)增加的減排要求缺口的必要補(bǔ)充，更有可能通過(guò)國(guó)際互認(rèn)對(duì)接全球碳市場(chǎng)，直接關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)境權(quán)益。因此，券商需要探索參與CCER市場(chǎng)的有效路徑，為幾年內(nèi)碳達(dá)峰后市場(chǎng)需求的爆發(fā)做好準(zhǔn)備。

    三、券商參與CCER的路徑探討

    2024年CCER市場(chǎng)重啟后，國(guó)家先后印發(fā)兩批共6個(gè)CCER方法學(xué)，并向社會(huì)公開(kāi)征集13項(xiàng)新方法學(xué)意見(jiàn)，覆蓋領(lǐng)域從最初的造林碳匯、光熱發(fā)電、海上風(fēng)力，逐步擴(kuò)展到煤礦低濃度瓦斯利用、公路隧道照明節(jié)能、豬糞沼氣回收、海草床修復(fù)、公共建筑能效提升等，幾乎涵蓋了工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、生態(tài)修復(fù)等多個(gè)關(guān)鍵減排領(lǐng)域。這一方法學(xué)“擴(kuò)容”，不僅為CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)提供了更多可能性，更與我國(guó)2035年全經(jīng)濟(jì)范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%的自主貢獻(xiàn)目標(biāo)高度契合——一個(gè)方法學(xué)健全、交易活躍的CCER市場(chǎng)，將成為我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳目標(biāo)、對(duì)接全球碳治理的重要工具。

    對(duì)于證券公司而言，CCER市場(chǎng)既是責(zé)任，也是機(jī)遇。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)狀與券商優(yōu)勢(shì)，可通過(guò)以下三大路徑深度參與，助力CCER市場(chǎng)活躍與發(fā)展：

    （一）路徑一：布局自營(yíng)與碳資產(chǎn)管理，搶占市場(chǎng)先機(jī)

    目前證券公司暫未獲準(zhǔn)參與全國(guó)強(qiáng)制性減排碳市場(chǎng)，CCER市場(chǎng)可成為其切入碳資產(chǎn)領(lǐng)域的窗口。在自營(yíng)業(yè)務(wù)層面，券商可直接參與CCER一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)與二級(jí)市場(chǎng)交易，通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)、波段操作獲取收益，同時(shí)積累碳資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)；在資產(chǎn)管理層面，隨著CCER市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，券商可借鑒現(xiàn)有資管產(chǎn)品模式，推出“碳資產(chǎn)配置型理財(cái)產(chǎn)品”“CCER主題基金”等，為個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者提供參與碳市場(chǎng)的通道，既豐富綠色投資標(biāo)的，也為CCER市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金。比如券商可聯(lián)合環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)行資管計(jì)劃，將募集資金用于投資優(yōu)質(zhì)CCER項(xiàng)目份額或二級(jí)市場(chǎng)交易。

    （二）路徑二：推動(dòng)碳金融衍生品創(chuàng)新，激活市場(chǎng)流動(dòng)性

    目前碳金融衍生品主要基于強(qiáng)制減排市場(chǎng)，未來(lái)CCER碳金融衍生品的發(fā)展，是CCER市場(chǎng)從“小眾”走向“活躍”的關(guān)鍵。目前，部分券商已開(kāi)始探索碳質(zhì)押融資、碳回購(gòu)、碳信托等基礎(chǔ)衍生品，未來(lái)還可進(jìn)一步布局CCER市場(chǎng)的碳期貨、碳期權(quán)等復(fù)雜產(chǎn)品，幫助企業(yè)管理碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提升CCER資產(chǎn)的流動(dòng)性。

    （三）路徑三：直接參與CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，打通“全鏈條服務(wù)”

    直接投資開(kāi)發(fā)CCER項(xiàng)目，是券商發(fā)揮投資銀行優(yōu)勢(shì)、深度綁定客戶的最佳方式。當(dāng)前CCER市場(chǎng)的核心問(wèn)題是“新增項(xiàng)目少”——重啟后落地項(xiàng)目有限，交易以“舊CCER”為主，待存量項(xiàng)目到期后，市場(chǎng)將面臨“供給缺口”。而國(guó)家已批準(zhǔn)的6個(gè)方法學(xué)與13項(xiàng)征求意見(jiàn)的方法學(xué)，恰好為新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)提供了“技術(shù)藍(lán)圖”，券商可憑借廣泛的客戶資源與專(zhuān)業(yè)能力，對(duì)接各行業(yè)企業(yè)，挖掘CCER項(xiàng)目潛力。

    在具體操作中，券商可通過(guò)三種模式參與：一是“股權(quán)合作”，與企業(yè)共同成立項(xiàng)目公司，券商以資金入股，提供項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金，按持股比例分享項(xiàng)目產(chǎn)生的CCER；二是“基金運(yùn)作”，發(fā)起設(shè)立碳資產(chǎn)基金，吸納社會(huì)資金投資CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與二級(jí)市場(chǎng)交易，降低單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；三是“專(zhuān)業(yè)咨詢”，成立專(zhuān)門(mén)的碳服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供全生命周期碳核算、供應(yīng)商碳管理、CCER合規(guī)申報(bào)等服務(wù)，同時(shí)為企業(yè)提供碳市場(chǎng)趨勢(shì)分析、國(guó)際對(duì)接風(fēng)險(xiǎn)提示等專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)增值。

    例如，針對(duì)養(yǎng)豬企業(yè)，券商可依據(jù)“豬糞沼氣回收”方法學(xué)，為企業(yè)設(shè)計(jì)CCER項(xiàng)目——將豬糞收集后通過(guò)沼氣池產(chǎn)生沼氣，用于發(fā)電或供暖，減少甲烷排放，項(xiàng)目產(chǎn)生的減排量可申報(bào)為CCER；針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)，券商可對(duì)接“公共建筑能效提升”方法學(xué)，幫助企業(yè)對(duì)商業(yè)樓宇進(jìn)行保溫改造、更換節(jié)能設(shè)備，降低能耗與碳排放，進(jìn)而開(kāi)發(fā)CCER項(xiàng)目。這種“行業(yè)匹配+全鏈條服務(wù)”的模式，既能為CCER市場(chǎng)補(bǔ)充供給，也能為券商帶來(lái)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入與客戶粘性。

    四、國(guó)際對(duì)接：CCER的“長(zhǎng)期價(jià)值機(jī)遇”

    CCER的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)周期一般在7年以上，現(xiàn)在投資開(kāi)發(fā)CCER項(xiàng)目，正好涵蓋了我國(guó)從碳達(dá)峰過(guò)渡到碳中和的階段。在我國(guó)碳達(dá)峰后，隨著碳排放的逐年降低，必然帶來(lái)碳配額的缺口，碳配額市場(chǎng)將會(huì)變得非?；钴S，CCER也將逐漸變成重要的碳市場(chǎng)的交易市場(chǎng)和工具。

    隨著全球碳市場(chǎng)互聯(lián)互通趨勢(shì)加強(qiáng)，CCER的國(guó)際價(jià)值正逐步凸顯。目前，我國(guó)正積極推動(dòng)CCER與國(guó)際碳標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接，其中中歐碳信用互認(rèn)是核心方向——雙方重點(diǎn)推進(jìn)碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)、產(chǎn)品碳足跡互認(rèn)，這意味著，未來(lái)我國(guó)的CCER有望通過(guò)國(guó)際互認(rèn)，成為可在歐洲碳市場(chǎng)流通的“國(guó)際碳資產(chǎn)”。

    從碳價(jià)來(lái)看，當(dāng)前歐洲碳價(jià)是我國(guó)碳價(jià)的5倍以上，若CCER未來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際互認(rèn)，國(guó)內(nèi)碳資產(chǎn)的價(jià)值將迎來(lái)“重估”；更重要的是，對(duì)于出口企業(yè)而言，持有的CCER未來(lái)可用于抵扣歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM，即“碳關(guān)稅”），降低出口成本。

    對(duì)證券公司而言，提前布局CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與資產(chǎn)管理，不僅能搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先機(jī)，更能為未來(lái)對(duì)接國(guó)際碳市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。例如，券商可在CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中引入國(guó)際核算標(biāo)準(zhǔn)，提前滿足歐盟等地區(qū)的互認(rèn)要求；在資管產(chǎn)品中加入“國(guó)際互認(rèn)預(yù)期”，向投資者傳遞長(zhǎng)期價(jià)值，吸引更多資金參與。這種“立足國(guó)內(nèi)、放眼全球”的布局，既能幫助企業(yè)把握國(guó)際碳機(jī)遇，也能提升我國(guó)在全球碳治理中的話語(yǔ)權(quán)。

    結(jié)語(yǔ)：券商助力CCER，共筑綠色發(fā)展新格局

    實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)不是一蹴而就的工程，需要金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力、多元主體協(xié)同參與。證券公司作為資本市場(chǎng)的“核心力量”，在CCER市場(chǎng)中既肩負(fù)著激活市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體的責(zé)任，也面臨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新、價(jià)值增長(zhǎng)的機(jī)遇。

    從短期看，券商可通過(guò)自營(yíng)、衍生品、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)“三管齊下”，快速切入CCER市場(chǎng)，填補(bǔ)供給缺口、提升市場(chǎng)流動(dòng)性；從長(zhǎng)期看，隨著CCER與國(guó)際碳市場(chǎng)對(duì)接，券商可進(jìn)一步拓展跨境碳金融業(yè)務(wù)，助力我國(guó)碳資產(chǎn)“走出去”，為國(guó)家維護(hù)碳話語(yǔ)權(quán)提供金融支撐。未來(lái)，隨著更多券商加入CCER領(lǐng)域，我國(guó)綠色金融市場(chǎng)將形成“信貸債券筑基、碳市場(chǎng)發(fā)力、國(guó)際互認(rèn)賦能”的新格局，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型注入更強(qiáng)勁的動(dòng)力。

    （CIS）