■文君

    目前，我國FOF發(fā)展尚處于萌芽、探索階段，規(guī)模在整個基金行業(yè)中占比較小。FOF是以基金為主要投資標的金融產(chǎn)品。這類金融產(chǎn)品在風(fēng)險分散化上具有自身的特殊性，因為其投資標的基金本身帶有一層分散的功能。按性質(zhì)分類主要分為私募類FOF和公募類FOF。

    券商集合理財FOF型產(chǎn)品（以下簡稱“FOF集合”）是私募類FOF中的一種，起步于2005年，作為券商資管成品的一員，F(xiàn)OF集合的出現(xiàn)并不算晚。因為在2004年年底，證券公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才在政策上放開。不過，這13年間，F(xiàn)OF集合的發(fā)展一直難見起色。尤其是自2010年始，F(xiàn)OF集合整體發(fā)展業(yè)績走下坡路，發(fā)行規(guī)模持續(xù)下滑，產(chǎn)品之間分化加劇。而近年來，券商資管業(yè)務(wù)整體規(guī)模發(fā)展迅速，相比之下FOF集合顯得格格不入。

    究其原因，是FOF的風(fēng)險結(jié)構(gòu)特征與當時主流普通投資者的風(fēng)險結(jié)構(gòu)特征并不匹配；同時，其業(yè)績表現(xiàn)相比其他資產(chǎn)優(yōu)勢并不凸顯。再加上高技術(shù)門檻、高管理難度等特點，導(dǎo)致了FOF集合資管淪為“小眾”，成為券商資管“邊緣”產(chǎn)品。

    筆者認為，F(xiàn)OF集合產(chǎn)品如果想在大資管時代做出自己的特色，在產(chǎn)品設(shè)計上要堅持FOF產(chǎn)品的設(shè)立初衷。

    FOF產(chǎn)品有著二重風(fēng)險分散化的特征，其持倉結(jié)構(gòu)上與其他金融產(chǎn)品有著顯著的區(qū)別。而目前集合FOF產(chǎn)品投向偏窄，多集中于國內(nèi)股、債市場。相比海外，我國券商FOF集合持有的基金數(shù)量偏少。研究數(shù)據(jù)顯示，在FOF剛起步的那幾年，F(xiàn)OF基金倉位處于歷史最高水平，約75%左右。隨后平均基金倉位步入了下滑階段，近5年一直保持著50%-60%的區(qū)間波動；而如果從基金配置的角度來看，國內(nèi)權(quán)益類基金占比相對較大。

    從歷年的FOF集合平均業(yè)績來看，F(xiàn)OF集合的凈值走勢與國內(nèi)權(quán)益市場的表現(xiàn)呈現(xiàn)高度相關(guān)性。過于局限的資產(chǎn)投向?qū)е聝糁挡▌痈?、回撤大，并沒有體現(xiàn)出FOF配置的價值所在。

    總體來看，F(xiàn)OF集合主要的投資方向依然是基金，并且倉位波動

    較其他資產(chǎn)來的低。而隨著國內(nèi)FOF的規(guī)范化、成熟化，整體持倉基金數(shù)量在未來應(yīng)該是上升趨勢。