“現(xiàn)在是債市的熊市尾聲，利率債的收益風(fēng)險比很高，流動性溢價高，我們就是要賺流動性溢價的錢。”路博邁投資管理公司中國固定收益總監(jiān)汝平指出。在他看來，“債券市場和股票市場不同，熊市有熊市賺錢的方法，牛市有牛市賺錢的方法”。

    管理多國央行資產(chǎn)

    回憶起在大摩的15年職業(yè)生涯，汝平印象最深的是他管理多國央行外匯資產(chǎn)的經(jīng)歷，讓他對客戶需求有了深刻的理解，并堅定了追求“絕對回報”的理念。

    “各國或各地區(qū)央行都有各自的風(fēng)格，比如歐洲央行相對保守，日本央行極為仔細(xì)，韓國央行則相對激進。市場相對平穩(wěn)的時候，各行區(qū)別還不會太明顯。2008年初金融危機初期，各國的反應(yīng)便大不相同。即使是韓國央行這樣在之前相對激進的機構(gòu)投資人，事實上也對虧損無法容忍。這也讓我深刻意識到，客戶的真實投資需求及其風(fēng)險承受能力可能在市場產(chǎn)生劇烈波動時才會顯現(xiàn)出來，此時，你就需要立即根據(jù)客戶的真實需求更改策略。這也讓我堅定了‘本金安全第一、控制回撤、追求絕對回報、采用收益風(fēng)險比高’的投資策略、順勢而為的投資理念。”汝平說。

    美國加息

    進入經(jīng)濟復(fù)蘇后期

    在汝平看來，目前的市場，是“熊市尾聲，牛市可待”。

    不利的方面主要有幾方面：一、全球都在慢慢退出流動性寬松，在這種廣義流動性收緊的背景下，各類資產(chǎn)不會表現(xiàn)很好。投資上依然需要謹(jǐn)慎。二、嚴(yán)監(jiān)管將是未來的常態(tài)。不管是金融系統(tǒng)去杠桿還是資管新規(guī)都秉持了嚴(yán)監(jiān)管的總體思路，十九大報告也多次強調(diào)防控風(fēng)險，未來監(jiān)管仍有待進一步完善，這意味著未來一段時間在監(jiān)管因素落地前，債券市場仍存風(fēng)險。不過，市場對此也已充分反應(yīng)，不用太過擔(dān)心。三、利率利差。2010年以來，中美10年期國債收益率利差平均值在130BP左右，波動區(qū)間大致為50-200BP，目前中美10年期國債收益率利差在140BP左右，處于歷史平均值上方。當(dāng)前國內(nèi)利率水平相對于美債收益率有20-45BP左右的緩沖空間，但3月份，市場預(yù)期美聯(lián)儲有87%概率加息，6、8月份各有55%加息預(yù)期，如美債收益率上行，國內(nèi)利率仍會承壓。

    不過另一方面，汝平補充道，在經(jīng)濟增長、通脹、匯率預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，中國并不會一直跟著美國加息。看歷史數(shù)據(jù)便知道，美國在2015年12月，2016年12月，2017年3月、6月、12月5次分別加息25BP，中國在2017年2月、3月、12月分別上調(diào)了回購利率10BP、10BP和5BP?？傮w上，考慮到實體經(jīng)濟的承受能力，中國利率上行空間不大。“中國經(jīng)濟還是在結(jié)構(gòu)性走強，美國經(jīng)濟雖然在復(fù)蘇，但已進入利好出盡的階段，美元未必走強。事實上，美國加息一般也是發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇后期。”

    賺“流動性溢價”的錢

    在這樣的市場要如何操作？汝平認(rèn)為，放低杠桿，縮短久期，提高流動性，等待機會。

    “債券市場和股市不同，怎樣跌下去，就會怎么還回來。”汝平認(rèn)為這是投資債市更有確定性、也可以追求絕對收益的一點，“股市里有‘僵尸股’，跌下去就回不來。但債券只要不發(fā)生違約，就有很好的機會去賺‘流動性溢價’的錢。”

    汝平解釋道，所謂流動性溢價，就是在大家都不愿意投資的時候，債券價格交易會出現(xiàn)折價，但流動性收緊的局面不會持續(xù)。如果此時手中有現(xiàn)金，就是很好的買入機會。“現(xiàn)在部分三年期的信用債可以有6.5%-7%的收益率，哪怕持有到期收益也很可觀。而一旦市場轉(zhuǎn)折，流動性溢價會補償給你非常好的收益，比如2014~2015年，很多債券票息加資本利得使得總收益可以達到15%。”

    “在轉(zhuǎn)折到來之后，你需要的是拉長久期，放足杠桿，在不同信用債之間靈活轉(zhuǎn)換捕捉牛市機會。”

    在采訪中，汝平不斷強調(diào)本金安全。“做投資本金安全是第一。”汝平說，“跌一倍，翻兩倍。如果你跌了50%，要回到本金就需要漲100%。這是很困難的。然而如果你能在下跌期間保護好本金，即使在后期上漲過程中不采用非常激進的策略，綜合來看，收益依然可觀。”