中國(guó)人民銀行12月6日公告稱，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

    在降準(zhǔn)消息的刺激下，A股保險(xiǎn)板塊今日漲勢(shì)明顯，板塊內(nèi)5只個(gè)股實(shí)現(xiàn)全紅。低迷了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的中國(guó)平安領(lǐng)漲，上漲2.52%。除中國(guó)平安外，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽的漲幅也都超過(guò)1%，中國(guó)人保微漲0.64%。

    對(duì)于降準(zhǔn)對(duì)保險(xiǎn)板塊的影響，申萬(wàn)宏源保險(xiǎn)行業(yè)分析師葛玉翔認(rèn)為，降準(zhǔn)有望提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，經(jīng)濟(jì)主旋律或?qū)⒃購(gòu)?ldquo;防風(fēng)險(xiǎn)”過(guò)渡到“穩(wěn)增長(zhǎng)”，關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)對(duì)板塊（尤其是純壽險(xiǎn)公司）估值的催化，同時(shí)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期能否修復(fù)市場(chǎng)因房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)資金投資掣肘有待觀察。“我們也復(fù)盤了歷史上降準(zhǔn)后市場(chǎng)表現(xiàn)，考慮到當(dāng)前長(zhǎng)端利率處于歷史中樞下方，在權(quán)益市場(chǎng)回暖的交織作用下，整體影響偏中性。”

    從盤面看，葛玉翔表示，今日保險(xiǎn)板塊異動(dòng)，且H股表現(xiàn)比A股更為積極，一改此前降準(zhǔn)后次日板塊跑輸大市的頹勢(shì)。最近一次降準(zhǔn)后次日保險(xiǎn)跑贏大市要追溯至2015年8月。“結(jié)合此次政治局會(huì)議表態(tài)，托底房地產(chǎn)的政策導(dǎo)向已基本確立，板塊底部基本確立，關(guān)注后續(xù)負(fù)債端向上催化動(dòng)能。”

    今年以來(lái)，保險(xiǎn)板塊因資產(chǎn)端與負(fù)債端雙殺，導(dǎo)致股價(jià)大幅跑輸市場(chǎng)，估值創(chuàng)下歷史最低水平，公募基金的持倉(cāng)也降至歷史冰點(diǎn)。展望未來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)將回歸理性增長(zhǎng)。

    中國(guó)人民銀行稱，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)考慮到參加普惠金融定向降準(zhǔn)考核的大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都達(dá)到了支農(nóng)支小（含個(gè)體工商戶）等考核標(biāo)準(zhǔn)，政策目標(biāo)已實(shí)現(xiàn)，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一執(zhí)行最優(yōu)惠檔存款準(zhǔn)備金率，這樣此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。

保險(xiǎn)板塊年內(nèi)跌幅突破40%

    截至12月6日，保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類）年內(nèi)的跌幅突破40%，跌幅已經(jīng)刷新該板塊自2011年以來(lái)的最大年度跌幅（31.17%）。

    這種表現(xiàn)在一定程度上源自保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端與負(fù)債端的壓力。2021年1-10月，中國(guó)人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5748億元，同比增長(zhǎng)1.57%；平安人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3919.99億元，同比下降3.63%；太保壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1918.37億元，同比下降0.92%；新華保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1473.78億元，同比增長(zhǎng)1.53%；人保壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入837.96億元，同比下降2.41%。

    2021年1-10月，人保財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3728.23億元，同比增長(zhǎng)0.67%；平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2205.74億元，同比下降8.35%；太保產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1285.39億元，同比增長(zhǎng)2.82%。

    對(duì)于明年保險(xiǎn)行業(yè)的表現(xiàn)，廣發(fā)證券非銀金融首席分析師陳福認(rèn)為，長(zhǎng)期看，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)需求剛性、無(wú)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，車險(xiǎn)綜合改革降低費(fèi)用投放空間將強(qiáng)化龍頭保險(xiǎn)公司在品牌、服務(wù)和定價(jià)方面的優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，盈利能力也將遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。

    不過(guò)，壽險(xiǎn)短期仍在改革陣痛中。陳福認(rèn)為，從供給端方面觀察，人口紅利下滑（代理人密度達(dá)到成熟國(guó)家水平）、監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)（全國(guó)“雙錄”等），疊加保險(xiǎn)比價(jià)平臺(tái)對(duì)低端代理人的沖擊，多重因素交織導(dǎo)致代理人環(huán)比逐季下降，對(duì)2022年新單增長(zhǎng)造成明顯制約；從需求端方面觀察，因國(guó)內(nèi)外疫情的反復(fù)導(dǎo)致居民的預(yù)防型儲(chǔ)蓄增加，保險(xiǎn)服務(wù)作為可選消費(fèi)品受到明顯壓制，另外“惠民保”的普及也在居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄背景下對(duì)大額的重疾險(xiǎn)造成一定擠出效應(yīng)。長(zhǎng)期看，壽險(xiǎn)受儲(chǔ)蓄類和健康險(xiǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)空間依舊廣闊。

    此外，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回升。房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策有望邊際寬松，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司不動(dòng)產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。

    展望保險(xiǎn)行業(yè)明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，壽險(xiǎn)供需錯(cuò)配已獲行業(yè)共識(shí)，基于客戶需求的轉(zhuǎn)型在路上：客戶認(rèn)知加速提升引發(fā)的供需錯(cuò)配是導(dǎo)致本輪行業(yè)增長(zhǎng)面臨困境的主要原因，當(dāng)前已獲行業(yè)共識(shí)，主流保險(xiǎn)公司啟動(dòng)基于客戶需求的全面轉(zhuǎn)型。

    進(jìn)一步看，本輪轉(zhuǎn)型將改變保險(xiǎn)原先基于渠道影響力的商業(yè)模式，核心滿足客戶醫(yī)養(yǎng)康寧等服務(wù)需求，匹配滿足需求的保險(xiǎn)+服務(wù)，并打造能夠匹配產(chǎn)品供給和客戶需求的渠道。當(dāng)前行業(yè)正值轉(zhuǎn)型陣痛期，預(yù)計(jì)2021年全年及2022年開(kāi)門紅業(yè)績(jī)均承壓；短期人均產(chǎn)能提升不足以彌補(bǔ)人力下滑，預(yù)計(jì)2022上半年前難見(jiàn)復(fù)蘇。

    財(cái)險(xiǎn)綜改首年行業(yè)保費(fèi)盈利承壓，大型保險(xiǎn)公司優(yōu)勢(shì)初顯：車險(xiǎn)綜改后，四大定價(jià)因素變化導(dǎo)致行業(yè)車均保費(fèi)明顯下降，保費(fèi)充足度不足將導(dǎo)致行業(yè)綜合成本率承壓。

    值得一提的是，頭部保險(xiǎn)公司承保盈利顯著優(yōu)于行業(yè)，主要兩大原因：歷史上對(duì)案件進(jìn)展評(píng)估更為審慎，準(zhǔn)備金計(jì)提較為充分，利好提升盈利穩(wěn)定性；大型保險(xiǎn)公司得益于規(guī)模效應(yīng)壓縮固定成本以及較強(qiáng)的渠道掌控力壓縮可變成本，推動(dòng)整體費(fèi)用率水平壓降好于行業(yè)。

    人保資產(chǎn)黨委委員、副總裁黃本堯在中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)的“2021年四季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上表示，展望2022年，受外部環(huán)境、人口債務(wù)約束、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響，預(yù)期后疫情時(shí)代利率仍有下行空間，保險(xiǎn)資金固收投資仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，需著力提高利率走勢(shì)研判、債券交易、類固收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、信用價(jià)值挖掘和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，穩(wěn)固投資收益。

挽救保險(xiǎn)股價(jià)于“水火”

    此前保險(xiǎn)板塊持續(xù)下挫，A股5只個(gè)股年內(nèi)總市值合計(jì)縮水1.2萬(wàn)億元。其中，中國(guó)平安的總市值年內(nèi)縮水6915億元，成為A股市值縮水最多的個(gè)股。

    為了挽救股價(jià)于“水火”，8月26日，中國(guó)平安發(fā)布“關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司A股股份方案”的公告。

    公告顯示，中國(guó)平安擬使用不低于50億元且不超過(guò)100億元（均包含本數(shù)）的自有資金，以不超過(guò)82.56元/股的回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)公司A股股份。本次回購(gòu)資金全部來(lái)源于公司自有資金，回購(gòu)的股份將全部用于公司員工持股計(jì)劃，包括但不限于公司股東大會(huì)已審議通過(guò)的長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃。

    12月2日，中國(guó)平安發(fā)布公告稱，截至2021年11月30日，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)A股股份7776.51萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.42541%，已支付的資金總額合計(jì)38.99億元（不含交易費(fèi)用），最低成交價(jià)格為48.18元/股，最高成交價(jià)格為51.96元/股。

    本次回購(gòu)期限為自本次回購(gòu)方案經(jīng)公司董事會(huì)審議通過(guò)之日起不超過(guò)12個(gè)月。按照回購(gòu)資金上限100億元、回購(gòu)A股股份價(jià)格上限82.56元/股測(cè)算，公司本次回購(gòu)股份數(shù)量為1.21億股，約占公司總股本182.8億股的0.66%。

    公告還提及，執(zhí)行董事馬明哲、謝永林、陳心穎、蔡方方，職工代表監(jiān)事孫建一、王志良，高級(jí)管理人員陳克祥、黃寶新、張小璐、胡劍鋒均在本次回購(gòu)期間存在增持公司股份的計(jì)劃。

    上交所公開(kāi)監(jiān)管信息顯示，自今年8月31日至9月24日，公告中表示有增持計(jì)劃的10位平安高層全都已買入公司A股或H股股份，共完成20次交易，金額共計(jì)約2513.07萬(wàn)元。

    從目前來(lái)看，回購(gòu)方案對(duì)于市場(chǎng)的提振效應(yīng)或許有限，中國(guó)平安8月27日當(dāng)日收盤價(jià)51.17元/股，12月7日收盤價(jià)為50.39元/股。

    葛玉翔表示，中國(guó)平安持續(xù)下跌主要是來(lái)自負(fù)債、資產(chǎn)兩端的基本面壓力。一方面，新業(yè)務(wù)價(jià)值逐季回落，全年仍有近20%下滑壓力，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)展望較為悲觀；另一方面，資產(chǎn)端地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和利率低位震蕩也壓制板塊估值?；刭?gòu)體現(xiàn)了公司管理層認(rèn)為股價(jià)被顯著低估的信號(hào)。