本報(bào)記者 周尚伃

    見習(xí)記者 于宏

    作為兼具債券與股票雙重屬性的金融工具，可轉(zhuǎn)債憑借“進(jìn)可攻、退可守”的獨(dú)特優(yōu)勢，在資本市場中備受投資者青睞。今年以來，在正股市場行情回暖的帶動下，可轉(zhuǎn)債市場交易顯著升溫。截至6月6日，可轉(zhuǎn)債市場成交額已超6萬億元，同比增長超28%。

    近期，券商密集召開中期策略會，在看好后市A股走勢的同時(shí)，對可轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注度也持續(xù)攀升，展望下半年，多位券商分析師對可轉(zhuǎn)債市場持樂觀預(yù)期。他們認(rèn)為，隨著市場環(huán)境逐步改善，可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏有望持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，預(yù)計(jì)下半年可轉(zhuǎn)債市場機(jī)遇可期，估值有望維持高位。就投資策略而言，投資者可重點(diǎn)關(guān)注大盤可轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值。

    市場表現(xiàn)穩(wěn)健

    近年來，可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段。在經(jīng)歷前幾年的高速擴(kuò)容期后，可轉(zhuǎn)債市場自去年起擴(kuò)容步伐有所放緩。截至6月6日，滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為6740.62億元，較年初減少595.6億元。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，今年以來（按發(fā)行公告日計(jì)）僅有13家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模合計(jì)為174.23億元，其中3月份為發(fā)行高峰，發(fā)行規(guī)模達(dá)119.05億元?；仡欉^往數(shù)據(jù)，2024年全年，共有41家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模合計(jì)為367.57億元；2023年全年，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模合計(jì)為1433.3億元；2019年至2022年，可轉(zhuǎn)債年度發(fā)行規(guī)模均在2000億元以上。

    在供給方面，興業(yè)證券固收首席分析師左大勇表示，今年以來，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目儲備不足，供需依然容易錯(cuò)配。

    華泰證券研究所副所長、總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席分析師張繼強(qiáng)進(jìn)一步表示，預(yù)計(jì)下半年新券供給規(guī)模約為200億元，全年供給規(guī)模大致與2024年持平。北交所可轉(zhuǎn)債等新品種有望對市場形成補(bǔ)充。

    從市場表現(xiàn)來看，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較為穩(wěn)健。截至6月6日收盤，年內(nèi)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)漲幅為4.67%，同期上證指數(shù)的漲幅為1%。成交方面，可轉(zhuǎn)債市場年內(nèi)成交額達(dá)6.46萬億元，同比增長28.06%?；仡櫞饲暗那闆r，可轉(zhuǎn)債市場2024年全年成交額為14.38萬億元，2023年全年成交額為13.12萬億元。

    強(qiáng)制贖回是可轉(zhuǎn)債退出市場的主要方式之一。隨著今年A股市場行情向好，多只可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股股價(jià)上漲態(tài)勢顯著，進(jìn)而觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款。據(jù)記者梳理，截至6月6日，年內(nèi)已有37只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行提前贖回，已完成退市。此外，在目前存續(xù)的可轉(zhuǎn)債中，有44只今年觸發(fā)了強(qiáng)制贖回條款，其中，4只近期發(fā)布了強(qiáng)制贖回提示公告，另外40只發(fā)布公告表示暫不進(jìn)行強(qiáng)制贖回。

    估值有望維持高位

    當(dāng)前，可轉(zhuǎn)債估值維持高位。截至6月6日記者發(fā)稿時(shí)，全市場可轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格為134.01元。從其股性估值來看，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為44.9%，市場上有46只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過100%，總體呈現(xiàn)“高價(jià)格、高溢價(jià)”特征。

    “2025年下半年可轉(zhuǎn)債市場雖可能有波動但機(jī)遇可期。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，首先，低利率時(shí)代固收資金仍有加配可轉(zhuǎn)債的趨勢，可轉(zhuǎn)債市場估值有望維持高位，配置性價(jià)比有所下降。預(yù)計(jì)下半年權(quán)益市場大概率維持震蕩，主動管理是獲取超額收益的關(guān)鍵。其次，隨著銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股節(jié)奏加快，可轉(zhuǎn)債市場整體規(guī)模縮量，可關(guān)注大盤可轉(zhuǎn)債配置價(jià)值。

    投資建議方面，左大勇表示，銀行仍是資金配置的重要板塊，應(yīng)更多考慮其配置和交易機(jī)會而非基本面；非銀品種當(dāng)前已經(jīng)貼近債底，處于偏底部階段；其他紅利品種估值已有所降低。

    “進(jìn)一步來看，銀行可轉(zhuǎn)債稀缺性突出，估值定價(jià)未來可能更高。銀行可轉(zhuǎn)債因其低波特征，重要性將愈發(fā)突出。目前，銀行可轉(zhuǎn)債中，齊魯轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債均接近觸發(fā)贖回線，未來強(qiáng)贖的概率較大；杭銀轉(zhuǎn)債已觸發(fā)強(qiáng)贖；浦發(fā)轉(zhuǎn)債即將在2025年10月份到期。銀行可轉(zhuǎn)債未來的稀缺程度將會明顯上升。”左大勇補(bǔ)充說。

    張繼強(qiáng)認(rèn)為，展望下半年，可轉(zhuǎn)債大概率仍能收獲正回報(bào)，但幅度和彈性可能都不大。建議投資者保持偏中性倉位。一是風(fēng)格上優(yōu)先選擇YTM（到期收益率）較高的偏債品種，其次是價(jià)格低于125元、溢價(jià)率小于30%的中小平衡品種；二是在考察正股方面，優(yōu)先選擇主題成長類品種，再考慮景氣邏輯；三是重視臨近到期個(gè)券機(jī)會；四是信用層面，規(guī)避流動性較差的低價(jià)券，重視高YTM品種。