本報(bào)記者 袁傳璽

    去年11月份在納斯達(dá)克上市的廣州小馬智行科技有限公司（以下簡稱“小馬智行”），即將于本周登陸港股市場，成為少數(shù)實(shí)現(xiàn)“美股+港股”雙重主要上市架構(gòu)的自動(dòng)駕駛企業(yè)。

    然而隨著進(jìn)入這條賽道的玩家越來越多，其與對手的摩擦也愈發(fā)明顯。

    據(jù)悉，就在小馬智行與廣州文遠(yuǎn)知行科技有限公司（以下簡稱“文遠(yuǎn)知行”）即將同步登陸港交所之際，一頁路演文件的流出，讓小馬智行同時(shí)遭到兩大競爭對手的駁斥。10月30日晚，文遠(yuǎn)知行CFO李璇在分析師群內(nèi)發(fā)文，直指小馬智行在給投資人的路演材料中，存在對文遠(yuǎn)知行的不實(shí)數(shù)據(jù)指控，涉及運(yùn)營、技術(shù)實(shí)力、全球布局等，是對投資者的公然欺騙和誤導(dǎo)。

    李璇強(qiáng)調(diào)，小馬智行的行為已超出正常競爭范疇。其在路演和材料中有諸多片面不實(shí)、刻意貶低文遠(yuǎn)的表述。要求小馬智行立即更正所有不實(shí)信息，文遠(yuǎn)知行保留一切法律訴訟權(quán)利。作為行業(yè)頭部企業(yè)，百度集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“百度”）投資者關(guān)系總監(jiān)林娟也發(fā)文表示，“過往，面對某友商在資本市場罔顧事實(shí)的詆毀，我們不屑回應(yīng)。如今，不實(shí)之詞愈演愈烈，我方已依法維權(quán)”。

    對于路演材料和雙方回應(yīng)等相關(guān)問題，《證券日報(bào)》記者采訪了小馬智行方面，但截至發(fā)稿，對方暫未回應(yīng)。文遠(yuǎn)知行及百度相關(guān)人士則回應(yīng)稱，上述內(nèi)容屬實(shí)。

    持續(xù)高成本投入

    資金鏈存隱性風(fēng)險(xiǎn)

    招股書顯示，2022年至2024年，以及2025年上半年，小馬智行的營業(yè)總收入分別為0.68億美元、0.72億美元、0.75億美元、0.35億美元。與此同時(shí)，2022年至2024年小馬智行的凈虧損額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.74億美元，單是2024年的虧損金額便超過了公司三年半的合計(jì)總營收。此外，2025年上半年，小馬智行凈虧損同比擴(kuò)大87.24%至0.96億美元。

    而持續(xù)虧損的原因，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中也一目了然。2022年至2024年，小馬智行研發(fā)開支分別達(dá)1.54億美元、1.23億美元、2.40億美元，三年累計(jì)超5.17億美元，而同期公司總營收為2.15億美元；2025年上半年公司研發(fā)投入9650萬美元，占同期3543.4萬美元營收的比例為272.3%。

    研發(fā)大把“燒錢”的同時(shí)，隨著公司第七代車型自2025年6月份起進(jìn)入穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)，小馬智行車輛制造、維護(hù)、道路通行及運(yùn)營人員成本將同步大幅上升。而從上述數(shù)據(jù)中可以看到，緩慢增長的營收交織著不斷攀升的研發(fā)運(yùn)營支出，尚未完成商業(yè)模式閉環(huán)的小馬智行，未來一段時(shí)間壓力不小。

    雖然小馬智行最新的自動(dòng)駕駛套件BOM成本較上一代降低70%，但單車成本仍接近30萬元。

    弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，當(dāng)下Robotaxi單車每年維護(hù)成本約5萬元，運(yùn)營成本約3萬元，安全冗余成本在3萬元至10萬元之間浮動(dòng)。而小馬智行目前單車日均營收僅為27.1美元，單車全年?duì)I收為7萬元，遠(yuǎn)不足以覆蓋日常運(yùn)營及維修等費(fèi)用。

    小馬智行CEO彭軍此前表示，當(dāng)Robotaxi車隊(duì)規(guī)模達(dá)到約5萬輛時(shí)，公司才可實(shí)現(xiàn)盈虧持平。

    雖然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為Robotaxi仍有一定降本空間，但5萬輛的車隊(duì)規(guī)模，單是生產(chǎn)成本便超過百億元，每年的運(yùn)營費(fèi)用也不低于數(shù)十億元，相對于研發(fā)費(fèi)用更是一筆巨額投入。

    據(jù)悉，硬件成本下降是推動(dòng)Robotaxi規(guī)?；涞氐年P(guān)鍵因素之一，開源證券的研究報(bào)告顯示，硬件價(jià)格降低不及預(yù)期將導(dǎo)致量產(chǎn)節(jié)奏滯后，對公司當(dāng)期收入和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

    此外，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的持續(xù)流出也證明了小馬智行的“造血”能力仍有待提升。招股書顯示，2024年小馬智行經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流出1.1億美元，2025年上半年流出0.8億美元。

    東吳證券的研究報(bào)告預(yù)測，從2025年至2027年，小馬智行經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，分別為-20076萬美元、-20082萬美元和-5553萬美元。

    有業(yè)內(nèi)人士指出，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，表明公司尚未實(shí)現(xiàn)自我造血能力，依賴外部融資維持運(yùn)營，存在資金鏈緊張的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

    穆迪在今年4月份報(bào)告中也明確表示，對自動(dòng)駕駛公司來說，由于研發(fā)與推廣部署L4需要高成本投入，前期付出的大量投資可能對公司的盈利能力和現(xiàn)金流造成壓力。

    行業(yè)競爭加劇

    小馬智行能否突圍？

    在人工智能技術(shù)飛速迭代的浪潮下，自動(dòng)駕駛賽道已成資本與技術(shù)角逐的競技場，其中Robotaxi領(lǐng)域的競爭更是進(jìn)入白熱化階段。小馬智行不但面臨文遠(yuǎn)知行、百度ApolloGo等本土對手，同時(shí)還要迎戰(zhàn)Waymo、特斯拉等國際巨頭。

    中國自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟調(diào)研員高超表示，“在這場關(guān)乎未來出行格局的馬拉松競賽中，日益擁擠的賽道，更考驗(yàn)企業(yè)的綜合實(shí)力。當(dāng)前，Robotaxi賽道的競爭已從單一技術(shù)比拼轉(zhuǎn)向技術(shù)、安全、運(yùn)營、生態(tài)的綜合較量”。

    從車隊(duì)規(guī)模上看，小馬智行尚無領(lǐng)先優(yōu)勢。目前小馬智行Robotaxi車隊(duì)數(shù)量為686臺，而百度ApolloGo全球車隊(duì)規(guī)模已超2000臺，單周訂單達(dá)25萬單，累計(jì)提供超1700萬次乘車服務(wù)，用戶基數(shù)與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)超小馬智行。此外，文遠(yuǎn)知行也擁有超1500臺自動(dòng)駕駛車輛，其中超700臺為Robotaxi；Waymo的車輛總數(shù)則突破1500臺。

    同時(shí)，在單車成本方面，百度ApolloGo約20.5萬元，領(lǐng)先一眾同行。

    與此同時(shí)，國內(nèi)造車新勢力多數(shù)也擁有自己的智駕團(tuán)隊(duì)。其中小鵬汽車有限公司已明確將于11月5日公布其首款量產(chǎn)Robotaxi的最新進(jìn)展，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)。包括北京小桔科技有限公司（以下簡稱“滴滴”）、曹操出行有限公司（以下簡稱“曹操出行”）等平臺公司也在加速其Robotaxi業(yè)務(wù)布局。

    招商證券的研究報(bào)告指出，滴滴可將其服務(wù)無縫接入滴滴出行APP，實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)網(wǎng)約車的混合派單，在提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)，構(gòu)建了系統(tǒng)優(yōu)化所必須的真實(shí)場景數(shù)據(jù)反饋閉環(huán)。加之其占據(jù)網(wǎng)約車市場份額約70%，現(xiàn)有存量客戶規(guī)模巨大，其在平臺協(xié)同與數(shù)據(jù)積累方面具備顯著優(yōu)勢。

    而曹操出行更是吉利控股Robotaxi重要的商業(yè)化載體?？缃鐓⑴c者的加速布局，也進(jìn)一步擠壓了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生存空間。

    實(shí)際上，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，全球Robotaxi市場規(guī)模到2030年才有望達(dá)到666億美元。加之大城市車輛總體數(shù)量的管控，Robotaxi市場已呈現(xiàn)出“僧多粥少”的局面。

    在技術(shù)層面，目前多數(shù)企業(yè)已掌握基礎(chǔ)L4技術(shù)，小馬智行并未形成獨(dú)特的技術(shù)壁壘，其全場景運(yùn)營能力雖覆蓋四大一線城市，但Waymo的完全無人化運(yùn)營、百度的規(guī)模化落地規(guī)劃、文遠(yuǎn)知行的車企深度協(xié)同，均形成了差異化優(yōu)勢。

    在自動(dòng)駕駛行業(yè)，安全口碑往往比技術(shù)參數(shù)更能影響市場認(rèn)可。小馬智行今年5月份發(fā)生的測試車起火事故，雖未造成人員傷亡，卻暴露了其在車輛安全管控上的漏洞，為其品牌信任度蒙上陰影。

    高超表示，當(dāng)下一眾自動(dòng)駕駛企業(yè)能否憑借技術(shù)深度、運(yùn)營真實(shí)性與商業(yè)化效率突破重圍，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。但可以肯定的是，唯有真正敬畏技術(shù)、尊重用戶、遵守規(guī)則，才能在行業(yè)洗牌中穿越周期，而那些忽視安全隱患、缺乏差異化優(yōu)勢的企業(yè)，終將被市場淘汰。

（編輯 賀俊）