自3月20日香雪制藥發(fā)布2020年非公開發(fā)行股票預(yù)案以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)注度不減。截至4月20日，近一個(gè)月以來(lái)，投資者在深交所互動(dòng)易上向公司提問(wèn)達(dá)到85次，環(huán)比增加逾三成。

    本次定增預(yù)案是2010年上市以來(lái)香雪制藥首次推出。根據(jù)預(yù)案，公司擬向不超過(guò)35名發(fā)行對(duì)象，發(fā)行不超過(guò)1.98億股股份，募集資金不超過(guò)14億元，投向汕尾醫(yī)用防護(hù)系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期（以下簡(jiǎn)稱“醫(yī)用防護(hù)項(xiàng)目”）、香雪抗病毒口服液產(chǎn)能擴(kuò)增項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“抗病毒口服液項(xiàng)目”）等。

    在2015年至2018年連續(xù)4年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑后，香雪制藥希望通過(guò)本次定增提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)盈利能力。不過(guò)，對(duì)于公司此次定增的募投項(xiàng)目卻受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。華訊投資首席策略師胡宇在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“在當(dāng)前情況下，公司繼續(xù)建設(shè)口罩恐怕會(huì)面臨一定的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)當(dāng)做的是，進(jìn)一步強(qiáng)化自身的產(chǎn)品研發(fā)特色，而不是另起爐灶，做一些沒(méi)有明顯門檻和特色的產(chǎn)品。”

    《證券日?qǐng)?bào)》記者就上述問(wèn)題致電香雪制藥，公司董秘徐力對(duì)記者表示：“你把問(wèn)題匯總后發(fā)提綱過(guò)來(lái)，我們統(tǒng)一進(jìn)行解答。”隨后記者發(fā)去采訪提綱，但是截至發(fā)稿仍未回復(fù)。

    兩年后達(dá)產(chǎn)的口罩或面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

    相關(guān)資料顯示，香雪制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為現(xiàn)代中藥及中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，輔之醫(yī)療器械、保健用品、軟飲料、少量西藥產(chǎn)品及醫(yī)藥流通等業(yè)務(wù)。

    自2010年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，香雪制藥主要通過(guò)公司債、短期融資券等方式進(jìn)行融資，日前推出的定增預(yù)案是上市以來(lái)首次。根據(jù)預(yù)案，公司擬募資的14億元中，除2.8億元投向醫(yī)用防護(hù)項(xiàng)目，2.2億元投入抗病毒口服液項(xiàng)目外，還包括德慶南藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目、香雪精準(zhǔn)TAEST16001細(xì)胞治療項(xiàng)目、口服紫杉醇Oraxol等品種引進(jìn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別擬投入募資2億元、1億元、2.4億元和3.6億元。

    關(guān)于醫(yī)用防護(hù)項(xiàng)目，公司將用于生產(chǎn)醫(yī)療防護(hù)用品，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)醫(yī)用外科口罩15億個(gè)/年、一次性醫(yī)用防護(hù)服90萬(wàn)件/年。

    隨著疫情的爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)用口罩需求激增，眾多上市公司紛紛涉足口罩生產(chǎn)，且不少公司產(chǎn)品已經(jīng)問(wèn)世。香雪制藥該項(xiàng)目建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)2年，由此引發(fā)投資者質(zhì)疑。“公司典型的‘下雨了才造傘、餓了才播種’。等到產(chǎn)品入市，可能就面臨著產(chǎn)能過(guò)剩的局面，這樣風(fēng)險(xiǎn)不就很大了嗎？”投資者王先生對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    信達(dá)證券分析師楊松表示：“從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，口罩組裝生產(chǎn)企業(yè)為下游，主要是將熔噴布等相關(guān)材料組裝成醫(yī)用口罩，并進(jìn)行環(huán)氧乙烷消毒，包裝后出廠。下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較低，新冠疫情以來(lái)，已有4000多家企業(yè)注冊(cè)或擴(kuò)增口罩業(yè)務(wù)。”通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外口罩的需求進(jìn)行測(cè)算，楊松認(rèn)為，“在疫情防控狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)口罩供需將在一段時(shí)期內(nèi)處于緊平衡狀態(tài)；而國(guó)外口罩供給則將在短期內(nèi)出現(xiàn)較大缺口，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)有望出口部分口罩及原料，但未來(lái)隨著更多企業(yè)新增口罩產(chǎn)能，整體行業(yè)將面臨較大的產(chǎn)能過(guò)剩壓力。”

    胡宇也認(rèn)為，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要考慮到。“畢竟目前全球疫情的爆發(fā)已經(jīng)出現(xiàn)了邊際上的拐點(diǎn)，從確認(rèn)人數(shù)和死亡人數(shù)的增長(zhǎng)速度來(lái)看，都出現(xiàn)了環(huán)比的持續(xù)性下降，國(guó)內(nèi)疫情的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了有效控制?？紤]到類似某些汽車生產(chǎn)商都在生產(chǎn)口罩，所以公司繼續(xù)投產(chǎn)口罩恐怕會(huì)面臨一定的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。”胡宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    抗病毒口服液毛利持續(xù)下滑

    香雪制藥此次定增的另一募投項(xiàng)目——抗病毒口服液項(xiàng)目也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。2010年上市時(shí)，抗病毒口服液是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，占銷售收入的比例超過(guò)60%，銷售毛利率63.12%。

    但是近年來(lái)，該產(chǎn)品的毛利率持續(xù)下滑，從2011年的60.65%一路下滑至2018年的44.77%；期間收入也從3.57億元下降到2.45億元，占公司業(yè)務(wù)收入的比例僅為9.76%。這也導(dǎo)致了香雪制藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑：2015年至2018年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別同比下滑9.91%、62.76%、0.13%和14.41%。

    一位長(zhǎng)期從事醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的張先生對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“就抗病毒口服液這一單品來(lái)說(shuō)，這些年并沒(méi)有依靠產(chǎn)能的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，銷售收入反而是日漸萎縮的。國(guó)內(nèi)抗病毒口服液品類繁多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，香雪的優(yōu)勢(shì)并不明顯。”《證券日?qǐng)?bào)》記者在國(guó)家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站上查詢到，目前生產(chǎn)抗病毒口服液的藥企有24家，除香雪制藥外，不乏還有其他上市公司。

    香雪制藥表示，抗病毒口服液項(xiàng)目建設(shè)期3年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)抗病毒口服液3億瓶。此前香雪制藥通過(guò)IPO募投項(xiàng)目的建設(shè)，該產(chǎn)品的生產(chǎn)能力從1.8億支/年，增加到3.8億支/年。如果此次定增得以實(shí)施，意味著公司產(chǎn)能將擴(kuò)大近八成，屆時(shí)如何消化產(chǎn)能又將是一個(gè)問(wèn)題。

    “公司在抗病毒口服液上，可以做一些創(chuàng)新的研制，而不是存量產(chǎn)品的重復(fù)建設(shè)和生產(chǎn)。”胡宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“公司此前業(yè)績(jī)連續(xù)下滑與在相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入減少有關(guān)。沒(méi)有研發(fā)投入，就不可能有新產(chǎn)品的上市。公司需要在加大研發(fā)的同時(shí)，降低其他成本開支，同時(shí)，提升市場(chǎng)份額、擴(kuò)大營(yíng)收。”