雖然去年的風波還歷歷在目，但今年信用債市場氛圍已非昨日。

    當前，信用債市場風險形勢已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改善。雖然一些機構(gòu)在今年一季度遭遇了評級下調(diào)，但從這些下調(diào)行動可以清晰地看出行業(yè)尾部沖擊的特征。

    “隨著弱資質(zhì)、風險抵抗能力差主體陸續(xù)出清，今年信用風險整體仍可控。”中誠信國際公司研究院首席宏觀分析師袁海霞認為。

    數(shù)據(jù)顯示，二季度信用債到期規(guī)模超過3萬億元，規(guī)模依舊處于高位。不過，多位市場人士認為，二季度信用風險無虞。

    信用風險釋放改善產(chǎn)業(yè)尾部風險明顯

    評級調(diào)整是信用風險變遷的先行指標。

    截至目前，一季度信用債市場上調(diào)評級主體數(shù)為2家，下調(diào)主體數(shù)為22家。其中，評級下調(diào)的22家主體，下調(diào)次數(shù)為33次，平均每家主體的評級下調(diào)次數(shù)為1.5次。

    從評級調(diào)整次數(shù)來看，今年一季度評級機構(gòu)進行主體、債項評級調(diào)整已大大低于往年。

    “今年一季度的信用風險釋放已有所放緩。”袁海霞說。

    這是因為，貨幣政策仍以穩(wěn)為主，市場流動性維持合理充裕，對企業(yè)流動性水平起到一定保障作用。還有就是，隨著前期債市違約風險的大規(guī)模釋放，弱資質(zhì)、風險抵抗能力差的主體陸續(xù)出清，信用風險大規(guī)模發(fā)生的可能性有所下降。

    從這些被下調(diào)評級的企業(yè)來看，公司所在行業(yè)發(fā)生巨大變化，成為今年評級調(diào)整核心因素。

    生豬養(yǎng)殖業(yè)龍頭——正邦科技預(yù)告去年利潤虧損182億元至197億元。3月16日，大公國際稱其不僅因生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)巨虧，盈利能力惡化，同時短期債務(wù)上升，因而將其主體評級從AA降至AA-。

    此類現(xiàn)象并不少見。全筑股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計去年凈利潤虧損8億元至12億元，東方金誠將其債項評級從AA降至AA-；文科園林亦是預(yù)計去年凈利潤虧損13億元至18億元，遭遇中證鵬元調(diào)降評級，無論主體信用評級還是文科轉(zhuǎn)債評級均從AA-降至A+。

    產(chǎn)業(yè)景氣度的變化讓不少發(fā)行主體壓力重重。

    受到生豬價格持續(xù)走低影響，正邦科技出現(xiàn)巨虧。而全筑股份、文科園林和城地香江等公司的巨虧，則指向了房地產(chǎn)市場的巨變。

    全筑股份在業(yè)績預(yù)告中表示，公司由于某房企流動性出現(xiàn)問題。自去年4月份以來應(yīng)收賬款回款出現(xiàn)大面積惡化，公司計提了相關(guān)減值準備。

    文科園林出現(xiàn)巨虧亦同樣與房企密不可分。公司稱持有該房企以及成員商業(yè)承兌匯票自去年6月份以來遭遇大面積違約，該部分總金額18.79億元。

    違約形勢好轉(zhuǎn)地產(chǎn)主體仍是焦點

    評級調(diào)整是先行指標，債券兌付情況則是信用風險形勢的直觀體現(xiàn)。

    3月9日，中債資信發(fā)布違約監(jiān)測月報顯示，2月份境內(nèi)債券市場無新增違約主體，境內(nèi)債券違約率環(huán)比下降。該機構(gòu)上月的監(jiān)測報告亦顯示，1月份無新增違約主題，境內(nèi)債券違約亦微降。

    袁海霞表示，今年以來，違約債券數(shù)、違約規(guī)模及違約發(fā)行人數(shù)量均同比大幅減少。截至2022年3月25日，今年以來債券市場共有13只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模合計近80億元，同比減少超過90%，涉及違約發(fā)行人5家，其中新增違約發(fā)行人3家，同比減少9家。

    盡管信用風險形勢在好轉(zhuǎn)，但從已違約的債券主體來看，行業(yè)特征非常明顯。中證鵬元研發(fā)部高級董事王婷表示，民營房地產(chǎn)和相關(guān)的建筑行業(yè)仍是當前信用風險的聚集點。

    業(yè)內(nèi)人士注意到，去年4季度以來，房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際改善，優(yōu)質(zhì)房企逐步恢復債券融資，且票面利率也較低。不過，堅持“房住不炒”的總基調(diào)下，房地產(chǎn)調(diào)整政策更多是對此前過度收緊政策的糾偏，房地產(chǎn)融資政策仍難言全面寬松。

    信達證券的觀點則較為樂觀。該機構(gòu)的報告認為，近期國務(wù)院金融委專題會議提出，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應(yīng)對方案。盡管地產(chǎn)市場基本面的恢復、房企新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型配套措施的具體落實仍需一定的時間，但弱資質(zhì)房企風險快速蔓延的勢頭有望受到控制。

    二季度信用風險將無虞

    二季度臨近，3萬億元信用債即將到期。

    數(shù)據(jù)顯示，從到期規(guī)模來看，預(yù)計將有2.4萬億元債券于二季度到期?？紤]到回售及新發(fā)債到期情況后，預(yù)計二季度信用債到期規(guī)模超過3萬億元，到期規(guī)模依舊處于較高水平。

    多位市場人士表示，二季度信用風險無虞。不過，考慮到疫情影響、地緣局勢緊張及季節(jié)性因素影響，結(jié)構(gòu)性信用風險猶存。

    “從整體看，今年信用風險仍在可控范圍內(nèi)，也不會高于2021年。”袁海霞表示。

    她認為，穩(wěn)增長之外的防范債務(wù)風險與金融風險依然是宏觀調(diào)控的底線之一。近期召開的證監(jiān)會債券監(jiān)管會議強調(diào)，要全力防范化解債券違約風險，全面深化債券發(fā)行注冊制改革和擴大開放。

    袁海霞表示，要相對關(guān)注行業(yè)尾部高負債企業(yè)的再融資情況。雖然后續(xù)因城施策的政策方向或?qū)⒏鼮榉e極，地產(chǎn)行業(yè)流動性總體可能改善，但尾部主體流動性以及經(jīng)營回款仍然承壓。

    袁海霞提醒，二季度房地產(chǎn)企業(yè)到期規(guī)模在總到期規(guī)模中占比超過一半。同時，在“雙碳”目標指引下，警惕高碳行業(yè)信用分化加劇及尾部風險抬升。

    王婷認為，根據(jù)“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的工作部署，基建投資提速有望帶來城投融資結(jié)構(gòu)性增長。2022年城投債風險仍以估值風險為主，發(fā)生實質(zhì)違約風險概率仍小。