貸款市場報價利率（LPR）連續(xù)16個月“按兵不動”。8月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

    降準落地之后，8月中期借貸便利（MLF）利率和LPR均保持不變，表明當前貨幣政策穩(wěn)健中性的取向沒有改變。分析人士認為，在“跨周期調(diào)節(jié)”成為宏觀政策調(diào)控關鍵詞的背景下，綜合考慮降低實體經(jīng)濟融資成本和國際環(huán)境因素，LPR仍有下行空間，但空間較為有限。短期來看，政策利率下調(diào)的可能性并不高。

    符合市場預期

    最新MLF利率并未下調(diào)，疊加銀行壓降點差存在壓力，本期LPR保持不變在市場預期之內(nèi)。

    8月16日，央行縮量續(xù)做MLF且價格保持不變，表明LPR報價基礎并未發(fā)生變化。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，作為政策利率，MLF利率是LPR的“錨”。MLF利率保持不變，預示著LPR大概率保持不變。

    LPR構成的另一部分是銀行加點。“當前銀行壓降點差力度較為有限。”溫彬表示，雖然全面降準釋放長期資金，有利于降低銀行負債成本，但銀行負債整體壓力仍然較大，尚不足以驅(qū)動銀行點差部分壓降。

    LPR連續(xù)多月保持不變的同時，實際貸款利率正在走低。人民銀行近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月，貸款加權平均利率為4.93%，創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低。其中，一般貸款加權平均利率為5.20%，同比下降0.06個百分點，創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低。企業(yè)貸款加權平均利率為4.58%，同比下降0.06個百分點，處于歷史較低水平。

    光大證券首席固收分析師張旭說，評估貨幣政策“降成本”的效果，重點要看實體經(jīng)濟的實際貸款利率，而不是LPR.LPR下降，顯然有助于推動貸款實際利率的下降；LPR不降，也并不會阻止實際貸款利率的穩(wěn)中有降。

    實體經(jīng)濟降成本并不完全依賴于MLF利率或LPR的下降。張旭分析稱，實際貸款利率可以分解為三部分：MLF利率、加點幅度、實際貸款利率與LPR之間的利差。這三部分中，任一部分下降，都可以起到降低實體經(jīng)濟融資成本的作用。

    穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)不變

    “LPR利率保持不變，主要因為穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有發(fā)生變化。”光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰稱，LPR利率將來是否會下行，以及將來的運行方向，取決于實體經(jīng)濟需要和政策利率調(diào)整。

    植信投資研究院高級宏觀研究員王好表示，支持LPR繼續(xù)下行的理由主要來自兩方面：一是今年下半年到明年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力將逐漸顯現(xiàn)，LPR下行有利于降低實際融資成本；二是此前降準釋放的低成本資金尚未完全發(fā)揮作用，后續(xù)有望帶動貸款利率繼續(xù)下行。

    然而，綜合考慮MLF利率下降空間及國際環(huán)境等因素，LPR下調(diào)空間有限。王好表示，貨幣市場資金價格已經(jīng)保持在較低區(qū)間運行，MLF利率下調(diào)的可能性不高。

    跨周期調(diào)節(jié)：“量”優(yōu)于“價”？

    “跨周期調(diào)節(jié)”是近期宏觀政策調(diào)控的關鍵詞。8月16日召開的國務院常務會議明確提出，抓好政策落實，針對經(jīng)濟運行新情況加強跨周期調(diào)節(jié)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩(wěn)字當頭，堅持正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設計。

    展望下半年，貨幣政策將如何實施跨周期調(diào)節(jié)，引導實際貸款利率進一步降低以支持實體經(jīng)濟？是側(cè)重數(shù)量調(diào)節(jié)還是更為注重對價格型工具的使用？

    溫彬認為，貨幣政策將在穩(wěn)健基礎上，通過多種貨幣政策工具組合保持流動性合理充裕。預計政策利率短期內(nèi)保持穩(wěn)定，將繼續(xù)釋放LPR改革潛力，降低銀行負債成本，引導金融機構降低實際貸款利率，促進實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。

    “從貨幣政策可能采取的寬松方式看，量優(yōu)于價，結構性寬松領先于全面寬松。”東吳證券任澤平團隊表示，從量上看，下半年MLF到期量增加、政府債發(fā)行放量，防范局部領域風險，仍然依賴央行數(shù)量型寬松工具，預計將會繼續(xù)沿用降準、再貸款、再貼現(xiàn)、直達實體經(jīng)濟政策工具等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性。從價上看，短期內(nèi)政策利率變動的概率不高，央行將以深化LPR改革、推進利率市場化、降費讓利等舉措，推動實體融資成本下行，碳排放支持工具等定向工具的創(chuàng)設和落地，定向降息有空間。