11月15日，央行發(fā)布消息稱(chēng)，當(dāng)天對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)的第二次調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約400億元。同時(shí)，開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作2000億元。對(duì)沖稅期高峰等因素后，銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。由于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)和MLF到期，共計(jì)釋放約2400億元中長(zhǎng)期資金。

    在11月5日央行意外下調(diào)1年期MLF利率5個(gè)基點(diǎn)后，時(shí)隔10天央行又在沒(méi)有MLF到期的情況下新作MLF，再度超出市場(chǎng)預(yù)期，表明在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，貨幣政策量?jī)r(jià)配合加大逆周期調(diào)節(jié)力度。有了資金面的護(hù)航，市場(chǎng)普遍分析，本月20日貸款市場(chǎng)定價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)結(jié)果有望重啟下降通道。

    對(duì)沖繳準(zhǔn)繳稅

    流動(dòng)性壓力

    本次對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放約400億元資金，是9月央行宣布降準(zhǔn)后的最后一輪政策落地。從當(dāng)前的資金面情況看，本周以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性總量有所收緊，隔夜、7天期Shibor和DR001、DR007都有明顯上行，其中，隔夜Shibor累積漲幅達(dá)80個(gè)基點(diǎn)左右，昨日Shibor各期限利率依舊全線(xiàn)上漲，近期同業(yè)存單利率也快速上行。

    擾動(dòng)資金面的因素主要是11月15日是企業(yè)繳稅和銀行繳準(zhǔn)日，隨著月中繳準(zhǔn)繳稅時(shí)點(diǎn)來(lái)臨，銀行體系流動(dòng)性總量有所收緊。此外，亦有分析認(rèn)為，臨近年底，2020年的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債有望提前至年內(nèi)發(fā)行，屆時(shí)也會(huì)擠占流動(dòng)性，投放1年期MLF利于滿(mǎn)足銀行的跨年資金需求。

    不過(guò)，有意思的是，為對(duì)沖月中繳準(zhǔn)繳稅時(shí)點(diǎn)的資金面擾動(dòng)，央行此次并未選擇在15日企業(yè)繳稅和銀行繳準(zhǔn)日之前進(jìn)行流動(dòng)性投放，公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)7個(gè)工作日暫停，而是選擇在15日當(dāng)天才開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，且是選擇MLF而非逆回購(gòu)。

    對(duì)此，中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱(chēng)，歷史上11月并非稅收大月，11月稅收收入在8000~9000億元，是年內(nèi)僅高于12月份的次低點(diǎn)，因而央行也沒(méi)有在繳稅日之前就提早開(kāi)啟流動(dòng)性安排。

    再次新作MLF有深意雖然15日新作2000億MLF有出于對(duì)沖繳準(zhǔn)繳稅的考慮，但為滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，央行為何要選擇MLF而非逆回購(gòu)，其背后則有著更深層次的考量。

    實(shí)際上，這是上月以來(lái)，央行第二次在沒(méi)有MLF到期的情況下新作MLF。10月16日，央行超預(yù)期的新作了2000億1年期MLF并維持利率水平不變，這是今年以來(lái)首次在沒(méi)有MLF到期的情況下新開(kāi)展的MLF操作。而11月15日再度相同操作，或意味著MLF在每月LPR報(bào)價(jià)前操作將成常態(tài)。

    民生銀行金融研究中心主任王一峰也認(rèn)為，從表面現(xiàn)象看，新增MLF操作用于對(duì)沖繳稅繳準(zhǔn)高峰期。但從深層次原因看，當(dāng)前MLF工具性?xún)r(jià)比較低導(dǎo)致存量余額顯著下降以及到期期限分布失衡，一定程度上影響了MLF利率在引導(dǎo)LPR形成中的基準(zhǔn)作用，未來(lái)不排除MLF實(shí)現(xiàn)按月的常態(tài)化操作。

    MLF自2014年創(chuàng)設(shè)以來(lái)，存量余額逐漸上升，到2018年9月MLF余額一度高達(dá)5.3萬(wàn)億元，但隨著去年下半年以來(lái)央行多次開(kāi)展降準(zhǔn)置換MLF操作，自2018年四季度開(kāi)始，MLF余額不斷下降，截至2019年9月末，MLF余額已降至3.17萬(wàn)億元，與2016年年末水平基本相當(dāng)。

    “在新的LPR形成機(jī)制下，貨幣當(dāng)局希望LPR報(bào)價(jià)與MLF利率掛鉤。但如果央行一直按照到期續(xù)作的模式開(kāi)展MLF操作，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的基準(zhǔn)，MLF工具的操作頻率與LPR的報(bào)價(jià)頻率的不匹配程度將進(jìn)一步加深。這樣一來(lái)，將會(huì)頻繁出現(xiàn)央行在當(dāng)月無(wú)法通過(guò)MLF的量?jī)r(jià)操作來(lái)實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下調(diào)的情況，這降低了MLF利率對(duì)于LPR的引導(dǎo)作用。”王一峰稱(chēng)，鑒于此，新增MLF操作可使得未來(lái)MLF到期期限分布更加均勻，央行可以根據(jù)實(shí)際情況，每月安排MLF操作，為引導(dǎo)LPR下行創(chuàng)造先行條件。

    明明也認(rèn)為，在沒(méi)有MLF到期的情況下在10月和11月兩次新作MLF，一方面，是進(jìn)行中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放和對(duì)沖繳準(zhǔn)繳稅；另一方面，也是加大MLF操作規(guī)模、提高操作頻率來(lái)強(qiáng)化LPR錨的作用。從報(bào)價(jià)機(jī)制上看，新LPR報(bào)價(jià)以MLF為定價(jià)基準(zhǔn)，而資金成本也是LPR報(bào)價(jià)在MLF基準(zhǔn)指數(shù)加點(diǎn)數(shù)的主要參考，央行通過(guò)提高M(jìn)LF操作頻率來(lái)加大對(duì)LPR報(bào)價(jià)的指導(dǎo)，也通過(guò)加大MLF操作規(guī)模投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性來(lái)引導(dǎo)資金成本下行，最終引導(dǎo)LPR下行以實(shí)現(xiàn)降低實(shí)際融資成本的目的。

    第四次LPR報(bào)價(jià)

    下調(diào)無(wú)懸念

    有了11月5日央行MLF“降息”5個(gè)基點(diǎn)和昨日新作2000億MLF的“加持”，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，即將到來(lái)的11月20日LPR報(bào)價(jià)有望重啟下調(diào)。

    “20日將是LPR新機(jī)制第4次報(bào)價(jià)，建議MLF利率下調(diào)的5個(gè)基點(diǎn)等額體現(xiàn)在LPR報(bào)價(jià)中，從而進(jìn)一步明確政策利率（MLF利率）和LPR利率之間的傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)計(jì)1年期LPR為4.15%，5年前以上為4.8%，均較上期下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。”民生銀行首席宏觀(guān)研究員溫彬表示。

    東方金誠(chéng)首席宏觀(guān)分析師王青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，制造業(yè)PMI已連續(xù)6個(gè)月處于收縮區(qū)間，說(shuō)明四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未出現(xiàn)明顯緩解的跡象，逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步加大。預(yù)計(jì)11月的1年期LPR報(bào)價(jià)利率將恢復(fù)下行態(tài)勢(shì)，可能小幅下調(diào)5至10個(gè)基點(diǎn)。為提高銀行信貸投放能力，央行年底前后還可能再實(shí)施一次降準(zhǔn)。四季度定向中期借貸便利（TMLF）雖出現(xiàn)延期，但最終缺席的可能性不大，預(yù)計(jì)年底前M2、社融和信貸增速有望出現(xiàn)回升。