■解決民營企業(yè)不敢投的問題，首先要求各級政府進一步提高對現(xiàn)代市場經(jīng)濟的認(rèn)識。市場經(jīng)濟不僅僅是買賣場所和資源配置的基本方式，更是激發(fā)各類主體創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的制度體系。沒有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，就沒有投資的熱情。

    ■當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟的關(guān)鍵還是要穩(wěn)住并進一步加速基礎(chǔ)設(shè)施投資?；A(chǔ)設(shè)施投資以國家超前規(guī)劃戰(zhàn)略為前提，要以更廣視野、更高標(biāo)準(zhǔn)和更長周期去進行國家新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃；要以城市群發(fā)展為基礎(chǔ)，實行城市群區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一規(guī)劃；要實現(xiàn)交通基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，城鎮(zhèn)公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施共享共建，民生服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施以人口分布為基礎(chǔ)階梯分布，形成省域之間的規(guī)劃協(xié)調(diào)。

    ■培育和引領(lǐng)消費市場，需要長短期政策的結(jié)合。當(dāng)前急需各級政府確定消費發(fā)展的新目標(biāo)，拉長目標(biāo)周期，推動政府、企業(yè)、市場和居民共同發(fā)力，形成穩(wěn)定、持久并不斷升級的消費市場。

    ■從長期發(fā)展趨勢來看，我國金融市場為企業(yè)提供融資的主要模式，必須從儲蓄-抵押貸款型模式，轉(zhuǎn)向保險-資本融資型模式，轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵就是加速引導(dǎo)居民儲蓄方式由銀行存款和理財產(chǎn)品方式，轉(zhuǎn)化為各種保險和保障資產(chǎn)，形成金融市場長期資金供應(yīng)主渠道。

    前三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，盡管面臨復(fù)雜的外部發(fā)展環(huán)境，今年以來按照黨中央國務(wù)院對全年經(jīng)濟工作的部署，各級政府堅持“六穩(wěn)”目標(biāo)，通過大力度減稅降費，優(yōu)化營商環(huán)境，推動科技創(chuàng)新，促進和擴大就業(yè)，加速精準(zhǔn)脫貧，擴大對民營企業(yè)的融資支持等措施，使經(jīng)濟總體保持了平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。但是，當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展過程中仍然面臨下行壓力加大、工業(yè)穩(wěn)中有緩、投資需求不振、消費需求不穩(wěn)等問題，需要認(rèn)真總結(jié)，找準(zhǔn)根源，對癥下藥采取措施。

    總體來看，目前我國經(jīng)濟增長中有以下幾個方面必須引起高度重視：一是民營企業(yè)不敢投；二是地方政府沒錢投；三是居民消費不敢花；四是銀行信貸不敢放。而當(dāng)前存在的諸如制造業(yè)投資低迷、居民消費不穩(wěn)、基礎(chǔ)設(shè)施不振、社會利率下行但企業(yè)融資依然困難，則是這幾個方面在經(jīng)濟運行中的一些具體反映。解決和化解這些問題，需要各級政府深入研究問題，提高政策著力點的精準(zhǔn)度，加大對中央政策落實的力度。

    一、深化對現(xiàn)代市場經(jīng)濟的認(rèn)識，加大技改投資支持力度，激發(fā)民營企業(yè)投資熱情

    今年以來，中央政府以歷史上少有的政策力度，重點解決民營企業(yè)發(fā)展問題，通過大力度減稅降費、降低要素成本、限定期限清欠地方政府和國有企業(yè)拖欠民營企業(yè)款項、規(guī)范國有企業(yè)和民營企業(yè)的平等競爭關(guān)系等措施，使民營企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，私營企業(yè)利潤增長率名列各類所有制前茅，民營企業(yè)家信心有所恢復(fù)。但是，目前民營企業(yè)的投資積極性還沒有被充分調(diào)動起來，制造業(yè)投資低速運行，新設(shè)企業(yè)數(shù)量雖然很多，但根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計活躍度大約在60%至70%之間，有待進一步提高。

    民營企業(yè)之所以出現(xiàn)投資遲疑現(xiàn)象。一是投資風(fēng)險變大?，F(xiàn)在中低端產(chǎn)品市場已經(jīng)開始飽和，企業(yè)拼成本時代已經(jīng)結(jié)束，無論是出口還是內(nèi)銷，都需要產(chǎn)品高端化。相應(yīng)的，企業(yè)投資中技術(shù)改造、設(shè)備更新、研究開發(fā)和轉(zhuǎn)產(chǎn)的占比越來越高。并且這類投資的風(fēng)險和不確定性超過以往。比如，研發(fā)過程中企業(yè)害怕資金斷裂，成果泄密；研發(fā)完成，新產(chǎn)品上市后，又害怕被仿冒，盡管申請了一大堆專利，仍然提心吊膽過日子。因此，敢于大規(guī)模進行研發(fā)投入的民營企業(yè)仍然是少數(shù)。二是長期預(yù)期的不確定性加大。過去民營企業(yè)主要是擴大產(chǎn)能投資，只需要根據(jù)眼前的市場狀況就可以作出決策。現(xiàn)在設(shè)備更新、技術(shù)改造、科技研發(fā)和轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)類投資，需要更長周期的市場預(yù)期作支撐。目前，全球經(jīng)濟動蕩加劇，貿(mào)易沖突不斷，技術(shù)升級加快，模式創(chuàng)新紛繁，市場需求變化迅速，所有這些都加大了民營企業(yè)家長期預(yù)期的不確定性。三是企業(yè)很難找到跟投資計劃相配套的長期資金和愿意分擔(dān)一定投資風(fēng)險的資金。目前，我們金融市場資金充沛，但是缺乏與企業(yè)投資周期相匹配的3年至5年的長周期資金。銀行貸款基本上以1年期為主，企業(yè)需要通過1年期貸款的滾動融資來完成投資。一旦滾動融資出現(xiàn)斷裂，銀行改變了融資條件，收緊了貸款，都會導(dǎo)致企業(yè)投資半途而廢。

    解決民營企業(yè)不敢投的問題，首先要求各級政府進一步提高對現(xiàn)代市場經(jīng)濟的認(rèn)識。市場經(jīng)濟不僅僅是買賣場所和資源配置的基本方式，更是激發(fā)各類主體創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的制度體系。沒有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，就沒有投資的熱情。以科技創(chuàng)新和科技運用為基本特征的新階段企業(yè)投資，需要有財產(chǎn)最安全、產(chǎn)權(quán)最明晰、知識產(chǎn)權(quán)保護最徹底、政策最穩(wěn)定和信息最透明的市場環(huán)境，需要企業(yè)家對未來幾十年中國市場經(jīng)濟發(fā)展前景的樂觀預(yù)期。

    其次，調(diào)動民營企業(yè)投資積極性，需要各級政府和金融市場能夠提供幫助企業(yè)分散和管控投資風(fēng)險的政策和金融工具?，F(xiàn)代金融市場的一個重要功能就是幫助實體經(jīng)濟分散和分配投資風(fēng)險。這需要通過推動建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實行股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化、投資決策專業(yè)化、財務(wù)經(jīng)營透明化來實現(xiàn)；需要通過政府產(chǎn)業(yè)基金和各類風(fēng)險投資基金的對接來實現(xiàn)；需要通過建立現(xiàn)代要素市場，讓市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類投資所形成的，包括技術(shù)、研發(fā)、數(shù)據(jù)、專利、標(biāo)準(zhǔn)和商標(biāo)在內(nèi)的新要素進行客觀評級和合理估值來實現(xiàn)；需要通過各類金融風(fēng)險管理工具和衍生品市場的發(fā)展來實現(xiàn)。

    第三，減稅降費固然能減輕民營企業(yè)負(fù)擔(dān)，但只有鼓勵企業(yè)大膽進行設(shè)備更新、技術(shù)改造、研究開發(fā)和轉(zhuǎn)產(chǎn)類投資，才能讓企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)涅槃。各級政府需要加大對企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)開發(fā)的支持力度，將資金支持和技術(shù)服務(wù)支持結(jié)合起來。企業(yè)也非常需要獲得政府提供的技術(shù)服務(wù)，包括產(chǎn)業(yè)的技術(shù)發(fā)展方向是什么，新設(shè)備的技術(shù)等級如何，競爭力如何，升級后的產(chǎn)品市場前景如何，以及如何進行知識產(chǎn)權(quán)保護等。

    二、提前布局新一輪基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃，創(chuàng)新政府融資方式，加速基礎(chǔ)設(shè)施投資

    今年以來，中央政府通過大幅度增加專項債發(fā)行、盤活存量資金、加大對重大項目的信貸支持，以及加大轉(zhuǎn)移支付等方式，努力穩(wěn)住基礎(chǔ)設(shè)施投資。前三季度，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資保持了低速穩(wěn)定增長。

    總體上看，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資空間依然很大，每年1個百分點以上的城鎮(zhèn)化速度仍然可以維持很多年。目前我國基礎(chǔ)設(shè)施投資存在的下行壓力主要是以下原因造成的。一是缺乏重大基礎(chǔ)設(shè)施項目帶動，缺乏像北京大興機場這樣的大型項目?；A(chǔ)設(shè)施投資的特點是配套性，一個重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，需要一系列相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項目作配套才能正常運行，因此龍頭項目對各地基礎(chǔ)設(shè)施投資的拉動力非常強。目前各地都深感重大基礎(chǔ)設(shè)施項目儲備不足。同時，重大基礎(chǔ)設(shè)施項目高度依賴國家統(tǒng)一規(guī)劃和區(qū)域規(guī)劃協(xié)調(diào)，并與我國城市群和城鄉(xiāng)一體化建設(shè)高度融合。各省各市自行規(guī)劃重大基礎(chǔ)設(shè)施項目十分困難。一些地域狹長的省份和直轄市，鐵路和公路延伸幾十公里就出了省界了，如果相鄰省份在規(guī)劃上不銜接不配合，很難進行交通項目規(guī)劃。二是已經(jīng)建成的一些基礎(chǔ)設(shè)施項目，特別是布局不合理的同質(zhì)性城市公共設(shè)施項目，由于未能發(fā)揮理想的作用，影響了一些地方政府上項目的熱情。比如，一些三、四線城市建設(shè)的奧林匹克中心遠離居民社區(qū)，既沒有體育賽事，也無法讓居民健身使用，政府維護成本很高，商業(yè)運營又很難成功，成了純形象工程。三是今年加大各級政府拖欠民營企業(yè)款項的清欠力度，并且今年地方政府土地轉(zhuǎn)讓收入出現(xiàn)下降，大力度減稅降費增加了地方政府在社會保障等領(lǐng)域的支出負(fù)擔(dān)，多重因素疊加造成了今年部分地方政府面臨資金壓力，導(dǎo)致一些地方政府提高了基礎(chǔ)設(shè)施投資項目申報的條件，使得符合條件的申報項目越來越少，項目儲備呈現(xiàn)不足。

    當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟的關(guān)鍵還是要穩(wěn)住并進一步加速基礎(chǔ)設(shè)施投資?；A(chǔ)設(shè)施投資以國家超前規(guī)劃戰(zhàn)略為前提，要以更廣視野、更高標(biāo)準(zhǔn)和更長周期去進行國家新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃；要以城市群發(fā)展為基礎(chǔ)，實行城市群區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一規(guī)劃；要實現(xiàn)交通基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，城鎮(zhèn)公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施共享共建，民生服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施以人口分布為基礎(chǔ)階梯分布，形成省域之間的規(guī)劃協(xié)調(diào)。

    要進一步發(fā)揮專項債的作用。由于專向債的發(fā)行要以項目具有現(xiàn)金流回報為前提，并且專款專用。目前地方政府有收益的基礎(chǔ)設(shè)施項目主要集中在保障房建設(shè)、公路建設(shè)和土地收儲等領(lǐng)域，因此中西部部分欠發(fā)達省份新增專項債主要集中在這些領(lǐng)域。今年專項債發(fā)行規(guī)模大幅度增加，這些領(lǐng)域得到保障了，其他公益性領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括醫(yī)院、學(xué)校的建設(shè)就出現(xiàn)了困難。同時，一些三、四線城市和縣城，房地產(chǎn)市場剛剛起步，房價總體不高，如果保障房項目過多了，反而會擠占商品房市場，造成房地產(chǎn)市場的低迷。因此，要適度擴大專項債的申報和使用范圍，注重專項債和一般債的比例，加大對公益性基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金支持，形成基礎(chǔ)設(shè)施投資的合理比例關(guān)系。地方政府對民營企業(yè)欠款要還，這是完全正確的。要在中央統(tǒng)一規(guī)定的清欠要求下，允許地方政府創(chuàng)新清欠方式和償還方式。對于部分在規(guī)定期限內(nèi)無法完成清欠的區(qū)域政府，要在政府和民營企業(yè)共同協(xié)商的基礎(chǔ)上，允許適度延長償還期限。

    要盡快完善重大工程動拆遷事件的爭端解決機制和行政法規(guī)制度，重點完善法人機構(gòu)動拆遷事件的解決機制。土地動拆遷糾紛仍然是影響重大項目進展的重要因素。特別是各級地方政府項目遇到歸屬上一級政府主管的法人單位，動拆遷糾紛的解決就更加困難。對關(guān)涉到法人機構(gòu)尤其是上一級政府主管法人機構(gòu)的動拆遷糾紛，由于缺乏爭端解決機制和規(guī)范流程，地方政府缺乏管轄權(quán)，協(xié)商成本非常高，長期卡殼糾紛十分普遍。

    要將地方政府配合國家重大項目的土地動拆遷成本，納入到地方政府配套資金的預(yù)算范圍內(nèi)。近年來，國家大幅度降低了國家重大項目地方政府的配套資金比例，對貧困省份更加傾斜。然而，由于國家和上級政府在計算地方政府的配套資金預(yù)算中，不包含土地動拆遷費用，而土地動拆遷完全由地方政府來完成。這就導(dǎo)致地方政府實際負(fù)擔(dān)的配套資金要遠遠高于國家規(guī)定的配套比例，使一些項目地方政府實際配套資金要高于預(yù)算的兩三倍，部分貧困地區(qū)難以承受。因此，要將土地動拆遷成本逐步納入到工程預(yù)算中去，再確定地方政府的資金配套比例。

    三、制定國家消費市場中長期引導(dǎo)規(guī)劃，探索消費市場調(diào)控手段，培育國內(nèi)消費大市場

    消費是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的基石。中央政府把培育國內(nèi)大市場尤其是消費大市場放在十分重要的戰(zhàn)略地位。這兩年我國消費市場總體平穩(wěn)，但是波動比過去有所加大，消費增速有所放緩。我國正處在由儲蓄投資型社會向消費服務(wù)型社會的轉(zhuǎn)型階段，過去所有的指導(dǎo)思想、文化觀念、制度安排和政策導(dǎo)向，都是鼓勵社會增加儲蓄，并動員社會儲蓄擴大社會投資?，F(xiàn)在整體制度設(shè)計需要向鼓勵適度儲蓄和努力擴大消費方向轉(zhuǎn)變，這需要一個較長時期的轉(zhuǎn)變過程。

    從消費市場結(jié)構(gòu)來說，我國正處在從耐用消費品高速增長期轉(zhuǎn)向以提升生活品質(zhì)型的服務(wù)型消費高速增長期的轉(zhuǎn)變階段。由于部分耐用消費品長期高速增長，基數(shù)過大，導(dǎo)致出現(xiàn)了零增長甚至負(fù)增長的情況。如居民在汽車、智能手機、家電等領(lǐng)域的消費開始出現(xiàn)零增長，影響了當(dāng)前消費的穩(wěn)定性。

    從宏觀調(diào)控政策來說，無論是財政政策、貨幣政策還是產(chǎn)業(yè)政策，過去主要都是為了影響政府投資、企業(yè)投資和房地產(chǎn)投資，而不是消費。對于消費市場，政府該采用什么方法去干預(yù)和調(diào)控，如何去挖掘消費市場潛力，影響消費需求增長，進而去影響經(jīng)濟增長，這對各級政府來說都是個新課題。目前各級政府出臺了大量鼓勵消費的政策，但是執(zhí)行起來很難有抓手，難以出現(xiàn)立竿見影的效果。

    培育和引領(lǐng)消費市場，需要長短期政策的結(jié)合。消費是發(fā)展經(jīng)濟的目的，是居民的自主行為，有自身的發(fā)展規(guī)律和基本趨勢。因此，有關(guān)消費類的政策要以長期導(dǎo)向性政策為主。當(dāng)前急需各級政府確定消費發(fā)展的新目標(biāo)，拉長目標(biāo)周期，推動政府、企業(yè)、市場和居民共同發(fā)力，形成穩(wěn)定、持久并不斷升級的消費市場。

    一要在全面建成小康社會基礎(chǔ)上確立推動居民高品質(zhì)生活的基本理念和指導(dǎo)思想，制定引導(dǎo)居民邁向高品質(zhì)生活的指導(dǎo)性指標(biāo)體系、評估標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)展進程、考核標(biāo)準(zhǔn)和激勵機制，要把人民對美好生活的向往量化、指標(biāo)化，鼓勵居民文明、健康、綠色生活。

    二要改變過去政策出臺單純從擴大商品和服務(wù)供給、優(yōu)化消費市場環(huán)境角度出發(fā)的思路，要更加注重培育和激發(fā)居民健康消費需求，引導(dǎo)居民形成現(xiàn)代消費理念和習(xí)慣，把挖掘消費需求、擴大消費和服務(wù)供給、優(yōu)化消費市場環(huán)境和豐富居民文明健康生活緊密結(jié)合起來，引導(dǎo)政府、企業(yè)、社會和居民共同行動，形成推動消費市場發(fā)展的社會合力。

    三要把過去政府對社會投資的推動力，轉(zhuǎn)化為對社會消費的推動力，探索政府引導(dǎo)和促進消費的手段和方式，把社會保障性支出和引導(dǎo)居民邁向高品質(zhì)生活的財政性支出結(jié)合起來，加大對居民文化消費、綠色消費、終生教育消費、健康消費的明補力度。這樣既避免了直接補貼行業(yè)和企業(yè)的行為，又能激發(fā)了居民當(dāng)期的消費需求。

    四要降低金融、房地產(chǎn)投資收益預(yù)期，完善社會保障，引導(dǎo)居民適度降低當(dāng)期儲蓄率，以與較低的投資增長率相適應(yīng)。大力宣傳我國實現(xiàn)社會保障和公共服務(wù)均等化的進程，讓消費者不必過分擔(dān)心未來養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等問題。提倡宜居適住的現(xiàn)代居住觀念，避免居民在住房上支出過高、債務(wù)過大等問題。

    五要從有利于長期培育消費市場角度出發(fā)，改革稅制和財政民生類支出結(jié)構(gòu)。我國稅收來源中，個人只占百分之二三十，企業(yè)要占百分之七八十。由于企業(yè)負(fù)擔(dān)的稅賦基本上都要轉(zhuǎn)化為商品價格，從而導(dǎo)致商品價格相對貴，勞動力成本相對較低。與海外商品價格相比，我國商品不具有競爭優(yōu)勢，使居民大量購買海外商品。勞動力價格相對較低應(yīng)該有利于服務(wù)業(yè)的發(fā)展，但是由于公共服務(wù)業(yè)主要由事業(yè)單位供給，導(dǎo)致醫(yī)療、教育、文化、體育、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)因服務(wù)價格偏低，民營經(jīng)濟進入后很難獲得正常利潤。這就形成了我國消費品價格太高導(dǎo)致需求外溢，服務(wù)價格太低又導(dǎo)致供給不足的矛盾。因此，要推動稅制改革，降低間接稅比例；改革事業(yè)單位提供公共服務(wù)模式，推動公共服務(wù)供給端市場化，將財政民生類支出直接補貼到社會保障和居民服務(wù)需求上。

    四、著力疏導(dǎo)金融市場長期資金來源，融合政府、銀行和資本中介的力量，提高金融市場供給和實體企業(yè)融資需求的契合度

    目前，銀行間市場資金充裕，短端利率下降明顯，貸款利率也出現(xiàn)下調(diào)，但是企業(yè)融資難的狀況并沒有得到顯著改善。當(dāng)前，我國金融市場供給和實體經(jīng)濟需求之間不匹配現(xiàn)象依然存在，企業(yè)融資需求和金融市場供給在期限、風(fēng)險、成本、抵押資產(chǎn)、用途上不匹配的問題仍需進一步加大化解力度。

    銀行需要控制壞賬率，注重資產(chǎn)負(fù)債期限匹配，降低資金運用風(fēng)險，這個導(dǎo)向并沒有錯。企業(yè)需要有用于固定資產(chǎn)投資的長期資金，需要有融資者與它共同承擔(dān)風(fēng)險，這個需求也應(yīng)該滿足。兩者之間需求錯位的根源在于我國銀行替代了資本市場的服務(wù)功能和我國金融市場長期資金來源嚴(yán)重短缺。

    從世界各國經(jīng)驗看，銀行和保險是金融市場吸納社會資金的兩個主要渠道。銀行主要吸納短期資金，保險主要吸納長期資金。我國金融市場原始資金來源充裕，但在資金供給的結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)扭曲，主要表現(xiàn)為短期資金供給過度，長期資金供給不足。

    2018年末，我國居民可投資資產(chǎn)總規(guī)模預(yù)計達到190萬億元左右，其中居民儲蓄存款便有72萬億元。近年來城鎮(zhèn)居民收入增速持續(xù)高于消費支出增速，居民儲蓄率仍然繼續(xù)提高。但是加速累積的居民儲蓄大多以銀行存款、貨幣基金、理財產(chǎn)品等短期資金形式存在，屬于長期資金的商業(yè)保險加上社保結(jié)余總計不過20萬億元左右。我國金融市場主要以短期資產(chǎn)方式吸納居民儲蓄，是造成我國金融市場短期資金過剩、長期資金短缺的重要根源。長期資金嚴(yán)重缺乏又引發(fā)我國金融市場的三個問題。

    一是金融市場無法為實體經(jīng)濟提供可以長期使用的資金、愿意承擔(dān)一定風(fēng)險的資金和可以從事股權(quán)投資的資金，而這三類資金恰恰是實體經(jīng)濟部門尤其是民營企業(yè)最需要的。據(jù)不完全調(diào)查表明，民營企業(yè)40%的長期用資需求靠短期信貸滾動來實現(xiàn)。由于抵押擔(dān)保成本較高，滾動風(fēng)險大，一旦銀行收緊信貸，企業(yè)長期投資和設(shè)備投資就將半途而廢。

    二是由于期限、風(fēng)險和功能不匹配，將使?jié)撛诮鹑陲L(fēng)險不斷累積。從銀行業(yè)來看，由于短期資金過剩，導(dǎo)致銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和貨幣市場迅速膨脹，銀行表內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債均存在期限錯配的現(xiàn)象。從私募投資基金業(yè)來看，目前大量公開發(fā)行的產(chǎn)品期限在3年左右，而投資端退出周期一般都長于5年，產(chǎn)品期限和投資周期存在不匹配現(xiàn)象。在公募基金方面，由于短期資金收益率過高，使投資于短期資產(chǎn)的貨幣基金發(fā)展飛速。2018年末，貨幣基金份額占到整個公募基金的70%，而美國的貨幣基金僅占到共同基金的13%左右。從證券行業(yè)來看，目前證券公司通過銀行間市場獲得短期資金來開展兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)十分普遍，資金價格和來源完全取決于銀行間資金市場的穩(wěn)定性。

    三是影響了我國股票市場的穩(wěn)定性。缺乏長期資金來源和機構(gòu)投資者的支撐，是我國資本市場發(fā)展的主要障礙，導(dǎo)致市場波動大，并且股市的波動風(fēng)險容易傳導(dǎo)為銀行風(fēng)險。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險本質(zhì)上也是上市企業(yè)缺乏長期資金來源所致。

    長期資金的缺乏在于兩次期限錯配。我國金融市場的長期資金原始來源主要是廣義的居民儲蓄資金。我國社會儲蓄以居民儲蓄為主，居民儲蓄主要是為了養(yǎng)老、醫(yī)療、子女教育等支出，用于當(dāng)期支出的占比很低，基本都屬于長期資金。但是居民購買的金融產(chǎn)品主要是銀行存款、理財產(chǎn)品和貨幣基金等短期資產(chǎn)，這樣居民手里的長期資金轉(zhuǎn)化成了金融機構(gòu)的短期負(fù)債，出現(xiàn)了第一次期限錯配。企業(yè)投資需要的是長期資金，各類金融機構(gòu)又必須把從居民手里獲得的短期資金轉(zhuǎn)化成中長期貸款或非標(biāo)融資放出去，出現(xiàn)了第二次期限錯配。

    居民的長期儲蓄轉(zhuǎn)化成了金融機構(gòu)的短期資金，金融機構(gòu)通過短期產(chǎn)品獲得短期資金又需要作為長期資金貸放出去。這是我國金融市場結(jié)構(gòu)扭曲的根源。唯有大力發(fā)展保險市場，促進居民儲蓄和保險對接，才能從根本上解決金融市場長期資金來源問題。居民手里是長期儲蓄，保險提供的是長周期產(chǎn)品，兩者在期限上完全可以對接。居民儲蓄的重要動機是為了保障未來生活，與保險和社會保障功能匹配。

    美國資本市場的發(fā)展主要靠保險市場規(guī)模大作支撐。美國金融市場是典型的啞鈴型結(jié)構(gòu)，保險資產(chǎn)超過24萬億美元，資本市場規(guī)模大，中間的銀行資產(chǎn)規(guī)模小。我國的金融市場是典型的橄欖球性，中間商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模巨大，兩頭的保險市場和證券公司規(guī)模小。美國資本市場最大的原始資金是保險資金，保險資金持有的股票市值規(guī)模占了30%。2018年末，我國社?；鸪钟械腁股市值規(guī)模占總流通市值的比重大約為0.6%，商業(yè)保險公司持有的股票市值規(guī)模的占比大約為1.7%，兩者合計僅為2.3%。

    因此，從長期發(fā)展趨勢來看，我國金融市場為企業(yè)提供融資的主要模式，必須從儲蓄-抵押貸款型模式，轉(zhuǎn)向保險-資本融資型模式，轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵就是加速引導(dǎo)居民儲蓄方式由銀行存款和理財產(chǎn)品方式，轉(zhuǎn)化為各種保險和保障資產(chǎn)，形成金融市場長期資金供應(yīng)主渠道。

    短期內(nèi)，我們?nèi)匀灰^續(xù)加大對民營企業(yè)的金融支出力度，商業(yè)銀行、地方政府和證券中介要形成合力。地方政府重點為民營企業(yè)提供增信和擔(dān)保服務(wù)，商業(yè)銀行提供信用服務(wù)，資本中介機構(gòu)要推動民營企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范財務(wù)制度，提高財務(wù)透明度，創(chuàng)造條件實現(xiàn)股權(quán)和債券融資。只有將三者效用疊加起來，才能提高民營企業(yè)的財務(wù)透明度，幫助銀行降低貸款風(fēng)險，敢于擴大放貸。