今年以來的第十家新增違約債券發(fā)行人已經(jīng)現(xiàn)身。6月14日，中融雙創(chuàng)（北京）科技集團有限公司宣布，未能如期足額償付公司債“16長城01”的當期利息。6月以來，負面信用事件依然多發(fā)，信用創(chuàng)造收縮帶來的企業(yè)信用風險暴露在加快。分析人士認為，為穩(wěn)定信用環(huán)境，防范無序違約，金融政策需適度提高靈活性，而近期監(jiān)管部門一些動作可能表明政策微調已經(jīng)開始。

    “栽”在了付息上

    6月14日，中融雙創(chuàng)公告稱，“16長城01”應于6月13日付息及兌付回售部分本金，截至目前公司已向托管機構劃付回售部分本金291.50萬元，尚未能按照約定將“16長城01”本期利息4230萬元劃至托管機構。公司爭取盡早完成本期債券的兌息工作。由此，“16長城01”已構成違約，中融雙創(chuàng)則成為今年以來的第十家新增違約主體。

    公開資料顯示，此次發(fā)生違約的“16長城01”，全稱為鄒平長城集團有限公司2016年公司債券（第一期），為一般公司債，于2016年6月發(fā)行，規(guī)模6億元，期限3年，附第2年末發(fā)行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權。鄒平長城集團是中融雙創(chuàng)的曾用名，今年2月才變更為現(xiàn)用名。企業(yè)性質為民營企業(yè)。6月13日，是公司更名后“16長城01”的首個付息日，也是回售實施日。

    中融雙創(chuàng)此次違約事發(fā)比較突然。“16長城01”發(fā)行時的主體及債項信用等級均為AA.2017年大公發(fā)布跟蹤評級，維持對鄒平長城集團/“16長城01”的AA/AA評級，展望為穩(wěn)定。截至6月13日債券發(fā)生違約，未見評級機構發(fā)布評級調整公告。

    值得注意的是，今年2月份，原鄒平長城集團著手進行了一系列的業(yè)務和資產(chǎn)調整：先是出售了旗下紡織品經(jīng)營實體，收購一家農(nóng)業(yè)公司和一家鋁罐制造企業(yè)，隨后又變更了公司名稱、注冊資本、住所、經(jīng)營范圍。變更之后，公司經(jīng)營范圍發(fā)生了很大變化。

    5月2日，中融雙創(chuàng)在發(fā)布“16長城01”回售實施辦法的同時，宣布將債券最后1年的票面年利率由7.05%上調至7.5%。此時，市場上1年期AA短融的發(fā)行利率大約在7%。

    大幅上調最后一年的票面利率，發(fā)行人釋放了‘挽留’投資者的“誠意”。根據(jù)中融雙創(chuàng)5月16日發(fā)布的回售實施結果公告，“16長城01”有效登記的回售數(shù)量為2915手，金額為291.5萬元。相比6億元的本金來說，回售比例較小。

    避免了大額回售，中融雙創(chuàng)卻“栽”在了付息上，可見公司短期流動性已相當緊張。

    新增違約主體已達兩位數(shù)

    近段時間，債市負面信用事件多發(fā)，違約發(fā)生頻率加快，較多新增違約主體成為一項鮮明特征。

    中金公司固收研究在5月27日發(fā)布的一份研報指出，“截止到目前，2018年新增違約發(fā)行人已達到8家，分別是億陽集團、柳化股份、富貴鳥、凱迪生態(tài)、上海華信、金特鋼鐵、神霧環(huán)保、中安消，其中有5家均在4月下旬以來暴露違約。”其中，柳化股份破產(chǎn)重整，導致11柳化債提前到期；金特鋼鐵則擬進行破產(chǎn)重整，對13金特債本金進行了打折兌付。中金公司認為，這兩家發(fā)行人實質上也發(fā)生了債券違約。

    最新數(shù)據(jù)顯示，6月以來，又新增了凱迪新能源和中融雙創(chuàng)。今年的新增違約主體因而達到了10家，即便不算柳化和金特，也達到了8家，而去年全年為6家。

    分析人士指出，今年新增違約主體大致可分為三類：

    一是產(chǎn)能過剩行業(yè)的弱資質發(fā)行人。雖然2016年以來供給側改革帶來過剩行業(yè)整體盈利和再融資的改善，但行業(yè)內部分化仍嚴重，資質最弱的發(fā)行人不僅未見改善，反而可能作為僵尸企業(yè)被淘汰，進入破產(chǎn)程序。如因破產(chǎn)而導致提前到期違約的11柳化債，以及擬破產(chǎn)、投資者同意六折本金兌付的13金特債。

    二是企業(yè)內控和信息披露存在問題的民營發(fā)行人，如富貴鳥由于關聯(lián)方資金往來占用現(xiàn)金流并且賬面貨幣資金用于關聯(lián)方借款擔保并被銀行劃轉最終導致違約。

    三是由于內部現(xiàn)金流不佳（或是經(jīng)營抗風險能力弱或是投資激進），財務杠桿高企并且嚴重依賴債券、非標等表外融資渠道，在金融嚴監(jiān)管、融資渠道收緊的政策背景下或是突發(fā)事件導致的再融資急劇收緊導致違約，今年不少新增發(fā)行人都屬于這一類，并且均為貸款融資難度較大的民企。

    分析人士指出，今年違約風險主要是由外部融資收緊而不是內部現(xiàn)金流引發(fā)，金融資源占用少、融資渠道較窄的發(fā)行人最容易受到?jīng)_擊，這類發(fā)行人以信用等級較低的民營企業(yè)為主。另外，從幾類融資渠道比較來看，貸款的協(xié)調和展期相對更容易實現(xiàn)，非標和債券的接續(xù)難度則要更大。這種環(huán)境下，越是過去兩年顯著依賴非標等表外融資渠道融資的主體，或者嚴重依賴于短債滾存的企業(yè)，融資渠道越脆弱，受到?jīng)_擊的可能性越大。

    機構統(tǒng)計顯示，今年6至12月，非金融企業(yè)信用類債券到期量共2.81萬億，另有0.84萬億債券將進入回售期，兩者合計3.65萬億元。其中，發(fā)行人為非國有企業(yè)的債券到期和回售總量超過8400億元。面對較多債券到期和回售，發(fā)行人仍有較強的再融資需求，若融資環(huán)境繼續(xù)緊張，可能導致更多風險暴露。

    不過，最近央行擴大MLF擔保品范圍，保持公開市場操作利率穩(wěn)定，還有放松信貸額度限制的消息傳出，可能表明監(jiān)管部門已注意到企業(yè)融資環(huán)境的變化，正在采取行動。