今年以來的第十家新增違約債券發(fā)行人已經(jīng)現(xiàn)身。6月14日，中融雙創(chuàng)（北京）科技集團(tuán)有限公司宣布，未能如期足額償付公司債“16長城01”的當(dāng)期利息。6月以來，負(fù)面信用事件依然多發(fā)，信用創(chuàng)造收縮帶來的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露在加快。分析人士認(rèn)為，為穩(wěn)定信用環(huán)境，防范無序違約，金融政策需適度提高靈活性，而近期監(jiān)管部門一些動作可能表明政策微調(diào)已經(jīng)開始。

    “栽”在了付息上

    6月14日，中融雙創(chuàng)公告稱，“16長城01”應(yīng)于6月13日付息及兌付回售部分本金，截至目前公司已向托管機(jī)構(gòu)劃付回售部分本金291.50萬元，尚未能按照約定將“16長城01”本期利息4230萬元劃至托管機(jī)構(gòu)。公司爭取盡早完成本期債券的兌息工作。由此，“16長城01”已構(gòu)成違約，中融雙創(chuàng)則成為今年以來的第十家新增違約主體。

    公開資料顯示，此次發(fā)生違約的“16長城01”，全稱為鄒平長城集團(tuán)有限公司2016年公司債券（第一期），為一般公司債，于2016年6月發(fā)行，規(guī)模6億元，期限3年，附第2年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。鄒平長城集團(tuán)是中融雙創(chuàng)的曾用名，今年2月才變更為現(xiàn)用名。企業(yè)性質(zhì)為民營企業(yè)。6月13日，是公司更名后“16長城01”的首個付息日，也是回售實(shí)施日。

    中融雙創(chuàng)此次違約事發(fā)比較突然。“16長城01”發(fā)行時的主體及債項(xiàng)信用等級均為AA.2017年大公發(fā)布跟蹤評級，維持對鄒平長城集團(tuán)/“16長城01”的AA/AA評級，展望為穩(wěn)定。截至6月13日債券發(fā)生違約，未見評級機(jī)構(gòu)發(fā)布評級調(diào)整公告。

    值得注意的是，今年2月份，原鄒平長城集團(tuán)著手進(jìn)行了一系列的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)調(diào)整：先是出售了旗下紡織品經(jīng)營實(shí)體，收購一家農(nóng)業(yè)公司和一家鋁罐制造企業(yè)，隨后又變更了公司名稱、注冊資本、住所、經(jīng)營范圍。變更之后，公司經(jīng)營范圍發(fā)生了很大變化。

    5月2日，中融雙創(chuàng)在發(fā)布“16長城01”回售實(shí)施辦法的同時，宣布將債券最后1年的票面年利率由7.05%上調(diào)至7.5%。此時，市場上1年期AA短融的發(fā)行利率大約在7%。

    大幅上調(diào)最后一年的票面利率，發(fā)行人釋放了‘挽留’投資者的“誠意”。根據(jù)中融雙創(chuàng)5月16日發(fā)布的回售實(shí)施結(jié)果公告，“16長城01”有效登記的回售數(shù)量為2915手，金額為291.5萬元。相比6億元的本金來說，回售比例較小。

    避免了大額回售，中融雙創(chuàng)卻“栽”在了付息上，可見公司短期流動性已相當(dāng)緊張。

    新增違約主體已達(dá)兩位數(shù)

    近段時間，債市負(fù)面信用事件多發(fā)，違約發(fā)生頻率加快，較多新增違約主體成為一項(xiàng)鮮明特征。

    中金公司固收研究在5月27日發(fā)布的一份研報(bào)指出，“截止到目前，2018年新增違約發(fā)行人已達(dá)到8家，分別是億陽集團(tuán)、柳化股份、富貴鳥、凱迪生態(tài)、上海華信、金特鋼鐵、神霧環(huán)保、中安消，其中有5家均在4月下旬以來暴露違約。”其中，柳化股份破產(chǎn)重整，導(dǎo)致11柳化債提前到期；金特鋼鐵則擬進(jìn)行破產(chǎn)重整，對13金特債本金進(jìn)行了打折兌付。中金公司認(rèn)為，這兩家發(fā)行人實(shí)質(zhì)上也發(fā)生了債券違約。

    最新數(shù)據(jù)顯示，6月以來，又新增了凱迪新能源和中融雙創(chuàng)。今年的新增違約主體因而達(dá)到了10家，即便不算柳化和金特，也達(dá)到了8家，而去年全年為6家。

    分析人士指出，今年新增違約主體大致可分為三類：

    一是產(chǎn)能過剩行業(yè)的弱資質(zhì)發(fā)行人。雖然2016年以來供給側(cè)改革帶來過剩行業(yè)整體盈利和再融資的改善，但行業(yè)內(nèi)部分化仍嚴(yán)重，資質(zhì)最弱的發(fā)行人不僅未見改善，反而可能作為僵尸企業(yè)被淘汰，進(jìn)入破產(chǎn)程序。如因破產(chǎn)而導(dǎo)致提前到期違約的11柳化債，以及擬破產(chǎn)、投資者同意六折本金兌付的13金特債。

    二是企業(yè)內(nèi)控和信息披露存在問題的民營發(fā)行人，如富貴鳥由于關(guān)聯(lián)方資金往來占用現(xiàn)金流并且賬面貨幣資金用于關(guān)聯(lián)方借款擔(dān)保并被銀行劃轉(zhuǎn)最終導(dǎo)致違約。

    三是由于內(nèi)部現(xiàn)金流不佳（或是經(jīng)營抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱或是投資激進(jìn)），財(cái)務(wù)杠桿高企并且嚴(yán)重依賴債券、非標(biāo)等表外融資渠道，在金融嚴(yán)監(jiān)管、融資渠道收緊的政策背景下或是突發(fā)事件導(dǎo)致的再融資急劇收緊導(dǎo)致違約，今年不少新增發(fā)行人都屬于這一類，并且均為貸款融資難度較大的民企。

    分析人士指出，今年違約風(fēng)險(xiǎn)主要是由外部融資收緊而不是內(nèi)部現(xiàn)金流引發(fā)，金融資源占用少、融資渠道較窄的發(fā)行人最容易受到?jīng)_擊，這類發(fā)行人以信用等級較低的民營企業(yè)為主。另外，從幾類融資渠道比較來看，貸款的協(xié)調(diào)和展期相對更容易實(shí)現(xiàn)，非標(biāo)和債券的接續(xù)難度則要更大。這種環(huán)境下，越是過去兩年顯著依賴非標(biāo)等表外融資渠道融資的主體，或者嚴(yán)重依賴于短債滾存的企業(yè)，融資渠道越脆弱，受到?jīng)_擊的可能性越大。

    機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，今年6至12月，非金融企業(yè)信用類債券到期量共2.81萬億，另有0.84萬億債券將進(jìn)入回售期，兩者合計(jì)3.65萬億元。其中，發(fā)行人為非國有企業(yè)的債券到期和回售總量超過8400億元。面對較多債券到期和回售，發(fā)行人仍有較強(qiáng)的再融資需求，若融資環(huán)境繼續(xù)緊張，可能導(dǎo)致更多風(fēng)險(xiǎn)暴露。

    不過，最近央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，保持公開市場操作利率穩(wěn)定，還有放松信貸額度限制的消息傳出，可能表明監(jiān)管部門已注意到企業(yè)融資環(huán)境的變化，正在采取行動。