2016年四季度以來，受貨幣政策持續(xù)趨于穩(wěn)健、金融監(jiān)管不斷趨嚴(yán)等因素影響，國內(nèi)債券市場由牛轉(zhuǎn)熊，以國債收益率為代表的金融市場無風(fēng)險收益率持續(xù)走高。而在此背景下，國內(nèi)不同大類資產(chǎn)的整體價格表現(xiàn)，則呈現(xiàn)出顯著的分化狀況。

    具體來看，在股票、房地產(chǎn)、大宗商品、廣義固收類產(chǎn)品、外匯資產(chǎn)等五大類資產(chǎn)類別中，A股市場整體長期震蕩向上，以白馬藍(lán)籌板塊為代表的長期強勢表現(xiàn)，持續(xù)“說服”大量場外資金源源不斷地入場。值得注意的是，盡管以一二線城市房價為代表的房地產(chǎn)資產(chǎn)價格，在2016年四季度至2017年一季度曾經(jīng)也出現(xiàn)顯著拉漲，但此后接近一年時間內(nèi)，全國主要一二線城市樓市降溫的態(tài)勢，也逐漸成為許多投資者的共識。

    與此同時，在其他三個大類資產(chǎn)方面，以工業(yè)品原材料為代表的大宗商品價格，雖然持續(xù)受益于供給側(cè)改革，整體價格水平較為強勢，但自去年四季度以來，整體升勢已顯著放緩。且近期疲軟的美元，對于相關(guān)商品價格的利好刺激也不甚明顯。而廣義固收類產(chǎn)品的預(yù)期收益率水平，雖然顯著受益于市場無風(fēng)險利率的高企，但資管新規(guī)打破金融產(chǎn)品剛兌，以及金融監(jiān)管加強引發(fā)部分金融領(lǐng)域風(fēng)險暴露，顯然也是相關(guān)投資者揮之不去的陰影。另一方面，對于外匯資產(chǎn)的投資者而言，歐美等地區(qū)的股市和樓市，雖然在過去一年多時間內(nèi)整體普遍強勢，但考慮到人民幣對美元匯率已由2016年末的6.95大幅升值至當(dāng)前6.33附近，其間的匯兌損失與國內(nèi)機會成本，顯然也令相關(guān)投資者難言收益幾何。

    整體而言，正是由于上述不同大類資產(chǎn)價格顯著分化的表現(xiàn)，當(dāng)前相關(guān)資產(chǎn)對于投資者的吸引力，事實上也悄然發(fā)生了巨大變化。比如一二線城市炒房熱情逐步下降，A股市場增量資金持續(xù)入場，貨幣基金魅力不再等等。

    有業(yè)內(nèi)人士指出，近年來國內(nèi)整體通脹水平不低，是造成近一年以來相關(guān)大類資產(chǎn)價格走勢分化的主要驅(qū)動因素，這也是來自于資金的“逐利效應(yīng)”。一方面，一般而言資金會選擇從資產(chǎn)價格的高水位向低水位流動；另一方面，大類資產(chǎn)之間的競爭，比拼的主要是賺錢效應(yīng)和估值水平。

    當(dāng)前及未來較長一段時間內(nèi)，在金融市場無風(fēng)險收益率預(yù)計大概率高企的背景下，投資者在大類資產(chǎn)的選擇上，勢必將更多考慮到資金成本、機會成本、資產(chǎn)自身帶來的收益率等因素。比如對于不動產(chǎn)而言，如果沒有房價自身的上漲，其資金成本和機會成本，顯然要大大超過房租等資產(chǎn)自身的收益。而對于股票資產(chǎn)而言，在當(dāng)前A股市場整體核心藍(lán)籌估值水平依然相對合理的背景下，作為在過去一段時間更能體現(xiàn)出高收益的優(yōu)勢資產(chǎn)，則有望繼續(xù)保持對資金的吸引力。