流動性不足一直是困擾新三板市場的重要問題之一。接受中國證券報記者采訪的專家指出，作為本次新三板改革的一大亮點，制度設計方面將在精選層實施連續(xù)競價交易，同時配套引入一系列創(chuàng)新的交易和風險防控機制。此次交易制度改革并非孤立一環(huán)，而是與股票公開發(fā)行、精選層設立、投資者適當性制度優(yōu)化等改革舉措共同推進，總體上將促進流動性提升，保障市場穩(wěn)定運行。

    創(chuàng)新交易制度

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，本次新三板改革為精選層股票設置了盤中連續(xù)競價配套開收盤集合競價以及盤后大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價格穩(wěn)定機制設計方面有以下特點：精選層股票漲跌幅限制設定為30%；連續(xù)競價期間申報有效價格范圍為基準價格上下5%或10個最小價格變動單位；精選層股票僅成交首日不設漲跌幅，但設置盤中臨時停牌機制。

    他表示，具體來說，投資者參與精選層交易時，訂單價格須在前收盤價±30%的漲跌幅限制范圍內(nèi)；連續(xù)競價期間限價買入訂單價格不得高于買入基準價（賣一價格）的105%，賣出價格不得低于賣出基準價格（買一價格）的95%；基準價格低于2元時，在基準價上下變動0.1元以內(nèi)均可。此外，精選層股票連續(xù)競價成交首日設有臨時停牌機制，股票成交價格較開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%、60%時，盤中臨時停牌10分鐘，復牌時進行集合競價、繼續(xù)當日交易。

    提高市場交易效率

    諸海濱認為，新的交易方式與精選層流動性預期相互匹配，有助于提高市場交易效率。

    一方面，優(yōu)質(zhì)掛牌公司經(jīng)過公開發(fā)行，股權(quán)分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者群體，需要配備更為高效的交易方式。盤中連續(xù)競價便于投資者及時捕捉市場價格波動并以較低的交易成本成交，預期能夠顯著提升交易活躍度；作為重要配套安排，開收盤集合競價可以提高開收盤價格的抗操縱性；繼續(xù)配備盤后大宗交易機制，能夠滿足投資者大宗交易需求。

    另一方面，作為連接多層次資本市場的“樞紐”，精選層向下承接創(chuàng)新層、向上對接科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，交易制度設計與市場定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉(zhuǎn)板制度密切銜接。如精選層30%的漲跌幅限制，較基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層更加嚴格；又如精選層設置5%的申報有效價格范圍，進層首日無漲跌幅限制，輔以臨時停牌的價格穩(wěn)定機制，原理上與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相似，減少投資者跨市場學習成本；但具體閾值設置上充分考慮新三板市場特點，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有所差別。

    強化交易和價格發(fā)現(xiàn)功能

    諸海濱認為，精選層的推出將強化新三板市場的交易功能，有利于新三板形成良好的市場生態(tài)。首先，精選層股票交易具備更為顯著的公開屬性。精選層配套的公開發(fā)行制度，使其股票相較于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司具備更高的分散度及更豐富的股東結(jié)構(gòu)，投資者競價交易將成為二級市場主要驅(qū)動力量。

    其次，精選層使用的差異化連續(xù)競價制度，有助于促進二級市場交易質(zhì)量提高。精選層連續(xù)競價交易方式在運作機理上與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板逐步趨同，為二級市場發(fā)展提供有力制度支撐，預期將顯著提升市場價格發(fā)現(xiàn)效率。

    再者，精選層的示范引領(lǐng)作用有助市場形成良好生態(tài)環(huán)境。精選層的流動性及轉(zhuǎn)板預期，將極大改善投資者退出獲利的路徑，展現(xiàn)財富效應，提升市場各方信心，助力市場形成良性生態(tài)。

    諸海濱說，基于精選層制度設計，安信證券研究團隊對于精選層年化換手率做出一般預期、中性預期以及樂觀預期三種情景假設。一般預期下，精選層年化換手率或?qū)⑦_到2014年新三板水平，即年化30%-40%換手率。中性預期下，精選層年化換手率或?qū)⑦_到新三板歷史高位水平，即年化50%-60%換手率。樂觀預期下，精選層年化換手率或?qū)②s超日本、香港等海外證券市場水平，達到年化60%-100%換手率。

    精準打擊違法違規(guī)

    知情人士透露，目前精選層股票交易監(jiān)管的系統(tǒng)、規(guī)則、機制等均已準備就緒。新一代交易監(jiān)察系統(tǒng)已于7月初正式上線運行，能夠全面覆蓋異常交易動態(tài)監(jiān)測預警、市場操縱等線索識別跟蹤、違規(guī)處理等業(yè)務全鏈條，有力支持連續(xù)競價交易監(jiān)管。與此同時，全國股轉(zhuǎn)公司已制定完成精選層股票異常交易監(jiān)測監(jiān)控標準等自律文件，能夠有效提升精選層交易監(jiān)管效率。

    “精選層交易初期，由于市場供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現(xiàn)個股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形，不利于市場定價功能正常發(fā)揮，影響精選層交易秩序。”全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負責人介紹，全國股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會領(lǐng)導下，按照“科學監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管”理念，采取四方面措施加強交易監(jiān)管，防控交易風險。

    一是依托新一代交易監(jiān)察系統(tǒng)精準打擊拉抬打壓、市場操縱、內(nèi)幕交易等典型異常交易與違法違規(guī)行為，亮明規(guī)矩、守住底線；二是嚴密監(jiān)控個股過度炒作和“蹭熱點”現(xiàn)象，強化交易監(jiān)管與信息披露監(jiān)管的協(xié)同，提高精選層公司信息披露質(zhì)量；三是持續(xù)做好市場運行分析，通過虛擬指數(shù)跟蹤監(jiān)控，開展權(quán)重股、明星股、熱點股核查，深入分析傳導鏈條，防范市場整體大幅波動；四是及時宣傳講解典型案例，提高投資者異常交易識別能力，引導市場主體合規(guī)參與。