見習(xí)記者 孫翔峰

    可轉(zhuǎn)債瘋狂的表演引起了市場高度關(guān)注。10月22日，正元轉(zhuǎn)債日內(nèi)漲幅超過170%，多只轉(zhuǎn)債跟隨暴漲，近20只可轉(zhuǎn)債日內(nèi)向上觸發(fā)“熔斷”。

    值得注意的是，暴漲的可轉(zhuǎn)債大多規(guī)模較小，且債券評級處于相對較低A+甚至更低，此類個券往往因為風(fēng)控被排除在機(jī)構(gòu)投資范圍之外。在此背景下，暴漲的可轉(zhuǎn)債背后幾乎沒有機(jī)構(gòu)資金參與，機(jī)構(gòu)交易員們冷眼靜觀“游資”表演，事實上也缺少了用腳投票給市場降溫的能力，一旦炒作資金后繼無力，或者在風(fēng)險增加之后轉(zhuǎn)向風(fēng)險收益比更低的市場，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險就會降臨。

    炒作風(fēng)險高企

    “當(dāng)前市場缺乏主線，一些炒作資金涌入可轉(zhuǎn)債市場，”中信證券研究部大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯對證券時報記者表示，隨著部分轉(zhuǎn)債價格持續(xù)走高，其中風(fēng)險已經(jīng)非常明顯。

    數(shù)據(jù)上看，部分暴漲轉(zhuǎn)債已經(jīng)高度脫離基本面。一般而言，可轉(zhuǎn)債的價值是轉(zhuǎn)股價值和純債價值中高者，正常情況下，為了推動投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，其轉(zhuǎn)股價值會相對偏高。因此，轉(zhuǎn)股價值成為衡量可轉(zhuǎn)債價格的重要指標(biāo)。

    但是近日暴漲的債券，其轉(zhuǎn)股價值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出正常范圍。比如22日暴漲176.41%的正元轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)高達(dá)170.58%。

    近日大漲的可轉(zhuǎn)債，還普遍存在債券余額較小的情況，正元轉(zhuǎn)債的債券余額僅有1.66億元，當(dāng)日101.24億的成交額下，正元轉(zhuǎn)債的換手率高達(dá)6095.31%。

    東海證券上海自營分公司固定收益部研究員壽林榮認(rèn)為，部分可轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，天然就是適合炒作的工具，不少資金會趁著市場行情冷淡但是人氣尚在之時“賺一把就走”。

    “其實這個就是單純的炒作，最后接的人被宰。”北京一家券商的固收人員對記者表示。

    事實上，可轉(zhuǎn)債的炒作行情年內(nèi)已經(jīng)有多次，但最終多是一地雞毛。5月6日晚間，當(dāng)時轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)飆升至170.83%的泰晶轉(zhuǎn)債宣布贖回，次日開盤暴跌30%。至該轉(zhuǎn)債摘牌時，其價格僅為125.47元，較前期最高價跌幅超過70%。泰晶轉(zhuǎn)債的贖回也導(dǎo)致起步于3月份的可轉(zhuǎn)債炒作行情告一段落。

    余經(jīng)緯表示，近日部分可轉(zhuǎn)債價格飆漲之后，如果有標(biāo)的提前贖回，或許又會導(dǎo)致行情戛然而止。

    機(jī)構(gòu)冷眼旁觀

    和股票不同，可轉(zhuǎn)債因為有評級存在，天然就有著所謂的“三六九等”。一些券商固收交易人員對證券時報記者介紹，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對于可以交易的可轉(zhuǎn)債有評級要求，一般AA-的評級是底線。

    “我們一般只交易AA評級的可轉(zhuǎn)債，AA-的債券必須有非常深入的研究報告等支持才會謹(jǐn)慎決策。”壽林榮對證券時報記者表示。

    從10月22日的行情來看，當(dāng)日漲幅前10的可轉(zhuǎn)債債券評級無一達(dá)到AA標(biāo)準(zhǔn)，最高評級的哈爾轉(zhuǎn)債為AA-，其余皆為A+，這意味著這些債券根本不會有機(jī)構(gòu)參與。

    除此之外，大多數(shù)券商機(jī)構(gòu)資金不能日內(nèi)回轉(zhuǎn)，一些機(jī)構(gòu)持倉可轉(zhuǎn)債的規(guī)模也有較多限制，這些都限制了機(jī)構(gòu)參與暴漲可轉(zhuǎn)債的行情。

    “個人和炒作資金是可以做回轉(zhuǎn)交易的，但是機(jī)構(gòu)嚴(yán)禁同日反向，其實是沒辦法利用交易規(guī)則的優(yōu)勢。那你去跟人家玩的話，肯定會吃虧。”有機(jī)構(gòu)交易人士對證券時報記者坦言。

    在機(jī)構(gòu)資金各種受限的背景下，可轉(zhuǎn)債成為炒作資金的“樂園”。

    “可轉(zhuǎn)債的炒作和機(jī)構(gòu)投資標(biāo)的已經(jīng)是兩個市場，資金會主動選擇無法進(jìn)入機(jī)構(gòu)標(biāo)的池的個券參與，”壽林榮對證券時報記者表示，“一般情況下，機(jī)構(gòu)應(yīng)對無理由暴漲的第一策略就是賣出，炒作資金選擇機(jī)構(gòu)不參與的個券標(biāo)的，也就規(guī)避了和機(jī)構(gòu)做對手盤的風(fēng)險。”

    當(dāng)前的可轉(zhuǎn)債炒作幾乎成為了“游資”的獨角戲，機(jī)構(gòu)交易員們正在冷眼靜觀，但事實上也缺少了用腳投票給市場降溫的能力。余經(jīng)緯認(rèn)為，一旦炒作資金后繼無力，或者在風(fēng)險增加之后轉(zhuǎn)向風(fēng)險收益比更低的市場，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險就會降臨。