近期A股震蕩下行，昨日三大股指繼續(xù)下挫，再次創(chuàng)出階段新低。其中上證綜指盤中觸及2536點(diǎn)，再創(chuàng)2014年11月以來(lái)的近四年新低。10月以來(lái)，全球股市表現(xiàn)整體疲弱，美股大跌被認(rèn)為是造成中國(guó)股市調(diào)整的主因，拖累全球股市尤其是新興市場(chǎng)表現(xiàn)。“環(huán)球市場(chǎng)都是捆綁式發(fā)展，聯(lián)動(dòng)性非常強(qiáng)。”香港資深金融及投資銀行家溫天納說(shuō)。

    海通證券認(rèn)為，短期而言美股快速急跌影響A股情緒，但中期而言，如果美股由牛轉(zhuǎn)熊，從全球資產(chǎn)配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

    A股與外圍市場(chǎng)

    聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)

    9月以來(lái)，政策利好接連釋放疊加海外風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，A股出現(xiàn)一波上漲行情。進(jìn)入10月，隨著美債收益率上行，美股大跌引發(fā)全球市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，港股表現(xiàn)持續(xù)疲弱，A股同樣無(wú)法避免。

    統(tǒng)計(jì)顯示，10月以來(lái)，美國(guó)三大股指持續(xù)下行，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)跌4.56%，納斯達(dá)克指數(shù)跌7.65%，標(biāo)普500指數(shù)跌5.60%。香港恒生指數(shù)在“十一”黃金周便跌跌不休，10月以來(lái)累計(jì)跌8.37%。上證綜指跌幅更深，10月以來(lái)累計(jì)跌9.75%。

    市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球資本回流美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)受到較大影響，對(duì)于環(huán)球市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。而現(xiàn)階段A股市場(chǎng)出現(xiàn)的大幅度調(diào)整一定程度上正是對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)。

    溫天納認(rèn)為，環(huán)球市場(chǎng)的資金鏈和投資趨勢(shì)已經(jīng)捆綁在一起，是聯(lián)動(dòng)起來(lái)的，很難獨(dú)善其身。他表示，美股通過(guò)環(huán)球流動(dòng)性及聯(lián)系匯率影響港股，而港股作為中國(guó)的國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)A股的影響是通過(guò)在港上市的H股、紅籌股及互聯(lián)互通機(jī)制來(lái)傳導(dǎo)。

    各股指的相關(guān)性是一個(gè)長(zhǎng)期的、變動(dòng)的過(guò)程。東方證券的研究表明，上證綜指與恒生指數(shù)的相關(guān)程度較高，從2008年末開始絕大多數(shù)時(shí)間的相關(guān)性都保持在0.4以上，2018年開始兩者相關(guān)性不斷加強(qiáng)。華鑫證券對(duì)過(guò)去10年美股劇烈波動(dòng)下A股的表現(xiàn)做了統(tǒng)計(jì)與分析發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500過(guò)去10年區(qū)間跌幅超過(guò)10%的區(qū)間內(nèi)A股均有不同程度的影響，所以可以預(yù)見，未來(lái)如果美股波動(dòng)幅度加劇，很大可能會(huì)傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)。

    值得一提的是，8月31日《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（意見征求稿）》發(fā)布，滬倫通年內(nèi)開通預(yù)期已定。市場(chǎng)分析，滬倫通的開通將導(dǎo)致A股與歐洲市場(chǎng)相關(guān)性加強(qiáng)。

    對(duì)此溫天納表示認(rèn)同，其認(rèn)為首先很多歐洲基金對(duì)A股有興趣，這對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y者是多了一個(gè)直接途徑買賣A股。不過(guò)，有一部分當(dāng)?shù)赝顿Y者已經(jīng)通過(guò)QFII、互聯(lián)互通機(jī)制流入A股，這需要留意有無(wú)增量資金出現(xiàn)。其表示，滬倫通開通后，歐洲市場(chǎng)投資者的態(tài)度會(huì)影響A股表現(xiàn)，但是影響是好是壞，是大是小，還需要觀察未來(lái)增量資金有多大。

    估值處于不同水平

    另一方面，溫天納強(qiáng)調(diào)：“目前A股并不是完全開放的市場(chǎng)，外圍因素傳導(dǎo)到A股的效應(yīng)是打折的。”

    A股在10月跟隨外圍市場(chǎng)下跌，但調(diào)整幅度有所不同。中信期貨分析，中美兩國(guó)貨幣政策不同，利率環(huán)境也有差異，但中國(guó)市場(chǎng)還是受到美國(guó)引發(fā)的沖擊，甚至跌幅更大，表現(xiàn)得更加脆弱和敏感。這其中有被全球市場(chǎng)情緒感染的原因，當(dāng)然也有當(dāng)前國(guó)內(nèi)自身基本面偏弱的原因。

    事實(shí)上，從估值所處區(qū)間來(lái)看，A股與美股有所不同。中長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)進(jìn)入歷史底部區(qū)域。最新的交易所數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，滬市平均市盈率僅為12.7倍，而深市平均市盈率為19.71倍，其中深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為13.89倍、22.71倍和30.45倍。

    美股在多個(gè)估值體系中處于較高位置，這是美股目前內(nèi)在的脆弱性。華鑫證券認(rèn)為，美股最大的問(wèn)題是高估值，目前歷史市盈率和遠(yuǎn)期市盈率都比上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)時(shí)要高，所以當(dāng)下美股投資者均較為敏感，任何預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行的信號(hào)都可能使股市暴跌，任何不利因素都可能促使美股投資者恐慌情緒升高，那么未來(lái)一階段可以預(yù)見的美股大幅劇烈的波動(dòng)或有可能成為一種常態(tài)。

    海通證券認(rèn)為，A股與美股目前最大的差異是兩者的估值處在不同的水平，美股處于歷史高位，A股處于歷史低位。10月以來(lái)美股大跌的本質(zhì)是美股估值過(guò)高。美股本輪長(zhǎng)牛起始于2009年3月，標(biāo)普500指數(shù)至今累計(jì)漲幅312%，已超過(guò)上一輪牛市的漲幅。相比之下，A股目前的市盈率、市凈率估值都很低。

    未來(lái)如果美股波動(dòng)幅度加劇，恐慌情緒傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)還是不可避免。不過(guò)，海通證券表示，中期而言，美股轉(zhuǎn)熊對(duì)A股未必是壞事。因?yàn)槿绻拦捎膳＾D(zhuǎn)熊，從全球資產(chǎn)配置角度看，估值盈利匹配度更好的A股吸引力會(huì)上升。