朱斌

    在國內去杠桿與美國市場大跌影響下，A股在2月份突然變臉，指數急劇下挫10%以上，走出了近兩年來的最大跌幅，幾乎抹去了2017年全年漲幅。從A股當前的表現來看，在經過劇烈下跌后，指數逐漸進入震蕩筑底狀態(tài)，但這種筑底，仍將以分化形態(tài)存在：基本面良好的龍頭股已經展現不錯的買點，而無基本面支撐的個股仍將受到去杠桿沖擊而不斷去泡沫。

    從去杠桿的沖擊來看，當前A股仍然面臨資金面的三大沖擊：其一，是信托理財資金撤出的沖擊。當前，約有三分之一的A股公司十大股東中仍然都有信托的身影。目前A股總市值約為57萬億，按照1%的平均持股比例來看，信托資金所占市值約在2000億元左右。按照理財新規(guī)，這部分資金將逐步從市場徹底退出，其對市場影響仍將持續(xù)，但邊際沖擊將降低；其二，是融資盤的規(guī)模回歸。隨著2017年末指數不斷上行，市場情緒亦隨之高漲，融資規(guī)模不斷提高，在11月底一舉突破萬億規(guī)模。2018年2月份以來，指數雖然從高點回落10%以上，但是融資規(guī)模并未有相應縮減。從以往歷次大調整來看，指數每下降1%，融資盤比例要下降1.5%。當前指數調整達到10%，則融資盤回調空間15%左右。當前A股融資余額在1萬億左右，距離高點下降約7%，如果按照15%的比例計算，融資規(guī)模仍有約800億左右的下降空間；其三，是股權質押的清盤。當前，A股80%以上的公司都有股權質押，整體股權質押的市值規(guī)模在萬億以上。股權質押的風險主要來自于部分基本面不佳的上市公司，但由于股權質押是由上市公司與相應銀行簽署協議，這一協議可以在具體的情況下經過雙方協商而修改，必要情況下，上市公司還可以通過停牌等方式延長談判時間，因此對于市場的直接沖擊會較小。從資金層面來看，A股震蕩筑底仍然需要一定時間。

    經過當前的大回撤，A股當中基本面向好的龍頭公司卻又回到了性價比舒適的價值投資區(qū)間。如滬深300的估值又回到了14倍以下，差不多回到2017年初的水平，但是滬深300的2018年預期增速卻在20%左右，其PEG顯著低于1，具備較高的投資價值。而創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)市盈率回落到了36倍左右，是過去五年的最低值。在中小板與創(chuàng)業(yè)板中，不少子行業(yè)龍頭估值已經顯著低于其業(yè)績增速，因此也已經具備投資價值。由于這些公司大多是指數的權重股，當其企穩(wěn)后，也將帶動市場指數的逐步企穩(wěn)。

    從投資策略角度來看，我們認為不少行業(yè)的龍頭已經具備配置價值。從具體的行業(yè)來看，家電、乳制品行業(yè)龍頭的增速高于其估值，值得配置。而周期當中的鋼鐵、煤炭、化工的某些子領域龍頭，估值都有比較大的回落，而業(yè)績增速仍將維持較高水平，也具有配置價值。而在電子、通信等行業(yè)中，有不少公司的業(yè)績增速顯著高于其市盈率，已經具備較好的介入機會了。

    （作者系西南證券高級策略分析師）