林隆鵬 江韶軍

    上周A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)2018開門紅，上證指數(shù)將3300點(diǎn)踩在腳下。站在當(dāng)下，綜合盈利、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好角度，我們?nèi)钥春?-2月的開年行情。我們認(rèn)為，春節(jié)前的紅包行情大概率會(huì)在周期板塊繼續(xù)上演，建材（主要是水泥和玻璃）、鋼鐵、煤炭、有色、石化、化工等等，這些行業(yè)都具備著相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。展望全年，在工資水平提升和精準(zhǔn)扶貧的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)行業(yè)景氣度會(huì)逐步體現(xiàn)一線向二線消費(fèi)擴(kuò)散的長期趨勢(shì)。

    從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度看，當(dāng)前處于風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升階段。回顧12月的市場(chǎng)，行情演進(jìn)受到多方因素影響。從基本面角度，資管新規(guī)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、我國跟隨加息、銀行流動(dòng)性管理等因素造成擾動(dòng)；從交易角度，獲利盤兌現(xiàn)、年末資金配置意愿弱化等因素也形成擾動(dòng)。我們認(rèn)為，伴隨中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開、美國稅改等因素的落地，不確定性逐步消除。進(jìn)入1月后，交易性沖擊因素弱化，市場(chǎng)也進(jìn)入業(yè)績披露真空期，疊加春季開工旺季、1月信貸高峰以及兩會(huì)暖窗期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來修復(fù)提升。

    從盈利上看，1-2月房地產(chǎn)呈現(xiàn)溫和下滑，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)仍有支撐同時(shí)伴隨結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)頻現(xiàn)，比如開工旺季帶動(dòng)的工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性高點(diǎn)。

    從流動(dòng)性角度，由于通脹上行、美聯(lián)儲(chǔ)加息和金融去杠桿等因素，全年流動(dòng)性仍然趨緊，但是1-2月是三因素作用的緩和期，1月的信貸高峰更是會(huì)階段性緩沖流動(dòng)性壓力。

    綜上所述，我們建議投資者抓住當(dāng)前盈利、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好共振暖窗期，做好1-2月的開年行情。

    我們?yōu)楹我獜?qiáng)調(diào)春節(jié)紅包行情大概率在周期板塊上演？因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這一波周期行情的機(jī)會(huì)可能是超預(yù)期的。前期回調(diào)并未破壞周期行情的基本邏輯：需求不弱、供給不強(qiáng)、庫存不高。從短期需求來看，春季開工旺季期間，信貸數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)會(huì)創(chuàng)下階段性新高，需求不弱。從中期需求來看，伴隨全球朱格拉周期開啟，海外核心經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)繁榮會(huì)幫助我國經(jīng)濟(jì)順利度過去地產(chǎn)化的增長階段，使得制造業(yè)成為2018年的核心經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，整體經(jīng)濟(jì)增長有韌性。

    同時(shí)，環(huán)保限產(chǎn)政策推進(jìn)下，全國水泥價(jià)格指數(shù)持續(xù)回升，12月28日為149.97創(chuàng)歷史新高。根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，“2+26”城市工業(yè)企業(yè)實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)部署，鋼企將限產(chǎn)50%，螺紋鋼、動(dòng)力煤等期貨價(jià)格經(jīng)過短期調(diào)整也出現(xiàn)企穩(wěn)回升。

    此外，12月15日含上海全部倉庫的螺紋鋼庫存已觸及297萬噸后，近兩周開始補(bǔ)庫，最新庫存達(dá)318萬噸，但仍是近5年來同期低點(diǎn)；2017年12月30日，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)進(jìn)一步下降到13天，庫存仍低。

    總體來講，看好周期板塊帶來春節(jié)紅包行情，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌勁超預(yù)期是主導(dǎo)邏輯，周期股盈利的持續(xù)性有望得到確認(rèn)，后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期的回歸還會(huì)迎來信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。如果說2017年一季度的周期股行情只是極少數(shù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)周期行業(yè)機(jī)會(huì)進(jìn)行試水，6到8月的行情是少部分機(jī)構(gòu)確認(rèn)周期行業(yè)機(jī)會(huì)大舉進(jìn)場(chǎng)，那么當(dāng)前這一波也就是第三波周期行情將會(huì)是市場(chǎng)參與力度最廣泛的，因?yàn)檫@波行情會(huì)讓不知道什么叫周期行業(yè)的新資金搞懂周期股原來也有大機(jī)會(huì)。

    展望全年，在工資水平提升和精準(zhǔn)扶貧的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)行業(yè)景氣度也會(huì)逐步體現(xiàn)一線向二線擴(kuò)散的長期趨勢(shì)。未來一個(gè)月也伴隨春節(jié)消費(fèi)旺季備貨，部分大眾消費(fèi)品會(huì)迎來機(jī)遇，包括二線白酒、乳制品、調(diào)味品。

    （作者單位：國泰君安證券）