■任小雨

    12月15日晚間，宣亞國(guó)際發(fā)布公告稱，公司此前擬收購(gòu)蜜萊塢48.24%的股權(quán)，經(jīng)各方協(xié)商一致同意終止重大資產(chǎn)重組。該股于12月18日恢復(fù)交易，該股復(fù)牌當(dāng)日以一字跌停報(bào)收，截至12月21日連續(xù)4天跌停，期間累計(jì)跌幅達(dá)到34.39%。

    另外，大連電瓷12月4日晚間發(fā)布公告顯示，公司決定終止重組事宜。大連電瓷在今年6月27日披露的重組草案顯示，公司擬采用支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買網(wǎng)羅企業(yè)等18名紫博藍(lán)股東持有的紫博藍(lán)100%股權(quán)，交易定價(jià)為18.6億元。該股于12月6日恢復(fù)交易，復(fù)牌當(dāng)日也以一字跌停報(bào)收，此后連續(xù)3天跌停，月內(nèi)股價(jià)累計(jì)跌幅近四成。

    種種跡象表明，嚴(yán)監(jiān)管下包括“再融資新規(guī)”等政策出臺(tái)后，中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出新變化，滬深兩市出現(xiàn)了新環(huán)境。與往年不同的是，今年以來(lái)“殼”行情一路降溫，炒殼的投機(jī)現(xiàn)象難以被市場(chǎng)認(rèn)可，投資者越來(lái)越重視上市公司真正的價(jià)值和成長(zhǎng)性，股市的價(jià)值投資復(fù)興漸成趨勢(shì)。

    雖然借殼也有成功的案件，例如360借殼江南嘉捷回歸A股市場(chǎng)，該股復(fù)牌后連續(xù)18天均以漲停價(jià)報(bào)收，股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，但是這僅僅是少數(shù)個(gè)案。

    數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)滬深兩市有93家公告重大重組事件失敗的公司，今年以來(lái)截至12月18日，股價(jià)呈現(xiàn)下跌的公司達(dá)到80家，占比近九成。其中，有11家公司股價(jià)期間累計(jì)跌幅高達(dá)50%以上。

    筆者通過(guò)對(duì)上述93只個(gè)股進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這一新現(xiàn)象主要有以下三大邏輯疊加。

    首先，政策趨嚴(yán)已成新常態(tài)。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境明顯凈化。市場(chǎng)炒新、炒差、炒小等投機(jī)炒作逐漸得到抑制，投資風(fēng)格逐漸向價(jià)值投資轉(zhuǎn)換。證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格稽查執(zhí)法，杜絕忽悠式重組、盲目跨界重組，監(jiān)管政策對(duì)市場(chǎng)的正面引導(dǎo)效果明晰，重組上市明顯減少，炒殼現(xiàn)象有效降溫。

    第二，純講“故事”卻無(wú)或少有業(yè)績(jī)支撐價(jià)值創(chuàng)造的重組案例將越來(lái)越難讓市場(chǎng)歡迎與接受。統(tǒng)計(jì)顯示，上述93家公司中，2017年三季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比下降的公司有46家，占比近五成。截至目前，已有37家公司披露了年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)憂的公司數(shù)量達(dá)到15家，占比逾四成。

    第三，IPO常態(tài)化下，估值高企難以維系。統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月18日收盤，上述93只個(gè)股中，動(dòng)態(tài)市盈率超50倍的個(gè)股達(dá)到37只，剔除19只估值為負(fù)值個(gè)股，占比五成。其中，17只個(gè)股估值更是高達(dá)100倍以上。

    在以往的經(jīng)驗(yàn)里，在長(zhǎng)期停牌后，經(jīng)歷過(guò)資產(chǎn)重組、重新恢復(fù)上市的公司股價(jià)，在不設(shè)置漲跌幅限制的首個(gè)交易日往往會(huì)出現(xiàn)巨大的漲幅，但近期此類公司股票恢復(fù)上市的首個(gè)交易日股價(jià)大多出現(xiàn)不漲反跌的現(xiàn)象。如，川化股份在經(jīng)歷近20個(gè)月的長(zhǎng)期停牌后，該股12月18日恢復(fù)上市，公司股價(jià)竟大幅低開20%后低走，收盤大跌28.9%，12月19日仍以跌停價(jià)報(bào)收。

    重組失敗，股價(jià)不跌反漲的股票，數(shù)量雖少，但基本都有業(yè)績(jī)支撐。統(tǒng)計(jì)顯示，上述93只個(gè)股中，有13只個(gè)股年內(nèi)股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，其中的11家公司今年三季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

    綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，在強(qiáng)監(jiān)管嚴(yán)監(jiān)管背景下，借殼、并購(gòu)重組等市場(chǎng)行為正在發(fā)生深刻的變化。“炒”偽重組、偽并購(gòu)將越來(lái)越來(lái)沒(méi)有市場(chǎng)。在偽重組熄火的同時(shí)，A股估值體系的修復(fù)和重構(gòu)正在深刻進(jìn)行中，投資邏輯向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，這將引導(dǎo)價(jià)值投資成市場(chǎng)主流，新一輪估值修復(fù)值得期待。