本報記者 田鵬

    10月23日，滬深北交易所承接企業(yè)債券發(fā)審職責(zé)已滿兩周年。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計（全文數(shù)據(jù)來源），兩年來，共有82家企業(yè)通過交易所市場成功發(fā)行企業(yè)債券123只，募集資金規(guī)模達(dá)893.98億元，資金精準(zhǔn)流向鐵路公路運輸、建筑與工程、電力等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域，既為重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)注入穩(wěn)定資金活水，也為產(chǎn)業(yè)升級提供了高效融資支撐。

    展望未來，接受《證券日報》記者采訪的專家表示，隨著改革持續(xù)深化，企業(yè)債券市場將在豐富創(chuàng)新品種、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、強化風(fēng)險防控等方面持續(xù)發(fā)力，更好銜接國家重大戰(zhàn)略與實體經(jīng)濟融資需求。

    建機制：筑牢規(guī)范發(fā)展根基

    回溯改革背景，受歷史發(fā)展因素影響，我國信用債市場曾長期處于“多龍治水”的監(jiān)管格局。其中，企業(yè)債券與公司債券分屬不同監(jiān)管體系，審核標(biāo)準(zhǔn)不一、流程銜接不暢、市場化程度不同等問題日益凸顯，既推高了市場主體融資成本，也制約了債券市場資源配置功能的有效發(fā)揮。

    在此背景下，2023年10月份，企業(yè)債券發(fā)審職責(zé)正式劃轉(zhuǎn)至滬深北交易所。以此為起點，一場聚焦破解市場長期發(fā)展體制機制障礙的系統(tǒng)性改革持續(xù)深化。

    兩年來，監(jiān)管層按照統(tǒng)一公司債券和企業(yè)債券的思路，持續(xù)強化以償債能力為核心的信息披露要求，系統(tǒng)優(yōu)化審核注冊全流程，從制度層面為企業(yè)債券市場健康發(fā)展筑牢“四梁八柱”。

    在信息披露方面，監(jiān)管層不斷推動披露要求從“形式合規(guī)”向“實質(zhì)有效”深度轉(zhuǎn)型。例如，今年3月份，滬深交易所同步修訂發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號——審核重點關(guān)注事項（2025年修訂）》和《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第2號——審核重點關(guān)注事項（2025年修訂）》，通過細(xì)化償債能力信息披露框架，要求發(fā)行人全面披露資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流狀況、債務(wù)償付安排及風(fēng)險緩釋措施等核心內(nèi)容，同時強化對募集資金用途、項目合規(guī)性及后續(xù)使用監(jiān)管的披露要求，讓投資者能夠清晰掌握發(fā)行人真實經(jīng)營狀況與償債能力，從源頭壓實發(fā)行人信息披露主體責(zé)任。

    在優(yōu)化流程方面，監(jiān)管層構(gòu)建全周期改革體系的步伐持續(xù)提速：前期通過簡化新增項目審核流程、壓縮反饋周期，已實現(xiàn)增量供給效率的顯著提升；今年進(jìn)一步聚焦存量市場痛點，精準(zhǔn)發(fā)力推進(jìn)改革，破解存量債券融資靈活性不足、二級市場流動性偏弱等難題。

    2025年5月份和7月份，上交所和深交所先后發(fā)布關(guān)于試點公司債券（含企業(yè)債券）續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴募業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知，以市場化機制創(chuàng)新為存量資產(chǎn)融資注入新動能。至此，“增量擴容+存量激活”的全周期改革框架已初步成形，形成了覆蓋債券發(fā)行、存續(xù)、再融資全鏈條的流程優(yōu)化閉環(huán)。

    東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰對《證券日報》記者表示，企業(yè)債券發(fā)行發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)后，發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)向公司債券看齊，滬深北交易所均建立了一體化發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)和流程，強化了以償債能力為重點的信息披露要求，優(yōu)化了審核流程，市場化定價程度提高，企業(yè)債券發(fā)行效率持續(xù)提升。

    優(yōu)生態(tài)：釋放市場內(nèi)生動力

    在堅實的制度體系護(hù)航下，企業(yè)債券市場既守住了服務(wù)實體經(jīng)濟的核心特色，又通過規(guī)則優(yōu)化持續(xù)放大融資優(yōu)勢，在主體結(jié)構(gòu)、品種生態(tài)、風(fēng)險韌性等關(guān)鍵維度呈現(xiàn)一系列標(biāo)志性新變化，市場內(nèi)生動力持續(xù)迸發(fā)。

    其一，主體資質(zhì)的提質(zhì)升級成為最鮮明特征。一方面，隨著統(tǒng)一審核標(biāo)準(zhǔn)的落地和信息披露要求的強化，市場準(zhǔn)入門檻更趨合理，優(yōu)質(zhì)主體占比穩(wěn)步提升。數(shù)據(jù)顯示，AAA級發(fā)行主體占比從企業(yè)債券發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)一周年時的43.1%提升至目前的47.1%。另一方面，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，非城投企業(yè)債券數(shù)量占比從一周年時的51.14%逐步下降至目前的36.59%，產(chǎn)業(yè)類主體涵蓋能源、制造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等多個國民經(jīng)濟核心領(lǐng)域，有效降低了市場對單一類型主體的依賴，提升了市場多元化發(fā)展水平。

    其二，品種創(chuàng)新的活力迸發(fā)為市場注入新動能。監(jiān)管層在堅守風(fēng)險底線的前提下，持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)債券品種與國家重大戰(zhàn)略深度融合，推動創(chuàng)新品種向?qū)嶓w經(jīng)濟重點領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力。截至目前，產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債券創(chuàng)新矩陣已形成了豐富的品類：既包含服務(wù)“雙碳”目標(biāo)的綠色企業(yè)債券、助力民生保障的保障性住房專項債券，也涵蓋支持中小微企業(yè)發(fā)展的小微企業(yè)增信集合債券、賦能科技創(chuàng)新的雙創(chuàng)孵化專項債券，各類創(chuàng)新品種通過差異化設(shè)計，為不同領(lǐng)域企業(yè)提供了適配的融資工具。

    其三，風(fēng)險防控的能力增強夯實市場發(fā)展根基。通過優(yōu)化發(fā)行結(jié)構(gòu)、強化存續(xù)期監(jiān)管，企業(yè)債券市場風(fēng)險抵御能力顯著提升。例如，在期限結(jié)構(gòu)上，債券品種向中短期優(yōu)化，5年期及以下品種占比從一周年時的29.4%提升至32.8%，有效匹配項目現(xiàn)金流回收周期，降低期限錯配風(fēng)險；在條款設(shè)計上，附提前償還條款債券占比從39.53%降至35.77%，減少了發(fā)行人非理性提前兌付對市場的沖擊，增強了債券存續(xù)期的穩(wěn)定性。

    在于麗峰看來，企業(yè)債券發(fā)行發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)后，支持綠色、小微、雙創(chuàng)、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資基金等領(lǐng)域的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模占比明顯提升，凸顯了企業(yè)債券對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的大力支持。未來，要想進(jìn)一步提升其服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力效果，還需要在豐富發(fā)行人和投資人類型、完善信息披露和市場化退出機制等方面繼續(xù)發(fā)力。

    強協(xié)同：升級直接融資效能

    隨著市場內(nèi)生活力的持續(xù)迸發(fā)，企業(yè)債券已從單一融資工具升級為推動我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展的“活力因子”，不僅通過自身改革完善豐富了債市生態(tài)，更以“債市賦能+股債聯(lián)動”的協(xié)同效應(yīng)，為構(gòu)建多層次服務(wù)實體經(jīng)濟的金融體系提供重要支撐。

    從債市高質(zhì)量發(fā)展維度看，企業(yè)債券的改革實踐為統(tǒng)一債券市場建設(shè)提供了“試驗田”價值。一方面，“增量擴容+存量激活”的全周期改革框架，推動企業(yè)債券與公司債券在規(guī)則、流程、監(jiān)管上的深度融合，有效消除了此前市場分割導(dǎo)致的資源配置低效問題；另一方面，企業(yè)債券在品種創(chuàng)新上的探索，帶動交易所債券市場整體創(chuàng)新品種占比提升，為債市服務(wù)國家戰(zhàn)略提供了更多適配工具，也推動我國債券市場從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的步伐加快。

    從股債聯(lián)動服務(wù)實體維度看，企業(yè)債券正成為連接直接融資市場的紐帶。數(shù)據(jù)顯示，在上述82家發(fā)行企業(yè)債券的主體中，有16家為A股上市公司，占比達(dá)19.51%，這些企業(yè)通過“股權(quán)融資+債券融資”的組合模式，實現(xiàn)了融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

    “企業(yè)債券市場的活力釋放，本質(zhì)上是直接融資市場功能協(xié)同的縮影。”中證鵬元研究發(fā)展部資深研究員史曉姍在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著企業(yè)債券與股票市場、其他債券品種的聯(lián)動不斷深化，其將更精準(zhǔn)地匹配實體經(jīng)濟的多元化融資需求，為構(gòu)建“股債并舉”的直接融資體系注入更多動能。

    兩年來，企業(yè)債券發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)通過制度筑基—市場提質(zhì)—功能升級的層層遞進(jìn)改革，實現(xiàn)了監(jiān)管效能、市場質(zhì)量與服務(wù)能力的同步提升。未來，隨著統(tǒng)一債券市場建設(shè)的持續(xù)深化，企業(yè)債券市場將進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，為實體經(jīng)濟提供更精準(zhǔn)、更高效的融資支持。

    史曉姍表示，可從協(xié)同機制、投資者結(jié)構(gòu)、退出機制三大維度精準(zhǔn)發(fā)力實現(xiàn)突破。在產(chǎn)品層面，需大力發(fā)展含可轉(zhuǎn)股條款的債券品種（含定向及公募可轉(zhuǎn)債），為企業(yè)并購重組、業(yè)務(wù)擴張等場景提供精準(zhǔn)資金支持，同時引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金、投資基金布局早期科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資，并助力其通過科創(chuàng)債、綠色債等特色產(chǎn)品拓寬融資渠道；在投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，應(yīng)加快引入長期資金與專業(yè)機構(gòu)投資者，例如放寬養(yǎng)老金、保險資金投資企業(yè)債券的限制條件，配套實施稅收優(yōu)惠政策以提升投資積極性；在退出機制建設(shè)方面，需加速完善退市債券與違約債券交易制度，通過引導(dǎo)更多機構(gòu)參與交易，切實提高市場定價效率與流動性水平，構(gòu)建全鏈條良性發(fā)展生態(tài)。