本報記者 吳曉璐

    6月18日，證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布了進一步全面深化資本市場改革開放的一攬子舉措，旨在加快構建更有利于支持全面創(chuàng)新的資本市場生態(tài)。其中，多項改革舉措當日落地。

    在市場人士看來，這一攬子舉措勾勒了資本市場全面深改藍圖，統(tǒng)籌多層次市場功能發(fā)揮，既有科創(chuàng)板深改“1+6”政策舉措，也有創(chuàng)業(yè)板第三套標準的啟用；統(tǒng)籌投融資協(xié)同發(fā)展，進一步暢通私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，開發(fā)更多科創(chuàng)主題公募基金產品等，培育壯大耐心資本；統(tǒng)籌對內改革和對外開放，構建更加開放包容的資本市場生態(tài)，更好服務科技創(chuàng)新。

    科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板包容性提升

    資本市場將在培育新質生產力方面發(fā)揮更核心作用。中信建投證券執(zhí)行委員會委員劉乃生表示，吳清主席在演講中對多層次資本市場樞紐功能進行了精準且深入的剖析，深刻闡釋了資本市場對推動科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的關鍵作用。國投證券首席策略分析師林榮雄表示，吳清主席此次講話說明了資本市場將在新質生產力體系構建中發(fā)揮更核心作用。

    此次改革以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，進一步提升制度的包容性和適應性，更精準支持優(yōu)質科技型企業(yè)上市。一方面，為了更好發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用，吳清宣布，推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。另一方面，吳清表示，將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

    6月18日，證監(jiān)會發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》），科創(chuàng)板深改“1+6”政策措施正式出臺，打造更具包容性的制度“試驗田”。

    《科創(chuàng)板意見》以設置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，對未盈利科技型企業(yè)集中管理，并通過差異化的信披和風險提示，幫助投資者識別未盈利企業(yè)風險。

    “科創(chuàng)板第五套標準重啟，是資本市場服務新質生產力的關鍵突破，通過分層管理、專業(yè)機構參與和領域拓展，既能化解未盈利企業(yè)融資困境，又能引導資金精準投向‘硬科技’。”東吳證券首席經濟學家蘆哲在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    6項改革舉措進一步增強優(yōu)質科技型企業(yè)的制度包容性適應性，其中2項針對科創(chuàng)板第五套上市標準。一是對于適用科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構投資者制度。

    “這一制度有望優(yōu)化定價效率并引導長期資本流入。”水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示，資深專業(yè)機構投資者在技術路線評估、商業(yè)前景判斷等方面具有顯著優(yōu)勢，其參與可減少因信息不對稱導致的非理性定價。資深機構投資者的專業(yè)判斷和長期持股意愿有望降低市場波動，吸引保險、社保等長線資金入場。此外，政策明確資深機構投資者的入股情況僅作為審核參考，而非上市條件，既避免了對企業(yè)融資渠道的過度限制，又為市場提供了差異化的價值判斷維度。

    二是擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業(yè)適用。蘆哲表示，擴大第五套標準適用范圍，從原生物醫(yī)藥領域拓展至人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等前沿領域，有利于通過資本市場“耐心資本”的長線布局，為前沿科技企業(yè)提供較長研發(fā)周期支持，通過增發(fā)、債轉股等形式緩解企業(yè)初創(chuàng)期和成長期階段的資金壓力，幫助更多的創(chuàng)新企業(yè)孵化新技術。

    中金公司管理委員會成員王曙光對《證券日報》記者表示，此次改革通過完善資本市場基礎制度、優(yōu)化多層次市場體系，有助于顯著提升市場制度的包容性和適應性，為暢通“科技—產業(yè)—金融”良性循環(huán)、培育新質生產力提供了強有力的制度保障。

    多措并舉培育壯大耐心資本

    科技創(chuàng)新和新質生產力的發(fā)展，需要長期資本、耐心資本的“陪跑”。

    吳清提出，更大力度培育壯大耐心資本、長期資本。包括聚焦私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)卡點堵點，精準發(fā)力、暢通循環(huán)。積極推動社?；稹⒈ｋU資金、產業(yè)資本參與私募股權投資，拓寬資金來源。推動基金份額轉讓業(yè)務試點轉常規(guī)，優(yōu)化實物分配股票試點和“反向掛鉤”等機制，暢通多元化退出渠道。支持編制更多科技創(chuàng)新指數、開發(fā)更多科創(chuàng)主題公募基金產品，引導更多中長期資金參與科技企業(yè)投資。

    市場人士認為，此次改革統(tǒng)籌投融資協(xié)同發(fā)展，通過長效機制引導資源向戰(zhàn)略性新興產業(yè)集聚。

    光大證券首席經濟學家高瑞東表示，培育壯大耐心資本的系列舉措直擊金融支持創(chuàng)新的卡點堵點，通過引導社保、保險、產業(yè)資本等資金深度參與私募股權投資，優(yōu)化基金份額轉讓機制，大力發(fā)展科創(chuàng)債，進一步拓寬科技企業(yè)融資渠道，推動科技、資本與產業(yè)深度融合，構建更有利于支持全面創(chuàng)新的資本市場生態(tài)。

    “當前社?；稹⒈ｋU資金等機構投資者參與私募股權投資的政策通道已打開。”唐勁草建議，未來可進一步優(yōu)化社保基金的考核機制，將長期資本收益納入綜合評價體系，避免短期業(yè)績壓力影響投資決策。同時，可參考國際主權財富基金的配置經驗，設立科技專項投資賬戶，允許保險資金以“戰(zhàn)略投資者”身份參與硬科技企業(yè)Pre-IPO輪次，通過鎖定5年以上的投資期限換取更高比例的超額收益分配權。

    便利外資參與中國資本市場

    外資是中國資本市場的重要參與力量。對內深化改革的同時，監(jiān)管部門統(tǒng)籌推動對外開放，增強外資參與中國資本市場的便利度。

    吳清表示，近期將加快落實2025年資本市場對外開放一攬子重點舉措。包括：發(fā)布合格境外投資者制度優(yōu)化方案，進一步優(yōu)化準入管理、投資運作等安排；將更多產品納入外資交易范圍，盡快將QFII可交易期貨期權品種總數拓展到100個等。

    證監(jiān)會近日發(fā)布公告表示，將從10月9日起允許合格境外投資者參與場內ETF期權交易，交易目的限于套期保值。業(yè)內人士表示，此次向合格境外投資者開放場內ETF期權，有助于便利外資穩(wěn)步增加對A股的長期投資，同時也將便利境外機構投資者特別是配置型資金，降低投資組合波動，提升投資穩(wěn)定性。

    對于進一步優(yōu)化合格境外投資者制度，蘆哲表示，投資運作方面，可以從三方面進一步優(yōu)化，一是降低交易摩擦成本；二是擴大標的覆蓋范圍，通過多種類產品提升對外資的配置吸引力；三是明確稅收優(yōu)惠。

    “金融監(jiān)管部門的一系列舉措，釋放出鼓勵外資參與中國金融市場的積極信號，進一步增強了外資金融機構繼續(xù)深耕中國市場的信心。”匯豐銀行（中國）有限公司行長兼行政總裁王云峰在接受《證券日報》記者采訪時表示，在引入更多境外投資者、支持中資企業(yè)全球布局等方面，外資金融機構可以發(fā)揮更大的橋梁作用。