上周,證監(jiān)會提出要對“偽市值管理”從嚴監(jiān)管,精準打擊。“偽市值管理”和“市值管理”不同,前者的實質(zhì)不是“管理”,而是操縱上市公司股價的違法違規(guī)行為。
“市值管理”的核心是挖掘體現(xiàn)上市公司真正價值的信息,市場給予一個相契合的資產(chǎn)估值。這些信息一般是潛藏在財報里,容易被忽略的價值信息,比如管理層資歷水平、前五大客戶之外的主要客戶、產(chǎn)量推算產(chǎn)能利用率、銷量反映產(chǎn)品景氣度、在建工程測算擴產(chǎn)進度、負債分類背后的資產(chǎn)狀況、預付款和應收款代表的議價地位。除開財務價值硬指標之外,還有企業(yè)軟特質(zhì),諸如ESG的社會責任、企業(yè)家對市場的判斷、企業(yè)文化,等等。“偽市值管理”實質(zhì)上是運用旁門左道,或靠內(nèi)幕信息“竊取”以搶“帽子”,或內(nèi)外勾結(jié),上市公司內(nèi)部人士和場內(nèi)資金“共謀”,控盤股價做局,或故意蹭熱點、造概念,利用非官方指定信息披露平臺散布信息,誘導資金炒作。
由于龐大的利益,“偽市值管理”逐漸規(guī)模化、體系化以及專業(yè)化,成為一道膿瘡,扭曲了資本市場市場化定價,荼毒健康的資本市場生態(tài)。
要徹底祛除膿瘡,監(jiān)管動作勢必規(guī)?;腕w系化,對參與配合“偽市值管理”違法違規(guī)行為的上中下游全面調(diào)查,嚴肅懲處相關證券基金經(jīng)營機構(gòu)、私募機構(gòu)及從業(yè)人員、配資中介、專業(yè)操盤手等。
過往資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息泄漏或者內(nèi)幕交易,監(jiān)管和懲治重點是內(nèi)幕信息泄漏相關主體,主要是接觸內(nèi)幕信息的上市公司單點人員。打擊“偽市值管理”全產(chǎn)業(yè)鏈條不是單點,而是在上市公司相關主體之外,涉及到買方賣方各類投資機構(gòu)、草根調(diào)研投資者等。
同操縱證券市場的量刑標準清晰不同,“偽市值管理”行為判定缺乏明確統(tǒng)一標準。主體層次多樣,信息鏈條復雜,行為認定模糊這一特點也構(gòu)成打擊偽市值管理的難點,既要精準打擊,又不能誤傷好人。資本市場進入注冊制時代,隨著上市公司數(shù)量增多,信息處理呈幾何級增長,既要治理亂象,也要嚴把證據(jù)關,給“偽市值管理”執(zhí)法帶來挑戰(zhàn)。
對此,筆者有三點建議。首先是要將“偽市值管理”防火墻前移,更加細化準則以約束上市公司信息披露,重點監(jiān)測調(diào)查蹭概念、造概念的行為和大股東、董監(jiān)高重合的減持期。“偽市值管理”產(chǎn)業(yè)鏈條中,上市公司選擇性披露,蹭熱點吸引資金關注度的作用最大。特別是現(xiàn)代信息傳播技術的發(fā)展和投資者互通的渠道增多,一些不為人關注的信息“角落”就容易成為“搶帽子”的溫床。因此,應建立信披內(nèi)容真實性的事后追查和追責機制,強化對不實信披、失實信披的懲戒力度,治污要治源。
其次是利用大數(shù)據(jù)計劃跟蹤股價的偏離值幅度、交易金額、交易量、資金流向,建立偽市值管理系統(tǒng)的預警機制。葉飛的“偽市值管理”案例提供了一層思考,即偽市值管理行為更容易發(fā)生在流通盤小和市值小的上市企業(yè)。這類企業(yè)在股價拉抬期之前會經(jīng)歷振幅小、波動小、單日成交量小的階段。股價拉抬后又會出現(xiàn)成交金額暴增,振幅增大的技術痕跡,期間會有上市公司配合發(fā)布利好消息,現(xiàn)象前后的行為因果性較為明顯。
再者是密切關注股吧、三方投顧公眾號信息發(fā)布主體,對涉及上市公司關鍵信息、影響股價異常的行為要關注。同時要建立常態(tài)機制,核查股東賬冊,穿透股東賬戶與上述信息群體的關聯(lián)。
建立眾多關聯(lián)“馬甲”控制流通盤,再組織群體在其他非官方信披平臺散布信息。如果既是股東,又是信息發(fā)布者,對這類群體就要高度重視,特別是涉及上市公司人員參與的“唱多做多”行為。
總之,“偽市值管理”的打擊舉措要嚴格以證監(jiān)會提出的“三條紅線”為基本標準,嚴禁操縱上市公司信息,嚴禁進行內(nèi)幕交易和操縱股價,謀取非法利益。這同時也需要上市公司不斷完善公司治理,強化內(nèi)部控制,建立健全防范“偽市值管理”的工作機制,同時審慎選擇業(yè)務合作對象,主動遠離從事“偽市值管理”的不良機構(gòu)和個人。
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