4月19日，證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答（三）》（以下簡稱《問答（三）》），就未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化的有關(guān)事項進行明確，包含了四大問題。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，《問答（三）》中明確表示對于電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證等未來經(jīng)營性收入，不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源。同時，上交所也表示，限制電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證、物業(yè)服務費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金等類型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。

    CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已發(fā)行物業(yè)收入收益權(quán)ABS共計37單，發(fā)行金額353.46億元，公園景區(qū)收益權(quán)ABS共計12單，發(fā)行金額118.83億元。

    問答包含了四大問題

    上交所債券稱，近年來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為企業(yè)融資的重要方式，在盤活存量、降杠桿、降成本等方面發(fā)揮了重要作用，尤其是拓展了民營企業(yè)、中小企業(yè)融資渠道，匹配當前經(jīng)濟社會發(fā)展的需求。借鑒境外成熟市場無形資產(chǎn)（如知識產(chǎn)權(quán)、版權(quán)、電影轉(zhuǎn)播權(quán)等）案例經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)業(yè)務實踐，我國未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)支持證券也取得一定發(fā)展，為實體經(jīng)濟發(fā)展，擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出了一定貢獻。據(jù)統(tǒng)計，近3年累計發(fā)行規(guī)模占比為5.57%；2018年，該類資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模近300億元，占比3.18%，呈下降趨勢。

    上交所指出，但由于難以完全實現(xiàn)破產(chǎn)隔離、第三方服務機構(gòu)供給不足、部分項目可持續(xù)運營性較弱等原因，個別未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化項目也暴露出風險?？紤]到法律配套及現(xiàn)實情況，為夯實市場發(fā)展基礎(chǔ)，在鼓勵創(chuàng)新的同時守好風險底線，完善該類產(chǎn)品的風險控制措施，前期在征求部分市場機構(gòu)意見的基礎(chǔ)上，對該類產(chǎn)品的監(jiān)管標準進行了研究，旨在督促中介機構(gòu)歸位盡責，完善風控措施。

    此次證監(jiān)會制定發(fā)布的《問答（三）》，一是對未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬領(lǐng)域作出明確限定，要求僅具有壟斷性質(zhì)或政策鼓勵類行業(yè)及領(lǐng)域的原始權(quán)益人融資，限制電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證、物業(yè)服務費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金等類型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化；二是對特定原始權(quán)益人或者資產(chǎn)服務機構(gòu)持續(xù)經(jīng)營能力提出嚴格要求，強化對基礎(chǔ)資產(chǎn)運營成本覆蓋情況的考量；三是明確專項計劃存續(xù)年限要求，合理預估基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流水平，嚴格控制融資規(guī)模；四是明確要求基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應當及時全額歸集，并充分保障優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券收益分配。

    監(jiān)管層提出具體要求

    《問答（三）》明確了基礎(chǔ)設(shè)施收費等未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其現(xiàn)金流應當來源于特定原始權(quán)益人基于政府和社會資本合作（PPP）項目、國家政策鼓勵的行業(yè)及領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施運營維護，或者來自從事具備特許經(jīng)營或排他性質(zhì)的燃氣、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設(shè)施，公路、鐵路、機場等交通設(shè)施，教育、健康養(yǎng)老等公共服務所形成的債權(quán)或者其他權(quán)利。

    因此，對于電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證等未來經(jīng)營性收入，不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源。物業(yè)服務費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金（不含住房租賃）參照執(zhí)行。

    另外，《問答（三）》要求專項計劃存續(xù)期間內(nèi)，特定原始權(quán)益人經(jīng)營現(xiàn)金流入扣除向?qū)ｍ椨媱潥w集的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流后應當能夠覆蓋維持基礎(chǔ)資產(chǎn)運營必要的成本、稅費等支出。不過，對于原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務機構(gòu)資信狀況良好，且專項計劃設(shè)置擔保、差額支付等有效增信措施的，可免于前述成本、稅費等支出覆蓋要求。在專項計劃時間限制上，要求原則上不超過5年。

    然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源PPP項目，或者交通運輸、能源、水利以及重大市政工程等基礎(chǔ)設(shè)施的，《問答（三）》中表示，可以適當延長。

    《問答（三）》中還要求，管理人應當合理設(shè)置次級資產(chǎn)支持證券的收益留存機制，以保障專項計劃存續(xù)期間內(nèi)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的收益分配。