鑒于今年以來各大資產(chǎn)已經(jīng)大幅反彈，近期全球機(jī)構(gòu)普遍降低了風(fēng)險敞口。在這一過程中，外資持股比例不斷上升的中國市場也受到拖累，整個10月北向資金累計(jì)凈流入量幾乎是0。

    不過，在11月2日，北上資金意外凈流入近30億元，這是否代表著盤整進(jìn)入尾聲？

    全球降低風(fēng)險敞口，北向缺乏新增量

    整個10月，北向資金累計(jì)凈流入僅0.23億元，上周合計(jì)凈流出83.38億元。在經(jīng)歷了10月國慶后的反彈，幾乎此后都在流出。

    10月15日至10月30日，僅有兩個交易日出現(xiàn)北向資金凈流入，且幅度非常之小，即28日、29日分別凈流入1.86億元和17.86億元，而15日到27日之間的幾個交易日，北上資金分別凈流出3.33億元、5.03億元、32.43億元、11.13億元、69.22億元、27.48億元、46.37億元。10月的最后一個交易日（10月30日）再次大幅流出56.73億元。

    近兩個月，北向資金的變動成了A股市場的領(lǐng)先指標(biāo)，因此備受關(guān)注。目前外資成為了A股市場的第二大機(jī)構(gòu)群體，話語權(quán)不斷提升，市值占比僅次于國內(nèi)的公募基金。近期“閃崩”的白馬股持倉中，多數(shù)也有外資的身影。流通市值口徑下，二季度外資持股流通市值為2.46萬億元，占A股流通市值的比重為4.73%（前值1.89萬億元，占4.14%）。

    之所以北上資金持續(xù)流出，這不僅與外部風(fēng)險加劇有關(guān)，同時也因?yàn)橥赓Y持有的股票也普遍都估值偏高，加劇機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)的意愿。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者梳理，就MSCI行業(yè)分類來看，2020年以來，外資青睞的消費(fèi)、醫(yī)藥板塊和科技板塊一騎絕塵，醫(yī)療保健和可選消費(fèi)板塊累計(jì)漲幅分別達(dá)到37.8%和38.0%。由于今年疫情導(dǎo)致各板塊業(yè)績普遍下滑，因此股價上漲的業(yè)績歸因?yàn)楣乐档臄U(kuò)張。其中可選消費(fèi)和必選消費(fèi)板塊龍頭的整體估值均位于2015年以來80%以上的分位點(diǎn)，分別達(dá)到58.7倍和37.9倍。

    例如，進(jìn)入三季度業(yè)績披露節(jié)點(diǎn)，安琪酵母、小米集團(tuán)、中國中免、芒果超媒等外資重倉標(biāo)的頻頻出現(xiàn)較為明顯下跌，甚至出現(xiàn)突發(fā)跌停。這些跌幅較大的股票具有四個共同特點(diǎn)：今年業(yè)績受益于疫情、年內(nèi)表現(xiàn)好、估值處于歷史高位、部分業(yè)績不及預(yù)期。

    此外，根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，九陽股份在過去30日的持倉比例下降0.11%，排位居前，涪陵榨菜也被大幅減持。10月27日，九陽股份跌停。公司三季度報(bào)告顯示，1-9月實(shí)現(xiàn)營收70.83億元，同比增長13.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.44億元，同比增長4.23%。業(yè)績不算差，但預(yù)期過高是閃崩主因。

    此外，國際指數(shù)調(diào)整進(jìn)入空窗期，這也導(dǎo)致北上資金缺乏實(shí)質(zhì)性增量，而陷入存量博弈。被動型資金對A股的增配往往在國際指數(shù)MSCI、富時羅素等提升權(quán)重之時完成，歷次擴(kuò)容一般會帶來被動資金平均100億左右。

    大選前轉(zhuǎn)為凈流入，資金配置或開啟

    11月2日，北上資金凈流入30.8億元。盡管比不上鼎盛時期動輒百億的流入量，在大選前夜出現(xiàn)30億的量級，對市場情緒無疑是一種提振。

    那么這究竟是北上資金的另一次投機(jī)，還是資金已開始了提前配置？

    對此，外資機(jī)構(gòu)的看法仍存在分歧。目前較為謹(jǐn)慎的一派交易員對記者表示，隨著上周三季報(bào)披露完畢、五中全會也閉幕，市場不確定性減少將有利于風(fēng)險偏好的回暖提升，加之A股估值已經(jīng)基本回調(diào)到位，因此北上資金可能提前行動，但并不排除這是另一次短期的投機(jī)，因?yàn)楦拘缘膯栴}尚未解決，例如疫情導(dǎo)致的封鎖措施，尤其是如果大選出現(xiàn)爭議的情況，那么不確定性可能持續(xù)至明年1月。

    對此，瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑對記者表示，歐美新一輪的新冠疫情暴發(fā)使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期蒙上陰影，若更多國家被迫實(shí)施部分旅行限制措施或封城，該“風(fēng)險規(guī)避”的趨勢有可能進(jìn)一步加深。“目前看來，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2021年初中國股市有望結(jié)束盤整。”

    在她看來，市場流動性放緩表明近期風(fēng)險偏好減弱。國內(nèi)公募基金發(fā)行出現(xiàn)環(huán)比下降，7月、8月、9月和10月股票型和混合型基金的發(fā)行規(guī)模分別為3260億元、2400億元、2180億元和1460億元。此外，A股市場換手率和融資余額也有所下降，部分高規(guī)格IPO也占用了部分市場容量。

    不過，樂觀的一派則認(rèn)為，配置窗口期即將開啟。敦和資產(chǎn)管理投資經(jīng)理李夢杰對第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國未來加大財(cái)政刺激是大勢所趨。對于未來的基本面和政策面，疫苗仍將是決定未來疫情走向的關(guān)鍵。近期盡管多國新增病例再度攀升，但死亡數(shù)量占比仍維持低位，其中主要是受新增病例年齡結(jié)構(gòu)變化的影響。“因此，無論從病毒影響的程度還是經(jīng)濟(jì)的前瞻指標(biāo)來看，我們有理由保持一定的樂觀態(tài)度。鑒于實(shí)際利率預(yù)計(jì)不會大幅攀升，而通脹則將回升，再通脹資產(chǎn)組合或?qū)⒅饾u優(yōu)于寬松防御資產(chǎn)組合，未來行業(yè)風(fēng)格向更偏周期性的行業(yè)轉(zhuǎn)移。”

    渣打方面認(rèn)為，無論大選結(jié)果如何都傾向于認(rèn)為中長期美元會走跌，判斷的依據(jù)是美國預(yù)算赤字可能持續(xù)惡化，貿(mào)易赤字也不太可能在近期好轉(zhuǎn)。2011年1月至今，標(biāo)普500指數(shù)已跑贏MSCI新興市場指數(shù)98%，即每年跑贏9.8%，在此期間廣義美元也走強(qiáng)了20%（3月美元巔峰時期為30%），后續(xù)美元轉(zhuǎn)弱將會導(dǎo)致資金大幅流入新興市場。

    外資關(guān)注三大領(lǐng)域，新能源獲大幅增持

    可以確定的是，A股基本告別了光靠估值擴(kuò)張的時期，成長性將是未來的關(guān)鍵。外資機(jī)構(gòu)目前普遍關(guān)注幾大領(lǐng)域的機(jī)會，新能源等“綠色復(fù)蘇”的概念尤其成為全球關(guān)注的主題。

    野村東方國際方面對記者表示，短期A股市場的區(qū)間震蕩可能將延續(xù)，在此過程中優(yōu)質(zhì)個股或受資金面壓力影響下遭錯殺，出現(xiàn)中長期的買入機(jī)會，建議加大對以下領(lǐng)域的關(guān)注——基本面復(fù)蘇較快的可選消費(fèi)如家電、輕工、傳媒和汽車等；低估值且股價已大部分計(jì)入悲觀預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量逐漸好轉(zhuǎn)的銀行、保險和地產(chǎn)龍頭；受益十四五規(guī)劃，具備全球技術(shù)和產(chǎn)生優(yōu)勢的科技行業(yè)如新能源車、半導(dǎo)體和消費(fèi)電子等行業(yè)龍頭。

    值得一提的是，近期北向資金對于新能源的熱情升溫。例如，10月30日，陽光電源的陸股通當(dāng)日持倉比例從前一日的2.14%大增至2.85%，當(dāng)升科技從2.97%攀升至3.44%。

    特斯拉的本地化生產(chǎn)是主要推動力之一。瑞信證券汽車行業(yè)分析師王斌對記者稱，特斯拉目標(biāo)將產(chǎn)業(yè)鏈本土化比例從2019年的30%提至2020年年底80%，中國供應(yīng)商將獲得更多機(jī)會，而機(jī)會主要來自于三方面：第一就是現(xiàn)有供應(yīng)商將獲得更多的產(chǎn)值增加，例如過去一個玻璃供應(yīng)商只為特斯拉供給了車門玻璃，以后可以供給天窗玻璃、前/后擋風(fēng)玻璃等，這樣同一輛車的單車價值會增加；此外，過去沒有進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的公司如今擁有了機(jī)會，例如特斯拉早年唯一的電池供應(yīng)商就是韓國LG，如今寧德時代也開始入局；同時，基于國內(nèi)供應(yīng)商和特斯拉的關(guān)系，它們也有望獲得更多國內(nèi)外車企的訂單，包括奔馳、寶馬、奧迪等。

    近期，IMF等國際機(jī)構(gòu)近期多次提及，未來如何實(shí)現(xiàn)綠色復(fù)蘇將成為全球的關(guān)注點(diǎn)。中國日前也決定，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。德銀預(yù)計(jì)，至2030年，中國的可再生能源將實(shí)現(xiàn)一系列發(fā)展，例如中國可再生能源市場規(guī)模將大幅擴(kuò)大，太陽能發(fā)電量或?qū)⒃鲩L10倍以上，而風(fēng)力發(fā)電量也將實(shí)現(xiàn)3至4倍的增長，中國超過四分之一的電力供給將由太陽能和風(fēng)能提供。同時，新能源汽車的市場占有率也有望快速增長。