投資要點(diǎn)

每一年伊始，投資者對(duì)新的一年寄予厚望。每一年春季，“躁動(dòng)”成為市場(chǎng)必不可少的談?wù)撛掝}。站在下一個(gè)40年起點(diǎn)之上，站在資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要作用之下。2019年，降稅減費(fèi)、創(chuàng)新研發(fā)、科創(chuàng)板、注冊(cè)制試點(diǎn)、養(yǎng)老金，“中國重構(gòu)”正向我們走來。全球資產(chǎn)再配置、外資流入，“全球重構(gòu)”中國資本市場(chǎng)最受益。布局旺春行情正當(dāng)時(shí)。

回看春季躁動(dòng)，周期與成長(zhǎng)風(fēng)格更勝一籌。回顧2006年-2018年，每一年一季度，上證綜指有60%以上的概率能實(shí)現(xiàn)正收益。從市場(chǎng)風(fēng)格角度，周期、成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)于消費(fèi)、金融等方向，收益更好的概率大。06-11年，經(jīng)濟(jì)基本面、政策調(diào)控預(yù)期是市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，此期間周期風(fēng)格更占上風(fēng)。12-16年，轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)政策、“互聯(lián)網(wǎng)+”、4G、新的商業(yè)模式出現(xiàn)，成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)跑這一階段的春季躁動(dòng)。17-18年，供給側(cè)改革、棚改，周期、地產(chǎn)等風(fēng)格再次成為市場(chǎng)主攻方向。

數(shù)據(jù)空窗期，春季躁動(dòng)行業(yè)多與政策/事件催化相關(guān)。春季躁動(dòng)有數(shù)據(jù)空窗期因素，年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)尚未驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)待3月4月才有概覽。一季度政策密集出臺(tái)期，如1號(hào)文件、“兩會(huì)”等因素。春季躁動(dòng)與行業(yè)基本面盈利相關(guān)度低，與政策催化相關(guān)度較高。如2009年春季躁動(dòng)主要由于08年年底的“四萬億”投資，水泥等周期板塊表現(xiàn)較好。2012年2月《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)，有色中稀有金屬一季度表現(xiàn)較好。2013年初，“釣魚島事件”爆發(fā)，軍工板塊領(lǐng)跑。2013年底4G牌照正式獲批，通信板塊領(lǐng)跑14年初躁動(dòng)。

一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有中美貿(mào)易摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長(zhǎng)股商譽(yù)減值、中美貿(mào)易對(duì)進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。

內(nèi)部，貨幣政策針對(duì)中小微企業(yè)、民企的“TMLF”重點(diǎn)支持，股權(quán)質(zhì)押紓困基金加速落地。發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)加速、房地產(chǎn)一城一策、邊際放松。資本市場(chǎng)最嚴(yán)停復(fù)牌制度正式出臺(tái)。銀行理財(cái)子公司首批正式批復(fù)。2019年度策略《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》的中國重構(gòu)從政府與企業(yè)、國企與民企、監(jiān)管與市場(chǎng)、市場(chǎng)微觀主體四維度，正從前瞻性判斷中照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

外部，美股高位漸顯，調(diào)整逐漸清晰，全球配置資金正發(fā)生一次至少中等級(jí)別的騰挪與轉(zhuǎn)移。而經(jīng)濟(jì)體量與美國相當(dāng)、消費(fèi)市場(chǎng)媲美美國、幣值穩(wěn)定性優(yōu)越、優(yōu)質(zhì)公司多而“便宜”，當(dāng)屬中國區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2019年MSCI、富時(shí)羅素提高A股權(quán)重，4000多億資金已是箭在弦上。2018年12月31日，標(biāo)普道瓊斯公司正式揭曉納入“新興市場(chǎng)”A股名單，全球重構(gòu)再添例證明。

投資機(jī)會(huì)：關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會(huì)。大券商：科創(chuàng)板+注冊(cè)制試點(diǎn)。大創(chuàng)新：高質(zhì)量發(fā)展+現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合+國內(nèi)強(qiáng)大市場(chǎng)+5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等“To B”鏈條。大基建：地方政府專項(xiàng)債+穩(wěn)定總需求。大國有房企：房住不炒+因城施策+分類指導(dǎo)。

主題機(jī)會(huì)：減稅降費(fèi)、長(zhǎng)三角一體化、鐵路等混合所有制改革等方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期、美國資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

報(bào)告正文

回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時(shí)代》《正是春耕時(shí)》《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》《堅(jiān)定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》

——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當(dāng)心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強(qiáng)、寬松預(yù)期再起，市場(chǎng)有望重新迎來機(jī)會(huì)。

——20170416《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認(rèn)為金融去杠桿是影響今年宏觀流動(dòng)性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當(dāng)前金融監(jiān)管已成為市場(chǎng)主要矛盾的前提下，我們對(duì)股市保持謹(jǐn)慎。

——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時(shí)代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，各項(xiàng)條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個(gè)方面的因素正在催化這個(gè)“大創(chuàng)新時(shí)代”。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，多個(gè)細(xì)分制造業(yè)龍頭，正快速地進(jìn)入“量”到“質(zhì)”的升級(jí)發(fā)展中！關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機(jī)械（含軍工）、醫(yī)藥、電車。

——20180101《正是春耕時(shí)》：積極信號(hào)已現(xiàn)，正是春耕時(shí)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有支撐，海外經(jīng)濟(jì)向好，或?qū)ξ覈隹谛纬衫瓌?dòng)。央行建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)及投資者的流動(dòng)性預(yù)期，緩解市場(chǎng)對(duì)出現(xiàn)突發(fā)性流動(dòng)性缺口或資金價(jià)格波動(dòng)的擔(dān)憂。年底機(jī)構(gòu)考核期過去，機(jī)構(gòu)倉位博弈及絕對(duì)收益投資者年底減倉這兩大擾動(dòng)因素消失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。在11月以來經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場(chǎng)此前積聚的風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，我們認(rèn)為春季行情即將開啟。

——20180211《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》：等市場(chǎng)擔(dān)憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場(chǎng)將逐漸企穩(wěn)、回歸常態(tài)，開啟反彈行情。大創(chuàng)新此前調(diào)整相對(duì)充分，估值水平和倉位結(jié)構(gòu)顯著改善，如市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束進(jìn)入反彈窗口，大創(chuàng)新板塊將更具彈性。中長(zhǎng)期，十九大報(bào)告對(duì)創(chuàng)新的地位強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)（電子、通信、機(jī)械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，其中基本面過硬的個(gè)股長(zhǎng)期前景光明。

——20180527《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》信用風(fēng)險(xiǎn)或成為下一個(gè)擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。近期信用風(fēng)險(xiǎn)的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔(dān)憂加劇。今年以來，中安消、凱迪生態(tài)、神霧環(huán)保(3.61 -0.55%,診股)等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件，東方園林(6.92 -0.57%,診股)的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場(chǎng)已開始進(jìn)一步擔(dān)憂后續(xù)會(huì)否出現(xiàn)集中性違約潮。當(dāng)前，信用風(fēng)險(xiǎn)很可能繼貿(mào)易戰(zhàn)“外患”后，成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。短期關(guān)注消費(fèi)“三免疫”特性，做好防御。中長(zhǎng)期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場(chǎng)對(duì)基本面認(rèn)可度高）、機(jī)械軍工（細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

——20181021《堅(jiān)定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》堅(jiān)定看好反彈，推薦“大創(chuàng)新小巨人”。決策層與監(jiān)管層及時(shí)果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預(yù)期，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、樹立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場(chǎng)潛在的流動(dòng)性“危機(jī)”，因而堅(jiān)定看好市場(chǎng)中級(jí)反彈。結(jié)構(gòu)上推薦“大創(chuàng)新小巨人”，大創(chuàng)新是指我們從年度策略報(bào)告里面定義的科技創(chuàng)新龍頭，小巨人是指被股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以及信心危機(jī)而被過度壓制的中小盤績(jī)優(yōu)股。

展望：布局旺春行情

每一年伊始，投資者對(duì)新的一年寄予厚望。每一年春季，“躁動(dòng)”成為市場(chǎng)必不可少的談?wù)撛掝}。站在下一個(gè)40年起點(diǎn)之上，站在資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要作用之下。2019年，降稅減費(fèi)、創(chuàng)新研發(fā)、科創(chuàng)板、注冊(cè)制試點(diǎn)、養(yǎng)老金，“中國重構(gòu)”正向我們走來。全球資產(chǎn)再配置、外資流入，“全球重構(gòu)”中國資本市場(chǎng)最受益。當(dāng)前布局旺春行情正當(dāng)時(shí)。

1． 回看春季躁動(dòng)，周期與成長(zhǎng)風(fēng)格更勝一籌。回顧2006年-2018年，每一年一季度，上證綜指有60%以上的概率能實(shí)現(xiàn)正收益。從市場(chǎng)風(fēng)格角度，周期、成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)于消費(fèi)、金融等方向，收益更好的概率大。06-11年，經(jīng)濟(jì)基本面、政策調(diào)控預(yù)期是市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，此期間周期風(fēng)格更占上風(fēng)。12-16年，轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)政策、“互聯(lián)網(wǎng)+”、4G、新的商業(yè)模式出現(xiàn)，成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)跑這一階段的春季躁動(dòng)。17-18年，供給側(cè)改革、棚改，周期、地產(chǎn)等風(fēng)格再次成為市場(chǎng)主攻方向。

2． 數(shù)據(jù)空窗期，春季躁動(dòng)行業(yè)多與政策/事件催化相關(guān)。春季躁動(dòng)有數(shù)據(jù)空窗期因素，年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)尚未驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)待3月4月才有概覽。一季度政策密集出臺(tái)期，如1號(hào)文件、“兩會(huì)”等因素。春季躁動(dòng)與行業(yè)基本面盈利相關(guān)度低，與政策催化相關(guān)度較高。如2009年春季躁動(dòng)主要由于08年年底的“四萬億”投資，水泥等周期板塊表現(xiàn)較好。2012年2月《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)，有色中稀有金屬一季度表現(xiàn)較好。2013年初，“釣魚島事件”爆發(fā)，軍工板塊領(lǐng)跑。2013年底4G牌照正式獲批，通信板塊領(lǐng)跑14年初躁動(dòng)。

3． 一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有中美貿(mào)易摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長(zhǎng)股商譽(yù)減值、中美貿(mào)易對(duì)進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。

內(nèi)部，貨幣政策針對(duì)中小微企業(yè)、民企的“TMLF”重點(diǎn)支持，股權(quán)質(zhì)押紓困基金加速落地。發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)加速、房地產(chǎn)一城一策、邊際放松。資本市場(chǎng)最嚴(yán)停復(fù)牌制度正式出臺(tái)。銀行理財(cái)子公司首批正式批復(fù)。2019年度策略《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》的中國重構(gòu)從政府與企業(yè)、國企與民企、監(jiān)管與市場(chǎng)、市場(chǎng)微觀主體四維度，正從前瞻性判斷中照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

外部，美股高位漸顯，調(diào)整逐漸清晰，全球配置資金正發(fā)生一次至少中等級(jí)別的騰挪與轉(zhuǎn)移。而經(jīng)濟(jì)體量與美國相當(dāng)、消費(fèi)市場(chǎng)媲美美國、幣值穩(wěn)定性優(yōu)越、優(yōu)質(zhì)公司多而“便宜”，當(dāng)屬中國區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2019年MSCI、富時(shí)羅素提高A股權(quán)重，4000多億資金已是箭在弦上。2018年12月31日，標(biāo)普道瓊斯公司正式揭曉納入“新興市場(chǎng)”A股名單，全球重構(gòu)再添例證明。

關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會(huì)。大券商：科創(chuàng)板+注冊(cè)制試點(diǎn)。大創(chuàng)新：高質(zhì)量發(fā)展+現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合+國內(nèi)強(qiáng)大市場(chǎng)+5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等“To B”鏈條。大基建：地方政府專項(xiàng)債+穩(wěn)定總需求。大國有房企：房住不炒+因城施策+分類指導(dǎo)。“豬”周期處于景氣向上周期漸行漸近可重點(diǎn)關(guān)注。

主題機(jī)會(huì)：減稅降費(fèi)、長(zhǎng)三角一體化、鐵路等混合所有制改革等方向。

行業(yè)配置：“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）繼續(xù)受益

頂層設(shè)計(jì)明確制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展仍為首要任務(wù)

創(chuàng)新發(fā)展仍是首要任務(wù)。在本次會(huì)議提到的明年7大經(jīng)濟(jì)任務(wù)中，第一條就是“推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。從具體措施來看，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要方式，則包括“促進(jìn)新技術(shù)、新組織形式、新產(chǎn)業(yè)集群形成和發(fā)展”、“健全需求為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的產(chǎn)學(xué)研一體化創(chuàng)新機(jī)制”、“加大對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新支持力度”等。

后續(xù)政策有望持續(xù)支持。這些措施表明，盡管今年以來國內(nèi)外環(huán)境出現(xiàn)了一些擾動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。這與去年會(huì)議中提到的“圍繞推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，做好8項(xiàng)重點(diǎn)工作”是一脈相承的，從頂層設(shè)計(jì)的角度確認(rèn)了我們將繼續(xù)走創(chuàng)新發(fā)展道路的決心。此外，首要任務(wù)中還提到了“加大對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新力度的支持”，而中小企業(yè)中大多是民企。結(jié)合會(huì)議前面提到的“鞏固三區(qū)一降一補(bǔ)成果”、“更大規(guī)模減稅降費(fèi)”，未來決策層可能會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)一系列財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策，來支持企業(yè)尤其是民企領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，帶動(dòng)新“To B”+“輕”消費(fèi)需求持續(xù)釋放

“輕”消費(fèi)需求將持續(xù)釋放。本次會(huì)議提到的明年第二項(xiàng)重大經(jīng)濟(jì)任務(wù)，是促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)。這主要通過消費(fèi)和投資來實(shí)現(xiàn)。在消費(fèi)領(lǐng)域，本次會(huì)議提出了2個(gè)重點(diǎn)方向，一是“加快教育、育幼、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、旅游等服務(wù)業(yè)發(fā)展”，二是“落實(shí)好個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除政策，增強(qiáng)消費(fèi)能力”。今年以來，雖然受經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行壓力加大的影響，整體消費(fèi)增速出現(xiàn)了一定程度的下滑，耐用品消費(fèi)增速也出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。但以日常美容輕奢用品、品牌食品、醫(yī)療服務(wù)等為代表的“輕消費(fèi)”領(lǐng)域的增速仍然相對(duì)穩(wěn)定，并且增速高于整體消費(fèi)增速。而這些領(lǐng)域多數(shù)與本次會(huì)議所提到的發(fā)展方向相符。因此未來隨著其他增強(qiáng)居民消費(fèi)能力的政策落地，輕消費(fèi)的需求有望持續(xù)釋放。

為創(chuàng)新發(fā)展筑基的新“To B”有望迎來大發(fā)展。在投資領(lǐng)域，本次會(huì)議重點(diǎn)提到了兩類基建，以為新“To B”代表的科技基建將首先受益。本次會(huì)議提到，“加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。這些領(lǐng)域的發(fā)展，不僅能為制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定創(chuàng)新基礎(chǔ)，而且有望孕育除新的消費(fèi)市場(chǎng)。2010年以來智能手機(jī)性能提升與普及、3G/4G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)，為后來移動(dòng)游戲、在線視頻等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的快速發(fā)展創(chuàng)造了條件。而在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸見頂，“To C”端發(fā)展接近瓶頸的背景下，以機(jī)器智能化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造為代表的萬物智能互聯(lián)是未來創(chuàng)新發(fā)展的大方向，面向設(shè)備、智能互聯(lián)等新“To B”將成為一舉多得的“科技基建”。因此，未來通信領(lǐng)域的5G、計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的云與大數(shù)據(jù)、半導(dǎo)體和新能源領(lǐng)域的設(shè)備制造等萬物智能化、互聯(lián)化所需的基礎(chǔ)建設(shè)投入有望繼續(xù)擴(kuò)大。

補(bǔ)短板+穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+促轉(zhuǎn)型，基建有望承擔(dān)更加重要的角色

傳統(tǒng)基建同樣是促進(jìn)形成強(qiáng)大市場(chǎng)的重要手段。在本次會(huì)議提到的明年第二項(xiàng)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)任務(wù)中，傳統(tǒng)基建作為補(bǔ)短板的重要實(shí)現(xiàn)方式被再次強(qiáng)調(diào)。會(huì)議提出，“加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板”?；A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的建設(shè)完善，不僅可以增加就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更有望帶來的新的消費(fèi)市場(chǎng)。2008年、2012年期間，我國為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)加大了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，這為未來的快遞物流行業(yè)大發(fā)展構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而本次會(huì)議提到的基建補(bǔ)短板，則和農(nóng)村發(fā)展相結(jié)合，有望進(jìn)一步促進(jìn)農(nóng)村居民的收入和消費(fèi)水平的提高。

基建補(bǔ)短板長(zhǎng)期還有助于地方政府?dāng)[脫過于依賴賣地收入的“土地財(cái)政”。過去25年的高速增長(zhǎng)期中，“土地財(cái)政”對(duì)地方收入和發(fā)展的貢獻(xiàn)不可忽視。但國稅地稅合并、“房住不炒”、構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制的背景下，未來地方政府的收入來源也必將面臨較大變局。一個(gè)發(fā)達(dá)、完善的城市基礎(chǔ)設(shè)施體系，無論是對(duì)于發(fā)展制造業(yè)投資，還是對(duì)于發(fā)展服務(wù)業(yè)消費(fèi)，都有著不可或缺的作用。而制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展，能為地方政府帶來的新的收入來源，從而根本性的解決依賴賣地收入的“土地財(cái)政”問題，形成良性循環(huán)。因此，結(jié)合本次會(huì)議提到的“較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模”，傳統(tǒng)基建在幫助地方政府實(shí)現(xiàn)財(cái)政轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，有望長(zhǎng)期發(fā)揮重要作用。

流動(dòng)性和政策邊際變化，地產(chǎn)龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)

在地產(chǎn)政策領(lǐng)域，本次會(huì)議表態(tài)整體仍然是偏緊，但用詞相對(duì)去年的有所變化。今年的會(huì)議提到，“要構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策、分類指導(dǎo)，夯實(shí)城市政府主體責(zé)任，完善住房市場(chǎng)體系和住房保障體系”。去年的會(huì)議表態(tài)則是“完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，分清中央和地方事權(quán)，實(shí)行差別化調(diào)控”。相比之下，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體態(tài)度雖然仍然是“構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制”、“房住不炒”，但具體措施則是“因城施策、分類指導(dǎo)”，同時(shí)還突出了地方政府的主體責(zé)任。結(jié)合會(huì)議前面提到的“必須精準(zhǔn)把握宏觀調(diào)控的度，主動(dòng)預(yù)調(diào)微調(diào)”，明年地產(chǎn)政策的裁量權(quán)可能更多的交給地方政府，由地方政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出相應(yīng)變化。疊加地產(chǎn)公司集中度提升趨勢(shì)延續(xù)、近期地產(chǎn)龍頭企業(yè)受到的流動(dòng)性支持，未來地產(chǎn)龍頭有望持續(xù)受益。

配置策略：新“To B”+“輕”消費(fèi)做彈性，核心資產(chǎn)打底倉

新“To B”：即To B類的創(chuàng)新成長(zhǎng)板塊。先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板，政策層面有望持續(xù)支持。產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展離不開配套基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投入，利好政策推動(dòng)下A股制造業(yè)企業(yè)的相關(guān)投資有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。首推為面向設(shè)備、智能互聯(lián)筑基的新“To B”：通信（5G）、計(jì)算機(jī)（自主可控、AI、云計(jì)算、醫(yī)療信息化、金融科技）、高端制造（半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）、軍工等板塊龍頭股。

“輕”消費(fèi)：“口紅經(jīng)濟(jì)”下，以輕奢化、休閑化、個(gè)性化、便捷化、社交化、品牌化為代表的“輕”消費(fèi)方向有望高速增長(zhǎng)，如美奢、品牌食品、醫(yī)療、特色零售、文化娛樂等。

核心資產(chǎn)打底倉：外資資金持續(xù)流入、IFRS9下保險(xiǎn)資金對(duì)穩(wěn)定高分紅股票的配置偏好。上半年偏向基本面預(yù)期處在低位、估值性價(jià)比凸顯、博弈政策催化的基建、地產(chǎn)、非銀龍頭。而下半年，待估值逐步消化、業(yè)績(jī)預(yù)期下修、籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，再低位配置傳統(tǒng)核心資產(chǎn)。

主題投資三大關(guān)鍵詞：減稅降費(fèi)、長(zhǎng)三角、混合所有制改革

縱觀此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，我們可以看到在對(duì)比去年領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)言的基礎(chǔ)上，三個(gè)方向的措辭出現(xiàn)了變化，值得注意：大規(guī)模減稅降費(fèi)、長(zhǎng)三角發(fā)展以及積極推進(jìn)混合所有制改革（點(diǎn)明了加快鐵總的股份制改造）。實(shí)質(zhì)上這三點(diǎn)在我們11月發(fā)布的年度策略《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》中的主題部分中，已經(jīng)做為2019年的看點(diǎn)向投資者做了推薦。

看點(diǎn)1：實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)

今年只是開始，明后兩年才將是稅改大年。盡管在18年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上并未提及，實(shí)際上從16年“營(yíng)改增”起，減稅降費(fèi)的措施一直在持續(xù)出臺(tái)，個(gè)稅修法、研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除、關(guān)稅的下調(diào)等行動(dòng)無不映照著政府想要降低企業(yè)成本的決心。因此從政策角度來看，19年的經(jīng)濟(jì)工作中加入了減稅降費(fèi)，也或預(yù)示著明年將出現(xiàn)比今年更大規(guī)模、更深層次的財(cái)稅改革，不止是市場(chǎng)目前能夠預(yù)期的增值稅三并二。

減稅降費(fèi)將進(jìn)入“深水區(qū)”。從此前2015年3月26日國務(wù)院通過的《貫徹落實(shí)稅收法定原則的實(shí)施意見》來看，全國人大將在2020年前全面完成稅收立法，將全部稅收暫行條例上升為法律或者廢止?，F(xiàn)行的17個(gè)稅種中，剩余9個(gè)稅種仍由暫行條例規(guī)定征收，這意味著每年可能要完成4-5個(gè)立法任務(wù)才能完成目標(biāo)，并且隨著進(jìn)程推進(jìn)，剩余立法任務(wù)難度節(jié)節(jié)攀升，部分可能需要先試點(diǎn)再推廣的這一環(huán)節(jié)。同時(shí)央地關(guān)系的再重構(gòu)將帶來一個(gè)更清晰、確定的中國稅收系統(tǒng)，部分重復(fù)征稅、多環(huán)節(jié)征稅等問題也將得以解決。

未來有望受益標(biāo)的大概率集中在三類企業(yè)：1、承擔(dān)較高稅負(fù)的制造業(yè)，例如中鐵工業(yè)(10.23 -2.57%,診股)、匯源通信(11.65 +0.69%,診股)；2、科技研發(fā)開支較大的科技成長(zhǎng)類公司，包括軍工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)，例如中航飛機(jī)(13.25 +0.08%,診股)、中直股份(37.50 +0.37%,診股)；3、進(jìn)出口業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)，主要包括需要進(jìn)口原材料的化工、造紙、紡服、有色、機(jī)械等行業(yè)，例如華孚色紡、百隆東方(5.57 +0.72%,診股)等。

看點(diǎn)2：促進(jìn)區(qū)域發(fā)展中新加入長(zhǎng)三角發(fā)展

此次工作會(huì)議在提及區(qū)域發(fā)展中，在基于去年會(huì)議提及的京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶以及粵港澳大灣區(qū)外，今年新加入了長(zhǎng)三角。而在此前11月召開的首屆進(jìn)博會(huì)上，國家主席習(xí)近平在向外表達(dá)了擴(kuò)大開放決心的同時(shí)，為了上海帶來了開放“大禮包”：1）增設(shè)中國上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的新片區(qū)；2）在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制；3）支持長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展并上升為國家戰(zhàn)略。我們認(rèn)為長(zhǎng)三角地區(qū)在此次經(jīng)濟(jì)會(huì)議中再被提及，是上升為國家戰(zhàn)略地位后的進(jìn)一步確認(rèn)，在新一輪內(nèi)外格局變化下的重要定位。

三大區(qū)塊產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，協(xié)調(diào)發(fā)展。上海將帶領(lǐng)整個(gè)長(zhǎng)三角區(qū)域，在貿(mào)易開放（新自貿(mào)片區(qū)）與金融創(chuàng)新領(lǐng)域（科創(chuàng)板和注冊(cè)制）步上新臺(tái)階，更將轉(zhuǎn)化新經(jīng)濟(jì)成為未來宏觀經(jīng)濟(jì)重要支柱。以上海為起點(diǎn)，向南京形成高端裝備制造的產(chǎn)業(yè)帶，而向杭州則形成了的科技創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)帶。這兩條產(chǎn)業(yè)帶相互融合才能是三大區(qū)塊共同進(jìn)步，協(xié)調(diào)發(fā)展。

投資建議：1、長(zhǎng)三角建設(shè)帶動(dòng)率先將利好上海本地企業(yè)，如東方創(chuàng)業(yè)(8.07 -0.98%,診股)、上海物貿(mào)(8.58 -0.58%,診股)、上海機(jī)場(chǎng)(50.38 -0.75%,診股)以及錦江股份(20.73 -2.68%,診股)等；2、自貿(mào)區(qū)加科創(chuàng)板雙重刺激下的科技股，如張江高科(15.93 +6.56%,診股)、魯信創(chuàng)投(16.06 +2.42%,診股)等。

看點(diǎn)3：積極推進(jìn)混合所有制改革，加快推動(dòng)鐵總股份制改造

混改進(jìn)程加速，關(guān)注“雙百”行動(dòng)。對(duì)于國企改革的表述，今年的會(huì)議在基于去年提到的國有資本運(yùn)營(yíng)、投資改革外，加入了“積極推進(jìn)混合所有制改革”。混改在16、17年出臺(tái)了三批試點(diǎn)后，整體進(jìn)展略低于市場(chǎng)預(yù)期。今年國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組的換帥以及“雙百行動(dòng)”的出臺(tái)再次給市場(chǎng)帶來了混改加速的預(yù)期。不同于前三批納入試點(diǎn)僅有五十幾家企業(yè)，此輪“雙百行動(dòng)”共有404家企業(yè)，包含95家央企集團(tuán)的224家子公司和來自全國各地的180家地方國企，入選企業(yè)要制定好各自的綜合改革實(shí)施方案。根據(jù)11月國資委副主任翁杰明在媒體通氣會(huì)上的表述，目前三分之二的‘雙百行動(dòng)’試點(diǎn)企業(yè)已提出混改的意向，明年或?qū)⒊蔀榛旄娜驿侀_的行動(dòng)之年。

鐵路總公司股改動(dòng)作不斷，鐵路資產(chǎn)證券化可期。2017年以來，中國鐵路總公司改革穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)年10月對(duì)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)以及下屬18個(gè)鐵路局進(jìn)行公司制改革，今年12月正式更名為“中國國家鐵路集團(tuán)有限公司”，而深層次的公司化將是19年的重要目標(biāo)。我們可以看到下半年以來鐵總的改革動(dòng)作有所加速：7月中國鐵路投資有限公司、浙江吉利控股集團(tuán)與騰訊公司共同組建了國鐵吉訊科技有限公司，將專門負(fù)責(zé)動(dòng)車組Wi-Fi平臺(tái)建設(shè)，這是鐵總引入社會(huì)資本的一次嘗試；12月，鐵總旗下的中鐵特貨運(yùn)輸有限責(zé)任公司掛牌轉(zhuǎn)讓20%的股權(quán)，并將于2019年啟動(dòng)股份制改革以及正式IPO，這是鐵路資產(chǎn)證券化的一個(gè)信號(hào)。后續(xù)建議首先關(guān)注鐵總相關(guān)上市平臺(tái)，例如鐵龍物流(6.93 -1.00%,診股)、大秦鐵路(8.19 -0.49%,診股)以及廣深鐵路(3.17 +0.32%,診股)等。

本周A股市場(chǎng)回顧

A股資金面跟蹤

A股盈利和估值

海外市場(chǎng)跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦沖擊超預(yù)期、美國資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期