■投資要點(diǎn)：

總的來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)短期可能難免還要經(jīng)歷震蕩調(diào)整，但市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐漸改善，綜合來(lái)看我們認(rèn)為出現(xiàn)一波春季行情的概率較大，這個(gè)階段投資者需要在調(diào)整中逐步轉(zhuǎn)向積極。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注傳媒、軍工、計(jì)算機(jī)、通信、地產(chǎn)、建筑、非銀金融（創(chuàng)投、信托、券商）等，主題上重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)三角一體化，雄安新區(qū)、科創(chuàng)板等。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：1．貿(mào)易摩擦顯著升級(jí)，2．美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美股下行風(fēng)險(xiǎn)。

正文1．調(diào)整中布局春季行情

本周市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩。上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.89%，1.40%和1.56%。行業(yè)指數(shù)方面，通信（2.48%），食品飲料（1.94%），休閑服務(wù)（1.36%），醫(yī)藥生物（0.64%）和銀行（0.26%）等行業(yè)漲幅居前。

總的來(lái)說(shuō)， A股市場(chǎng)短期可能難免還要經(jīng)歷震蕩調(diào)整，但市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐漸改善，綜合來(lái)看我們認(rèn)為出現(xiàn)一波春季行情的概率較大，這個(gè)階段投資者需要在調(diào)整中逐步轉(zhuǎn)向積極。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，逆周期調(diào)控力度有望進(jìn)一步加碼。2018年12月份，中國(guó)制造業(yè)PMI為49.4%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，為2016年7月以來(lái)首次跌破榮枯線，并且數(shù)據(jù)下滑速度較快，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)階段財(cái)政支出、減稅降費(fèi)、表外融資以及降準(zhǔn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策工具的使用力度都有望進(jìn)一步加大，在這個(gè)過(guò)程中，社融增速的穩(wěn)定將是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)的關(guān)鍵。

人大授權(quán)提前下達(dá)2019年額度，地方債發(fā)行有望加速，一季度社融有望改善。12月29日，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第七次會(huì)議決定：在2019年3月全國(guó)人民代表大會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額8100億元，合計(jì)13900億元；授權(quán)國(guó)務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以?xún)?nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額）。授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

中美貿(mào)易談判推進(jìn)，有望釋放積極信號(hào)，提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。北京時(shí)間12月29日晚，中美元首互通電話，一方面雙方進(jìn)一步確認(rèn)了阿根廷會(huì)晤的重要共識(shí)，另外一方面，雙方團(tuán)隊(duì)積極推進(jìn)落實(shí)工作，協(xié)商工作有望取得一定進(jìn)展。

因此，綜合來(lái)看，今年出現(xiàn)一波春季行情概率較大。

春季行情是A股市場(chǎng)一個(gè)非常富有特色的特殊行情，其啟動(dòng)往往伴隨著多個(gè)方面的因素，主要邏輯來(lái)自于三個(gè)方面：一方面，年初1-2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于淡季，高頻數(shù)據(jù)缺失，對(duì)于內(nèi)需的驗(yàn)證需要等待3月份春季開(kāi)工，對(duì)于外需的驗(yàn)證則需要等到4月廣交會(huì)，其不必?fù)?dān)心宏觀層面的利空。第二，流動(dòng)性的邊際寬松，伴隨季末時(shí)點(diǎn)結(jié)束，流動(dòng)性呈現(xiàn)季節(jié)性寬松，同時(shí)一季度是商業(yè)銀行信貸投放的高峰，特別是1月份的天量信貸投放，往往會(huì)奠定其全年信貸政策的基調(diào)，具有一定的信號(hào)意義。第三，伴隨著年度新的政策提出與推進(jìn)，也會(huì)逐步推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)相關(guān)政策主題結(jié)構(gòu)性行情。投資者可以在這一輪調(diào)整過(guò)程中積極布局春季行情，核心的驅(qū)動(dòng)力在于流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際變化。

從歷史上看，歷年春季行情的主線都有所不同。2009年春季行情主要圍繞四萬(wàn)億計(jì)劃展開(kāi)；2011年則是來(lái)自周期品補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)的周期行情；2012年在貨幣政策邊際寬松和房地產(chǎn)政策放松預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，周期品和房地產(chǎn)行業(yè)取得相對(duì)收益；2013年則是新型城鎮(zhèn)化和美麗中國(guó)等政策推動(dòng)各類(lèi)相關(guān)主題；2014-2015年牛市期間，自貿(mào)區(qū)，一帶一路，制造業(yè)升級(jí)，“互聯(lián)網(wǎng)+”等相關(guān)主題均取得了較為明顯的相對(duì)收益；2016-2017年，供給側(cè)改革和新能源產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)，周期品漲幅居前；2018年在金融去杠桿，行業(yè)集中度提升背景下，白馬股成為春季行情主角。

從風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)和早周期相對(duì)占優(yōu)。整體來(lái)看，成長(zhǎng)和周期行業(yè)在過(guò)去10年春季行情中的漲幅分別16.7%和16.8%，相對(duì)消費(fèi)（13.5%）和金融（14.3%）明顯占優(yōu)。這主要是由于春季行情主要來(lái)自于流動(dòng)性寬松和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，對(duì)流動(dòng)性更加敏感的周期行業(yè)和更具有想象空間的成長(zhǎng)行業(yè)所受到的提振會(huì)更加明顯。

總的來(lái)說(shuō)， A股市場(chǎng)短期可能難免還要經(jīng)歷震蕩調(diào)整，但市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐漸改善，綜合來(lái)看我們認(rèn)為出現(xiàn)一波春季行情的概率較大，這個(gè)階段投資者需要在調(diào)整中逐步轉(zhuǎn)向積極。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注傳媒、軍工、計(jì)算機(jī)、通信、地產(chǎn)、建筑、非銀金融（創(chuàng)投、信托、券商）等，主題上重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)三角一體化，雄安新區(qū)、科創(chuàng)板等。

2．一周財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

3．金股組合

注：本報(bào)告數(shù)據(jù)如無(wú)特別說(shuō)明，均來(lái)源于wind。