昨日，上證指數(shù)繼續(xù)縮量調(diào)整，截至收盤跌破2800點(diǎn)，下跌0.93%，報(bào)收2786.9點(diǎn)，成交金額為1297億元。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)微跌0.17%，近幾個交易日走勢相對抗跌。

    分析指出，近期市場走勢明顯脫離了基本面，一致性悲觀預(yù)期疊加非理性因素集中釋放，引發(fā)市場大跌。而在近期指數(shù)調(diào)整過程中，底部區(qū)域特征信號密集釋放，從多維度為市場提供支撐。

    底部區(qū)域頻現(xiàn)筑底信號

    自年初反彈創(chuàng)下3587.03點(diǎn)高點(diǎn)后，A股市場重心就開始逐級下移，A股市場股價(jià)結(jié)構(gòu)亦開始明顯向低價(jià)遷移。

    數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日收盤，兩市股價(jià)低于5元的個股共有706只，占全部A股的比例為20%，其中*ST海潤、烯碳退最新股價(jià)更是不足一元，成為名副其實(shí)的“仙股”。除了低價(jià)股、1元股，當(dāng)前A股市場破凈股也明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，滬深兩市共有204只個股最新收盤價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，處于破凈狀態(tài)，占全部A股比例為5.78%。具體來看，*ST天馬市凈率在0.5倍以下，廈門國貿(mào)和廈門信達(dá)最新市凈率均在0.6倍以下，中遠(yuǎn)海能、首開股份、華映科技等16股市凈率均低于0.7倍，破凈幅度較深。破凈幅度居前的20家公司中，最新股價(jià)均均在10元以內(nèi)。而在2017年以來上市的501股中已有26只處于破發(fā)狀態(tài)，其中恒林股份、金麒麟、上海環(huán)境、秦安股份4只個股破發(fā)幅度超過兩成，山東出版、世運(yùn)電路、禾望電氣、常青股份的破發(fā)幅度也均在10%以上。

    分析人士表示，近期多重因素疊加使得非理性因素集中釋放，引發(fā)市場調(diào)整。回顧此前“寬貨幣+緊信用”階段，2005年全年業(yè)績負(fù)增長與2012年的通縮，歷史上市場底部區(qū)域A股破凈股數(shù)量往往劇增。從破凈股數(shù)看，今年二季度A股破凈數(shù)達(dá)到278家，創(chuàng)2005年以來新高，筑底特征有所顯現(xiàn)。

    不過從現(xiàn)實(shí)層面來看，當(dāng)前的回調(diào)表明短期內(nèi)各路資金仍難對下一階段市場主線達(dá)成全面共識，在調(diào)整的震蕩期，顯然仍有不少投資者對后市主線存有疑慮。中信證券表示，目前從總體估值來看A股已經(jīng)可比于歷史上的幾個大底，而且利潤增速比當(dāng)時還高，不過整體法計(jì)算估值低且整體利潤增速比對應(yīng)歷史估值底部時點(diǎn)高并不等于真的比當(dāng)時便宜，評價(jià)市場整體估值是貴還是便宜，最主要取決于投資者最想買的優(yōu)質(zhì)品種貴還是便宜，不取決于劣質(zhì)品種向下調(diào)整了多少，拉低了多少估值。

    結(jié)合市場成交量的情況分析，3000億元上下的兩市成交量顯示投資者看多做多的動力依舊不足。而從投資者情緒的角度來看，由于普通投資者信心依舊不足，短期行情料仍會有所反復(fù)。

    不過，就在投資者情緒走低的情況下，近期動作頻頻的產(chǎn)業(yè)資本卻顯示出其對目前市場估值的認(rèn)可。

    6月19日以來，已經(jīng)有數(shù)百家上市公司大股東、實(shí)控人或董監(jiān)高宣布增持計(jì)劃或增持行為。僅在6月19日晚間，就有包括榮豐控股、新朋股份、中儲股份、三棵樹、國風(fēng)塑業(yè)、山鷹紙業(yè)等近10家公司的控股股東、實(shí)控人拋出了增持計(jì)劃。

    與此同時，一些上市公司高管或大股東紛紛終止原減持計(jì)劃。諸如，金晶科技6月20日發(fā)布公告稱，6月19日，公司收到王剛、曹庭發(fā)等7名董事、高管《關(guān)于提前終止減持計(jì)劃并承諾未來一年內(nèi)不減持的告知函》，決定提前終止此次減持計(jì)劃。無獨(dú)有偶，輝隆股份董事李銳也決定提前終止股份減持計(jì)劃。

    天風(fēng)證券表示，作為信號，增持家數(shù)/減持家數(shù)這一比例的作用不可忽略。該機(jī)構(gòu)指出，無論是對于A股整體而言，還是對于某類風(fēng)格的股票而言，一旦發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本增持家數(shù)/減持家數(shù)這一比例出現(xiàn)明顯提升，要么是一輪大行情啟動的先兆，要么是市場企穩(wěn)反彈的一個重要信號。這從邏輯上來說這也很容易理解，“春江水暖鴨先知”，自己公司的股東是最清楚未來公司的經(jīng)營生產(chǎn)情況，相較于目前的股價(jià)和估值究竟是低估了還是高估了。

    回顧A股歷史，增持回購潮一般也是市場階段性筑底的一個標(biāo)志。2016年1月A股調(diào)整至2600點(diǎn)附近，為提振市場信心，上市公司股東們積極增持股票。1月份共563家公司獲股東增持，最后股指觸底反彈；2017年4-5月滬指從3300點(diǎn)調(diào)整至3000點(diǎn)附近時，上市公司兜底式增持引發(fā)市場關(guān)注，最后股指觸底反彈。

    情緒修復(fù)仍需催化劑

    從上述指標(biāo)可以看出，當(dāng)下A股已處底部區(qū)域，然而指數(shù)并未因此而觸底反彈。從A股2005年的998.23點(diǎn)、2008年的1664.93點(diǎn)、2013年的1849.65點(diǎn)三次著名大底看，可謂是“病來如山倒，病去如抽絲”。

    分析人士表示，幾次大底后市場反彈的開啟時機(jī)主要表現(xiàn)為，一是利好政策出臺，二是底部形成前累積了長時間和巨大的跌幅，三是下跌的原因徹底消除或得以重大改變，四是伴隨著縮量之后的逐步放量。

    2005年6月6日出現(xiàn)的998.23點(diǎn)歷史大底，至今仍令投資者們記憶深刻，這不僅是因?yàn)锳股在此前沖上千點(diǎn)后又首次跌破千點(diǎn)大關(guān)，更主要的是，998點(diǎn)大底筑成后，A股展開了長達(dá)兩年的大牛市。

    “當(dāng)時市場的焦點(diǎn)集中在千點(diǎn)能否支撐大盤上，大盤在跌破千點(diǎn)時開始激起眾多護(hù)盤資金、超跌反彈資金的涌入而止跌反彈，隨后在7月再度回試千點(diǎn)關(guān)口時，并未再度擊穿千點(diǎn)關(guān)口，由此確認(rèn)了千點(diǎn)關(guān)口的支撐力，998.23點(diǎn)也成為5年熊市的一個重要結(jié)點(diǎn)。”一位資深投資人士向中國證券報(bào)記者表示，從這一底部的形成時間看，“股權(quán)分置改革”預(yù)期兌現(xiàn)，“千點(diǎn)”和“股改”的重合形成了市場的一個重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    2008年10月28日的1664.93點(diǎn)，是上證指數(shù)自6124.04點(diǎn)歷史高點(diǎn)經(jīng)過一整年慘烈下跌而形成的重要低點(diǎn)，期間累積跌幅超過70%。本輪市場調(diào)整既有自身估值修復(fù)需求也有全球金融危機(jī)外部誘因。

    分析人士表示，當(dāng)時市場反彈是技術(shù)面與基本面的完美共振。技術(shù)面上，“先見地量，后見地價(jià)。”從998.23點(diǎn)-6124.04點(diǎn)大牛市行情，天量是2007年5月30日的2755億元，而地量則是2008年9月9日的225億元。地量只是天量的8%左右，量能嚴(yán)重萎縮。而從9月9日至10月28日的1664.93點(diǎn)，盡管市場下跌近450點(diǎn)，但始終沒有再創(chuàng)新地量。符合“先見地量，后見地價(jià)”規(guī)律。而當(dāng)時基本面也在不斷釋放積極因素，如當(dāng)年2月CPI達(dá)到8.7%的高點(diǎn)后開始回落，到了10月為4.6%，12月份為1.2%等等，最終兩者完美共振。

    2013年6月25日的1849.65點(diǎn)，是上證指數(shù)從2009年8月份的3478點(diǎn)以來，下跌近四年，回撤幅度已經(jīng)達(dá)到1664點(diǎn)至3478點(diǎn)上漲波段89%的點(diǎn)位。當(dāng)時滬指雖在1849.65點(diǎn)觸底反彈，但隨后行情仍為區(qū)間震蕩，市場真正轉(zhuǎn)機(jī)還要等到2014年11月初，當(dāng)時受滬港通開通刺激，券商股上演井噴行情，指數(shù)由此開始新一輪上漲。

    以史為鑒，底部區(qū)域構(gòu)造非一時之功，觸底反彈也非一蹴而就。“從估值、市場調(diào)整的時間等指標(biāo)看，市場已處底部區(qū)域。市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的中長線價(jià)值，不過短線情緒的恢復(fù)仍需要催化劑刺激。”某大型券商分析師表示。

    藍(lán)籌成長各具機(jī)會

    近期A股市場走弱，缺乏“賺錢效應(yīng)”，這樣的背景更為考驗(yàn)投資標(biāo)的質(zhì)地，業(yè)績由此成為當(dāng)下投資者最主要的考量指標(biāo)。而領(lǐng)先指標(biāo)雖然提示了買入信號，但風(fēng)格的持續(xù)性同樣取決于基本面的情況。隨著左側(cè)交易窗口漸近，藍(lán)籌、成長之辯再度升溫。

    中金公司認(rèn)為，當(dāng)前A股藍(lán)籌股估值已經(jīng)低于2016年年初低點(diǎn)。從估值分布來看，按照A股市盈率、市凈率等指標(biāo)的分布，當(dāng)前市場相對低估值個股比例已經(jīng)高于2014年年中的水平，按照不同估值區(qū)間的市值占比也支持類似的結(jié)論；而從估值絕對水平看，目前滬深300整體前向12個月市盈率為10.1倍，與2016年1月底水平相當(dāng)；其中非金融板塊估值14倍，低于歷史均值；而中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2017年市盈率為31.0倍、50.4倍，基于朝陽永續(xù)一致預(yù)期的前向12個月市盈率為19.0倍/20.0倍，也均為歷史較低水平。這表明市場預(yù)期已相對悲觀。

    摩根士丹利華鑫基金表示，今年以來市場的一個重要變化是“好壞”公司分化加?。阂环矫?，靠并購驅(qū)動和外延發(fā)展的公司估值泡沫在快速消化；另一方面，靠內(nèi)生成長的好公司在享受越來越多的成長溢價(jià)。在低迷的市場環(huán)境下，可以將更多注意力放在好公司的挖掘上，從配置的策略來看，藍(lán)籌股的防御價(jià)值更突出。

    相對于藍(lán)籌板塊估值和業(yè)績匹配度的提升，當(dāng)前投資者對于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績顯然仍存在不少憂慮。不過，安信證券表示，從2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速大幅改善至28.75%，各結(jié)構(gòu)板塊均較前期呈現(xiàn)不同程度的業(yè)績修復(fù)。站在中報(bào)和下半年的角度上看，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將維持在25%左右，全年業(yè)績同比增長將超過20%，創(chuàng)業(yè)板非金融剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)后同比增速約為25%左右，環(huán)比去年明顯改善。

    進(jìn)一步來看，安信證券指出，以往經(jīng)驗(yàn)顯示，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)較好，中報(bào)和年報(bào)業(yè)績必定不差。從創(chuàng)業(yè)板歷史業(yè)績動態(tài)變化來看，不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)環(huán)比修復(fù)對全年業(yè)績具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性。創(chuàng)業(yè)板一季度到四季度業(yè)績占全年業(yè)績比例分別約為15-20%、20%-30%、25-35%、30%-40%。雖然一季報(bào)業(yè)績占比不高，但從歷史來看，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)出現(xiàn)環(huán)比改善時，往往全年業(yè)績也將出現(xiàn)環(huán)比改善。同時，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績較好，中報(bào)業(yè)績不會差。從歷史來看，在一季報(bào)較好的2010年、2011年、2016年和2017年，中報(bào)業(yè)績都維持較高水平；在一季報(bào)較差的2012年，中報(bào)業(yè)績較差；一季報(bào)較為一般的2014年、2015年，中報(bào)業(yè)績同樣較為一般。

    針對三季度成長反彈受到看好的關(guān)鍵邏輯，東吳證券強(qiáng)調(diào)，其一是進(jìn)入三季度，季末沖擊影響減弱疊加短周期經(jīng)濟(jì)回落，流動性邊際改善，其二是中報(bào)發(fā)布提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好（次新可以作為反映風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)，結(jié)合長期觀察，目前無論是指數(shù)走勢還是其微觀結(jié)構(gòu)，三季度向上的空間要遠(yuǎn)大于向下的空間）。此外，流動性是成長股相對高估值的關(guān)鍵支撐因素，當(dāng)前流動性改善邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，成長反彈也將再添催化。