6月12日至14日，主題為“大創(chuàng)新的春天”的興業(yè)證券2018年中期策略會在上海召開。會議從宏觀、策略、行業(yè)等多角度，對當下熱點問題進行解讀，就下半年市場投資策略給出建議。

    中國正在從以往的投資階段邁向創(chuàng)新階段驅動經(jīng)濟發(fā)展的征程中?？梢灶A見的是，CDR、“獨角獸”、戰(zhàn)略配售基金等現(xiàn)在的熱詞將在未來深刻地影響國內(nèi)資本市場。在6月12日策略會期間，興業(yè)證券三大王牌首席王涵、張憶東、王德倫就當前市場一系列熱點議題接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪。

    興業(yè)證券的研究實力長期位居國內(nèi)券商第一梯隊。近年來，公司的研究團隊均位居新財富評選的本土最佳研究團隊前列，在2017年的新財富評選中，興業(yè)證券獲得本土最佳研究團隊第三名。

    就當前A股的形勢，張憶東認為，今年2月以來影響市場的幾大風險因素已經(jīng)得到較充分的釋放，三季度市場將迎來“反攻的窗口”；在存量博弈的市場環(huán)境下，投資人可以關注那些“關鍵少數(shù)”的做法。

    王涵：CDR中長期意義積極

    NBD：如何評價當前的宏觀形勢？興業(yè)證券首席宏觀經(jīng)濟分析師王涵：當前是國內(nèi)經(jīng)濟轉機期，一方面會做一些“減法”；一方面又會做一些“加法”，所以你可以看到監(jiān)管層在去杠桿的同時支持鼓勵新經(jīng)濟的發(fā)展。從長期來看，監(jiān)管層做“減法”對市場是好事，前兩年，在監(jiān)管不太嚴格的情況下，很多資產(chǎn)定價是不合理的，當前的嚴監(jiān)管把長期的問題理順了。對股票市場而言，將迎來去蕪存菁的過程。

    NBD：如何看待近期監(jiān)管層出臺的一系列CDR相關政策？

    王涵：原來A股市場與國內(nèi)經(jīng)濟結構的變遷存在一定背離，國內(nèi)最具創(chuàng)新活力的公司都在海外上市。今年來，管理層為“獨角獸”、CDR創(chuàng)造的政策環(huán)境，將能使A股市場更為有效地反映中國經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀。短期來看，A股市場原來的資產(chǎn)主要來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而隨著“獨角獸”、CDR的權重不斷加大，對于A股原來的存量資產(chǎn)可能會產(chǎn)生一定的分流，不過中長期來看，CDR的發(fā)行上市對經(jīng)濟轉型有積極意義，投資人也能最終分享到成長紅利。

    NBD：如何評估將來海外市場一旦出現(xiàn)波動對CDR造成的潛在影響？

    王涵：當日短期內(nèi)不排除CDR受到海外市場波及的可能。不過從中期來看，CDR背后的這些資產(chǎn)本身質地是好的，投資人應該從3年的長周期來看待CDR的投資機會。今年，外部環(huán)境的變數(shù)多來自于地緣政治，而這對CDR也是相對間接的影響。

    張憶東：三季度吹響反攻號

    NBD：近期市場悲觀情緒較濃，當前市場存在哪些預期差？

    興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東：我認為當前市場存在三大預期差。首先是外圍風險。今年來，特朗普“鷹派”且多變的態(tài)度給市場帶來了較多波動，不過隨著未來市場漸漸對特朗普那些特立獨行的言行習以為常，這些波動將呈現(xiàn)邊際遞減；其次，今年初，我對市場的流動性比較謹慎，不過預計到今年三季度，由美聯(lián)儲加息等因素帶來的海外流動性風險將告一段落，到8月以后，歐美的貨幣政策環(huán)境將會改善，可能會比現(xiàn)在預期的要“鴿派”?，F(xiàn)在，市場對歐洲的潛在風險較為擔憂，不過我判斷很可能會虛驚一場，目前歐洲的經(jīng)濟指標明顯好于2011年，反映歐元風險的指標也處在低位。

    另外，目前對國內(nèi)基本面的分析也有預期差。未來中國信用風險的釋放將是一場持久戰(zhàn)，而信用風險對資本市場的影響已有較充分的體現(xiàn)，預計“寬貨幣、緊信用”的狀態(tài)會較長時間地持續(xù)；國內(nèi)經(jīng)濟基本也不存在硬著陸的風險，當前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出很強的韌性，例如5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出了我的預期。

    NBD：大盤在短期內(nèi)兩次創(chuàng)出新低后，現(xiàn)在A股行情處于什么階段？

    張憶東：今年3月初我曾建議可以暫時離開市場，現(xiàn)在大家都悲觀的時候，我不太悲觀。目前滬深300指數(shù)的估值在12倍左右，處于歷史底部區(qū)域。我判斷在影響市場的幾大風險因素已經(jīng)得到較充分的釋放后，今年三季度A股將迎來反攻的窗口。就指數(shù)而言，我更看好港股，相比成分較雜的上證指數(shù)，恒生指數(shù)的50個成分股中龍頭公司較多，更能體現(xiàn)中國經(jīng)濟的轉型。

    NBD：隨著資本市場不斷開放，外資對A股的影響力持續(xù)加深。近期外資機構對A股如何看？

    張憶東：我接觸了不少全球配置型機構投資者，發(fā)現(xiàn)這些外資對于A股通常是“以慢打快”、“以長打短”的思路，我們也可以根據(jù)這一思路來看待現(xiàn)在中國資產(chǎn)的配置機會。今年是存量博弈市場，外資機構作為能帶來增量資金的“關鍵少數(shù)”，值得我們?nèi)ジ櫋?/p>

    NBD：去年興業(yè)證券提出“核心資產(chǎn)”的概念，在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，“核心資產(chǎn)”的內(nèi)涵有無變化？

    張憶東：我要聲明，“核心資產(chǎn)”不等于大白馬。順著中國經(jīng)濟核心戰(zhàn)略“三去一降一補”的受益方向，我們可以發(fā)現(xiàn)，這將帶來中國傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局的改變和新經(jīng)濟的成長，而這都是孕育中國“核心資產(chǎn)”的土壤。據(jù)我了解，外資更愿意在性價比較高的時候配置中國具有競爭力的核心資產(chǎn)。

    王德倫：創(chuàng)業(yè)板迎業(yè)績拐點

    NBD：請問如何展望“獨角獸”、CDR中的一些大市值公司陸續(xù)上市后對A股市場現(xiàn)有結構的影響？

    興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫：我認為投資人可不必過于擔憂。首先，從上周出臺的CDR發(fā)行的一系列細則來看，對擬發(fā)行CDR的試點企業(yè)的要求比預期的要嚴格，真正完全符合CDR發(fā)行要求的公司應該不會很多；其次，目前監(jiān)管層對發(fā)行CDR對市場帶來的影響很在意，相信市場的承受能力會是管理層考量的重點。另外，從戰(zhàn)略配售基金最近的銷售情況來看，投資者的認購也顯得較為理性?？傮w看，我認為，CDR的陸續(xù)發(fā)行、上市不會對市場造成特別極端的影響。

    NBD：去年以來，A股的結構性行情特征明顯，當前投資人應該如何選擇板塊？

    王德倫：目前，我們在結構上主推大創(chuàng)新板塊，未來創(chuàng)新成長股的周期可以看2~3年，今年只是大創(chuàng)新的“春天”，而現(xiàn)階段，傳統(tǒng)價值股的配置比例可能已經(jīng)見頂。雖然大創(chuàng)新不等于創(chuàng)業(yè)板，不過值得注意的是，當前創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績已經(jīng)結束了之前連續(xù)6個季度的下滑，出現(xiàn)了業(yè)績上的拐點。需要指出的是，這一輪創(chuàng)新成長股的行情，不是成長投機，而是成長投資，需要從基本面出發(fā)挖掘成長股的機會。另外，在外資將長期流入的趨勢下，其偏好的大消費龍頭也可以繼續(xù)關注。