10月30日，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立十周年。十年來，作為科技成長股重要陣地的創(chuàng)業(yè)板，始終是A股投資者追捧的對象，公募基金也始終高度關(guān)注。

    相關(guān)公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理表示，十年來，良好的機制助推創(chuàng)業(yè)板中優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)理解創(chuàng)業(yè)板高估值背后的成長屬性溢價。未來新一輪盈利周期開啟，或?qū)韯?chuàng)業(yè)板中科技成長企業(yè)的良好投資機遇。

    優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的涌現(xiàn)

    創(chuàng)業(yè)板的誕生，為不少新興公司提供了上市融資的途徑，提供了變大變強的機會。從投資角度而言，也為基金管理人帶來了諸多優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。長城基金量化與指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人、長城創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強基金的基金經(jīng)理雷俊表示，十年來，創(chuàng)業(yè)板成就斐然，走出了一批優(yōu)秀的上市公司，在一些細(xì)分領(lǐng)域誕生了全球龍頭企業(yè)。一方面，創(chuàng)業(yè)板提供了一個不同于主板和中小板的平臺，為一些潛力巨大但是短期盈利能力還不那么突出的初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造了上市條件，為這些企業(yè)的快速發(fā)展提供了助推劑；另一方面，創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)也給投資者提供了更為豐富的投資選擇，尤其是機構(gòu)投資者，通過投資這些極具成長性的企業(yè)，分享這些企業(yè)快速成長所帶來的收益，從而獲得了可觀的回報。

    融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金的基金經(jīng)理蔡志偉指出，從創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來的“成材率”來看，創(chuàng)業(yè)板培育出了一系列優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè)，它們從上市時的中小企業(yè)已經(jīng)成長為各自領(lǐng)域具有核心技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，市值規(guī)模也處于A股前列。

    博時創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接基金的基金經(jīng)理尹浩介紹，截至目前，創(chuàng)業(yè)板共上市770多家企業(yè)，完成融資規(guī)模達1萬億元以上，對緩解中小企業(yè)融資問題貢獻巨大。創(chuàng)業(yè)板也涌現(xiàn)了諸多高成長個股。十年來，770多家上市企業(yè)中漲幅在10倍以上有18家，漲幅在5倍以上的有69家。創(chuàng)業(yè)板的存在，為這些好企業(yè)提供了展示自己的機會。

    高成長享受高溢價

    承載高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背后是高估值，而高估值也一直是市場對于創(chuàng)業(yè)板投資的“心結(jié)”所在。實際上，統(tǒng)計顯示，十年來，創(chuàng)業(yè)板公司整體平均估值下降超過六成。

    蔡志偉指出，從全球比較來看，創(chuàng)業(yè)板指對標(biāo)納斯達克指數(shù)，而納指從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以后，歷史性的底部出現(xiàn)在2002年10月，但當(dāng)時納指估值仍達到83倍PE（TTM），之后慢慢消化，平均估值最終下移至37倍。而2002年以后，納指開啟了近20年的慢牛行情，行情的推動主要源于企業(yè)盈利增長。從絕對估值水平來看，納指也享有較高的估值，這可能更多源于投資者愿意為成長賦予溢價。

    創(chuàng)業(yè)板指在2015年6月泡沫頂點估值最高達到近140倍PE，而指數(shù)調(diào)整在2018年10月見最低點1184點，對應(yīng)估值28倍PE。不過當(dāng)前估值修復(fù)，又回到了創(chuàng)業(yè)板指歷史均值水平。目前創(chuàng)業(yè)板指相對納指的PE為1.5倍。“無論相對創(chuàng)業(yè)板指自身的歷史估值，還是相對納指的估值水平，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前的估值水平都是合理的。同時，由于企業(yè)盈利正在逐季改善，創(chuàng)業(yè)板指后續(xù)有望迎來盈利推動的新周期。”蔡志偉說。

    “相較于全球其他幾個主要資本市場估值，A股市場在某種程度上是享有一定的估值溢價的。”雷俊解釋，決定估值的兩個核心因素是成長性和確定性。在很大程度上，這種溢價與中國經(jīng)濟的高速發(fā)展有關(guān)。從全球范圍來看，中國在這么大的經(jīng)濟體量下，每年的經(jīng)濟增速還是相當(dāng)高的。同時得益于強大的自我調(diào)節(jié)能力，整體的經(jīng)濟周期運行平穩(wěn)，確定性很高。如果以公司的角度類比，很大程度上還是一個成長性很強的公司，那么相對就會擁有較高的估值。因此，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板估值，一方面，從歷史縱向維度看，估值并不貴，大概就在中位數(shù)附近，而且整體逐漸趨于理性；另一方面，從橫向的全球比較來看，相對還具有比較高的估值，其實也反映了投資者的情緒和判斷，緣于高成長屬性而享受的高估值定價。雷俊表示。

    近年來創(chuàng)業(yè)板估值不斷回落，尹浩認(rèn)為主要原因在于：首先，前期上市企業(yè)逐漸走過高增速的階段，帶動創(chuàng)業(yè)板估值回落；其次，國內(nèi)市場機構(gòu)化、國際化、價值化腳步逐漸加快，開始傾向于配置盈利能力更強、業(yè)績確定性更高、具備相對競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。與此同時，創(chuàng)業(yè)板不斷擴容，加上監(jiān)管層抑制炒殼、炒概念以及收緊并購重組等措施出臺，也加速了創(chuàng)業(yè)板估值的回落。

    新一輪盈利周期或開啟

    展望未來，創(chuàng)業(yè)板的投資價值何在？

    蔡志偉表示：“當(dāng)前中國已經(jīng)開啟新一輪科技創(chuàng)新周期，創(chuàng)業(yè)板科技成長企業(yè)將充分受益。隨著泡沫充分出清，企業(yè)盈利恢復(fù)，創(chuàng)業(yè)板可能開啟新一輪盈利周期，具有顯著的投資價值。”

    尹浩認(rèn)為，從估值來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值42倍左右，整體估值水平不算太高。隨著創(chuàng)業(yè)板“優(yōu)化增量、調(diào)整存量”工作的不斷推進，上市公司質(zhì)量有望持續(xù)得到提高。因此，從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的投資價值較高。

    雷俊表示，十年來，創(chuàng)業(yè)板IPO超過700家，一級市場發(fā)展迅速，但目前緊盯創(chuàng)業(yè)板市場的公募基金產(chǎn)品還不是特別多，公募基金在這個領(lǐng)域的投資工具還不夠豐富和完善，但從去年開始，長城基金就在積極布局創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)品。

    “我們覺得，作為一個非常核心的板塊，需要有一些強有力的產(chǎn)品去推動創(chuàng)業(yè)板進一步發(fā)展。我們希望未來能讓更多的投資者認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)板的投資價值。”雷俊表示，創(chuàng)業(yè)板未來會牛股輩出。如何更好地把握這些投資機會，增強性的指數(shù)品種是一個很好的選擇。