■韓昱

    8月份美國非農就業(yè)人數僅增加2.2萬人，2024年4月份至2025年3月份新增非農就業(yè)人數下修91.1萬人……隨著近期出爐的一系列美國就業(yè)數據明顯“降溫”，市場對于美聯(lián)儲9月份降息的討論再次出現(xiàn)。

    不過，對于降息幅度，9月14日FedWatch數據顯示，市場對美聯(lián)儲9月份降息50個基點的押注概率尚不足10%，對降息25個基點的押注概率超90%。那么，此次美聯(lián)儲有可能超市場預期大幅降息、采取50個基點的操作嗎？

    筆者認為，美聯(lián)儲是否會進行超預期大幅降息，需要綜合考量以下三個因素。

    首先，美國就業(yè)市場數據雖快速“降溫”，但尚未出現(xiàn)大規(guī)模裁員現(xiàn)象，迫在眉睫的衰退證據不足。

    8月份美國失業(yè)率為4.3%，與去年8月份失業(yè)率快速上升觸發(fā)薩姆衰退規(guī)則相比，目前衰退條件尚未觸發(fā)。同時，9月初美聯(lián)儲發(fā)布的最新一期全國經濟形勢調查報告顯示，美國12個聯(lián)邦儲備區(qū)中，11個地區(qū)總體就業(yè)水平幾乎無變化，1個地區(qū)報告就業(yè)人數略有下降。7個地區(qū)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在招聘方面態(tài)度謹慎，主要由于需求疲軟或對前景不確定，2個地區(qū)的聯(lián)系人報告裁員有所增加。美聯(lián)儲若要超預期降息，需看到更多企業(yè)加速、大規(guī)模裁員的證據。

    其次，當前美國通脹數據雖不阻礙降息，但潛在的反彈風險不容忽視。

    9月11日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示，美國8月份CPI（消費者物價指數）同比上漲2.9%，環(huán)比上漲0.4%，均與市場預期相符。此外，9月12日美國密歇根大學發(fā)布的初步調查數據顯示，9月份美國消費者長期通脹預期連續(xù)第二個月上升至3.9%。可以看出，潛在的通脹反彈風險也掣肘美聯(lián)儲大幅降息。

    最后，美聯(lián)儲當前的獨立性已備受質疑，如果貿然大幅降息，將帶來更多的挑戰(zhàn)。

    近期，美聯(lián)儲內外部均出現(xiàn)了一系列爭議事件，市場對美聯(lián)儲的獨立性已有質疑。如果在9月份貨幣政策會議上直接超預期降息50個基點，勢必引發(fā)更大爭議，長期看對美元信用有負面影響。此外，貿然降息50個基點或向市場釋放出“美聯(lián)儲已觀測到更多衰退征兆”的信號，這有可能大幅增加市場波動，并不是美聯(lián)儲樂于看到的。

    由此看，筆者認為，美聯(lián)儲若在9月份超預期大幅降息弊大于利。不過，在就業(yè)市場承壓、通脹暫可控的前提下，美聯(lián)儲加快寬松步伐的可能性卻在提高。今年美聯(lián)儲尚有3次貨幣政策會議（9月份、10月份、12月份），美聯(lián)儲的降息路徑更有可能是在首次會議（9月份會議）降息25個基點，并在后續(xù)剩余的2次會議（10月份會議、12月份會議）上連續(xù)降息，以應對美國經濟放緩的壓力。