■韓昱

    日前，美聯(lián)儲公布7月份貨幣政策決議，連續(xù)第五次維持利率不變，符合市場普遍預(yù)期。值得注意的是，本次投票結(jié)果為9票贊成、2票反對，1位美聯(lián)儲理事缺席未投票。其中，兩位美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒投下反對票（支持立即降息25個基點），這是自1993年以來美聯(lián)儲首次出現(xiàn)兩名理事同時反對利率決議的情況，美聯(lián)儲的內(nèi)部分歧也罕見公開化。

    除內(nèi)部分歧外，從外部壓力看，近期要求美聯(lián)儲盡快降息的呼聲不斷。那么，如果美聯(lián)儲過晚降息，將會產(chǎn)生哪些影響？

    首先，美聯(lián)儲過晚降息將加重美國金融市場風(fēng)險。

    持續(xù)的高利率一方面將使得企業(yè)融資成本居于高位，壓縮企業(yè)利潤空間；另一方面，也易引發(fā)投資者對企業(yè)盈利前景、經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂，導(dǎo)致投資風(fēng)險偏好惡化。同時，若美聯(lián)儲過晚降息導(dǎo)致市場對降息預(yù)期意外調(diào)整，則極易引起金融市場大幅波動。

    比如，從美股市場來看，近期其已高位運行一段時間。7月份美聯(lián)儲會議再次維持利率不變，疊加美聯(lián)儲主席鮑威爾打壓降息預(yù)期，使得市場對美聯(lián)儲在9月份降息的預(yù)期快速降低，會議后，F(xiàn)edWatch數(shù)據(jù)顯示，市場押注美聯(lián)儲9月份降息概率不足50%。

    但此后，8月1日公布的美國最新一期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅遜于預(yù)期，市場對高利率下美國經(jīng)濟和就業(yè)形勢擔(dān)憂加劇，對美聯(lián)儲將盡快降息的預(yù)期又快速走高。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，市場押注美聯(lián)儲9月份降息概率又飆升至80.3%。在這樣“過山車”式的調(diào)整下，當(dāng)?shù)貢r間8月1日，美股市場出現(xiàn)全線大跌，市值蒸發(fā)約1萬億美元。

    不得不提的是，早在2023年，美國銀行業(yè)就因為高利率環(huán)境一度面臨較為嚴(yán)峻的風(fēng)險，硅谷銀行等出現(xiàn)危機。美聯(lián)儲過晚降息也可能導(dǎo)致高利率持續(xù)從負(fù)債端及資產(chǎn)端對銀行經(jīng)營造成負(fù)面影響，尤其是對美國中小銀行而言，可能帶來更多金融市場風(fēng)險的累積。

    其次，美聯(lián)儲過晚降息將加重美國政府的債務(wù)壓力。

    近年來，美國持續(xù)的財政赤字和大規(guī)模的債務(wù)擴張，使得市場對其財政可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，甚至引起了國際信用評級機構(gòu)對其主權(quán)信用評級的下調(diào)。若美聯(lián)儲過晚降息，高利率會使得美國政府背負(fù)更沉重的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。同時，近期美國通過“大而美”稅收與支出法案，或進(jìn)一步提高美國的債務(wù)和赤字。在美國政府高債務(wù)的背景下，財政擴張對經(jīng)濟刺激的有效性有賴于貨幣政策配合，如果美聯(lián)儲遲遲不降息，反而會加重美國經(jīng)濟和債務(wù)的負(fù)擔(dān)。

    最后，美聯(lián)儲過晚降息將加重美國經(jīng)濟“滯脹”風(fēng)險，甚至觸發(fā)經(jīng)濟衰退。

    事實上，美聯(lián)儲在7月份貨幣政策會議的聲明中，已經(jīng)把對美國經(jīng)濟形勢的判斷從此前的“以穩(wěn)健的速度擴張”改為“今年上半年經(jīng)濟活動增長放緩”，承認(rèn)了美國經(jīng)濟活動降溫。數(shù)據(jù)也顯示，在高利率環(huán)境下，美國勞動力市場在迅速惡化。美國7月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)7.3萬，大幅低于市場預(yù)期的11萬。同時，5月份和6月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)也從14.4萬、14.7萬大幅下修至僅1.9萬、1.4萬，這也反映出了美國企業(yè)的觀望情緒加重。如果后續(xù)在高利率環(huán)境下美國勞動力市場繼續(xù)快速惡化、經(jīng)濟增長動力也持續(xù)減弱，美國經(jīng)濟面臨“滯脹”的風(fēng)險將加大，甚至不排除觸發(fā)經(jīng)濟衰退。

    綜合來看，此番美聯(lián)儲若過晚降息，很可能加重美國金融市場風(fēng)險以及美國政府債務(wù)壓力，美國經(jīng)濟也會面臨“硬著陸”風(fēng)險。但是若過早降息，又有可能出現(xiàn)無法解決通脹問題的困境。美聯(lián)儲內(nèi)部的主要分歧也在于“應(yīng)何時降息”，可以看出，美聯(lián)儲的決策難度正在上升。