■蘇向杲

    中國人民銀行（以下簡稱“央行”）披露的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款（業(yè)界簡稱“非銀存款”）增加1.19萬億元，增加額為近十年同期最高。非銀存款是銀行理財(cái)子公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存款，是觀察存款結(jié)構(gòu)變遷的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。

    當(dāng)前市場對(duì)非銀存款規(guī)模的變化頗為關(guān)注。一方面，伴隨5月份國有大行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，存款利率普遍邁入“1時(shí)代”，部分銀行從業(yè)者擔(dān)憂居民和企業(yè)存款會(huì)持續(xù)大規(guī)模流向非銀機(jī)構(gòu)。另一方面，亦有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，非銀存款的大幅擴(kuò)張可能會(huì)削弱金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。此外，部分投資者也擔(dān)憂非銀存款大增可能會(huì)對(duì)債券市場帶來短期擾動(dòng)。

    那么，應(yīng)如何全面審視非銀存款的增加？筆者認(rèn)為，可從三個(gè)維度展開分析。

    其一，非銀存款單月大增并不意味著銀行存款會(huì)持續(xù)大規(guī)模向非銀機(jī)構(gòu)遷移。

    誠然，當(dāng)利率下行并維持低位時(shí)，銀行存款流向基金等資管產(chǎn)品的現(xiàn)象客觀存在，這在長期低利率乃至負(fù)利率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤為明顯，符合金融運(yùn)行規(guī)律。但需認(rèn)識(shí)到，在低利率環(huán)境下，受制于存款期限結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)戶風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，存款向非銀機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移通常是一個(gè)相對(duì)緩慢的過程，且需多重前提支撐——如經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低位運(yùn)行、存款利率與固收類資管產(chǎn)品收益率差距顯著拉大等。

    從我國的情況來看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.4%，增速穩(wěn)中有升，位居全球主要經(jīng)濟(jì)體前列。當(dāng)前銀行存款與貨幣基金等固收類資管產(chǎn)品的收益率雖存差距，但并不懸殊。同時(shí)，存款利率下調(diào)后，部分商業(yè)銀行正積極優(yōu)化服務(wù)以提升存款“附加值”，以增加存款對(duì)居民和企業(yè)的吸引力。此外，相當(dāng)規(guī)模的銀行存款本身對(duì)利率變動(dòng)并不敏感，不會(huì)因利率變化而“搬家”。央行披露的數(shù)據(jù)亦提供了佐證：5月份居民存款不降反增0.47萬億元，顯示出低息環(huán)境下銀行存款對(duì)居民仍具相當(dāng)吸引力。

    其二，非銀存款增長有助于優(yōu)化我國融資結(jié)構(gòu)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    從銀行經(jīng)營角度看，非銀存款普遍期限短、波動(dòng)性大，而信貸投放尤其是企業(yè)中長期貸款和按揭貸款，往往需要長期穩(wěn)定的資金支持。這種期限錯(cuò)配使得銀行難以將非銀存款高效匹配至信貸資產(chǎn)。然而，從金融體系全局審視，非銀存款無須繳納存款準(zhǔn)備金，其規(guī)模擴(kuò)張不會(huì)直接給銀行體系帶來繳準(zhǔn)壓力，客觀上有利于維持市場資金面寬松態(tài)勢。更為重要的是，非銀存款最終會(huì)流向債券、股票等市場，有助于增加直接融資市場的資金供給，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)而更有效地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需求。

    其三，非銀存款單月大增未必會(huì)擾動(dòng)債市。

    非銀存款對(duì)債市的影響受非銀機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏、資產(chǎn)配置策略等多個(gè)因素影響，因此，單月規(guī)模大增未必會(huì)擾動(dòng)債市。實(shí)際上，從歷史數(shù)據(jù)來看，此前部分非銀存款規(guī)模增加較大的月份及下一個(gè)月份，債市沒有明顯的大漲大跌。當(dāng)然，非銀存款大增也對(duì)非銀機(jī)構(gòu)提出新要求：一方面需審慎投資以滿足投資者收益預(yù)期；另一方面需積極響應(yīng)政策導(dǎo)向，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能，將資金更多配置于科技創(chuàng)新等國家重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，必須強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，避免過度追逐短期收益，尤其要避免資金在金融體系內(nèi)“淤積空轉(zhuǎn)”。

    總之，非銀存款規(guī)模單月大增既不代表企業(yè)和居民存款將大幅“搬家”，也未必會(huì)削弱金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力、未必?cái)_動(dòng)債市。推動(dòng)非銀存款更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于，非銀機(jī)構(gòu)能否善用資金，將其配置于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。