■韓昱

    5月8日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新一期議息決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月份和3月份議息會(huì)議以來，美聯(lián)儲(chǔ)第三次決定維持利率不變。

    今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息保持了高度謹(jǐn)慎的態(tài)度。反觀去年，9月份美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤?，首次即超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，此后又在去年11月份、12月份連續(xù)降息兩次。那么，為何今年美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息？筆者認(rèn)為，三個(gè)不確定性讓美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退維谷。

    其一，美國(guó)通脹的不確定性，使得美聯(lián)儲(chǔ)不敢提前降息。

    為抑制高企的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月份起開啟快速的加息，隨著利率不斷抬高，美國(guó)通脹也逐步降溫，但始終未回落至美聯(lián)儲(chǔ)的合意水平。當(dāng)前，美國(guó)的通脹情況面臨更多變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)在此次議息會(huì)議聲明（以下簡(jiǎn)稱“聲明”）中更是明確表示“失業(yè)率上升和通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn)有所增加”，這是此前未出現(xiàn)的內(nèi)容。

    數(shù)據(jù)也顯示出通脹降溫放緩甚至可能反彈的跡象。今年一季度，美國(guó)核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）物價(jià)指數(shù)年化季率初值為3.5%，超過預(yù)期（3.3%），相比前值2.60%顯著抬高。通脹預(yù)期則進(jìn)一步攀升，密歇根大學(xué)4月份調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)未來一年通脹預(yù)期大幅回升至6.7%，創(chuàng)1981年12月份以來最高，未來五年通脹預(yù)期高達(dá)4.4%，創(chuàng)1991年7月份以來最高。紐約聯(lián)儲(chǔ)微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的報(bào)告也顯示，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)中期通脹的預(yù)期在4月份攀升至近三年來的最高水平。此外，美國(guó)關(guān)稅政策不斷反復(fù)，無疑加劇了通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

    其二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，使得美聯(lián)儲(chǔ)需要更多時(shí)間觀察數(shù)據(jù)。

    在通脹壓力仍存的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)疲態(tài)。美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國(guó)實(shí)際GDP年化季率初值為-0.3%，陷入萎縮，較2024年四季度的2.4%水平大幅下滑。其中占經(jīng)濟(jì)總量較大的個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比僅增長(zhǎng)1.8%，是自2023年二季度以來最慢的季度增長(zhǎng)，大幅低于上一季度的4%增長(zhǎng)。

    經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，在多項(xiàng)先行數(shù)據(jù)和調(diào)查中亦有體現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新一期美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況報(bào)告（俗稱“褐皮書”）顯示，隨著經(jīng)濟(jì)不確定性（尤其是與關(guān)稅有關(guān)的問題）上升，美國(guó)多個(gè)地區(qū)的前景顯著惡化。美國(guó)世界大型企業(yè)研究會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)關(guān)稅政策導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)前景的擔(dān)憂升溫，4月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為86，跌至近五年來最低水平，也是連續(xù)第五個(gè)月下降。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中亦直言“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加”。

    其三，美元資產(chǎn)的不確定性，使得美聯(lián)儲(chǔ)不敢超預(yù)期貿(mào)然降息。

    美債等美元資產(chǎn)，一度被視為全球“安全資產(chǎn)”，但國(guó)際投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信任，在各種不確定性因素影響下也在發(fā)生動(dòng)搖。例如，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模連年攀升，目前已超過36萬億美元，財(cái)政可持續(xù)性面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，美債規(guī)模過大也制約了其交易彈性，“安全資產(chǎn)”屬性被實(shí)質(zhì)性削弱。此外，一般而言，當(dāng)美股下跌時(shí)，投資者會(huì)購(gòu)入美元或美債避險(xiǎn)，但最近美股、美元、美債出現(xiàn)了同步下跌的情況，“股債匯”三殺或進(jìn)一步削弱美國(guó)金融穩(wěn)定信譽(yù)。在“去美元化”“拋售美國(guó)”等輿論不斷發(fā)酵的背景下，若美聯(lián)儲(chǔ)選擇超出市場(chǎng)預(yù)期的降息舉動(dòng)，或引發(fā)資本外流加劇，動(dòng)搖美元在國(guó)際金融體系中的核心地位，進(jìn)一步重創(chuàng)國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的信任。

    值得注意的是，留給美聯(lián)儲(chǔ)觀望的時(shí)間窗口也正在收窄，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際走弱，稍有不慎美聯(lián)儲(chǔ)即會(huì)錯(cuò)過對(duì)沖美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)，如何在高度不確定性中動(dòng)態(tài)調(diào)整貨幣政策，將是美聯(lián)儲(chǔ)面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。