蘇向杲

    近日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第4號——保險公司信息披露特別規(guī)定（2024年修訂）》（以下簡稱“新規(guī)”），旨在進一步完善上市保險公司信息披露要求，引導上市保險公司不斷提升信息披露的針對性和有效性，幫助投資者更好理解上市保險公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財務信息。

    在筆者看來，新規(guī)有望重塑上市險企估值，這主要體現(xiàn)在三個維度。

    其一，新規(guī)有助于投資者更科學地評估上市險企的投資價值。

    一直以來，投資收益率、綜合成本率和綜合賠付率等指標是投資者觀察保險公司經(jīng)營能力的核心指標，此前上市險企在年報中均披露這些指標的當期數(shù)值，雖然能反映最新的經(jīng)營情況，但無法科學反映、預測中長期經(jīng)營情況，投資者據(jù)此作出的決策可能并不合理。這背后的主要原因是，保險公司的經(jīng)營具有長周期的特征。具體而言，在資產(chǎn)端，短期投資收益難以反映中長期投資能力；在負債端，短期賠付率往往受諸多突發(fā)事件的影響，難以體現(xiàn)保險公司的中長期精算能力和定價能力；在運營端，短期綜合成本率也難以反映出險企的中長期成本控制能力。新規(guī)將投資收益率、綜合成本率和綜合賠付率的披露要求從此前的一年，調(diào)整為三年平均值，有利于投資者更客觀地評估上市險企的價值。

    其二，新規(guī)有利于提升上市險企的長期投資收益率和業(yè)績表現(xiàn)。

    2023年以來，上市險企普遍采用新的會計準則（《企業(yè)會計準則第25號——保險合同》《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》），以及適用新的償付能力監(jiān)管規(guī)定（《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》）。在新規(guī)則下，權(quán)益資產(chǎn)更容易影響險企當期的投資收益率、償付能力充足率等重點指標。尤其在權(quán)益市場大幅波動時，上市險企往往會擔心投資業(yè)績大幅波動，而不愿意逆勢加倉，這既不利于提升中長期投資收益率，也不利于耐心資本入市，更不利于提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。新規(guī)要求以三年均值披露投資收益率，可以減輕險企在投資決策環(huán)節(jié)的部分壓力，加大權(quán)益資產(chǎn)的配置力度，助推耐心資本入市。

    實際上，從險資投資現(xiàn)狀來看，新規(guī)的出臺既有必要也很及時。目前保險業(yè)面臨投資收益率下行壓力，權(quán)益資產(chǎn)的中長期收益率要優(yōu)于固收資產(chǎn)，在利率中樞下行背景下，適度加大權(quán)益資產(chǎn)投資力度是提升投資收益率的重要路徑，而新規(guī)適時疏通了險資權(quán)益投資的堵點。

    其三，新規(guī)強化對風險管理的信息披露，督促上市險企提升經(jīng)營的穩(wěn)健性。

    新規(guī)將風險類別進一步細化為“保險風險、信用風險、市場風險、操作風險、戰(zhàn)略風險、聲譽風險、流動性風險等”，涵蓋了上市險企投資端和負債端的主要風險類型，對這些風險的信息披露可以倒逼上市險企提升風險意識和風控能力。

    總之，從微觀層面來看，新規(guī)有望從多個維度推動上市險企估值回升；從宏觀層面來看，截至2023年末，A股五大上市險企的總資產(chǎn)合計占保險業(yè)的76%，是險資的絕對主力，上市險企估值的回升，對壯大耐心資本亦有重要意義。