本報(bào)記者 張亮 閆立良 見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川

    “我有一個(gè)愿景，那就是讓中國(guó)資本市場(chǎng)真正成為一個(gè)投資型市場(chǎng)。我的提案，也是緊緊圍繞這個(gè)愿景不斷呼吁的。想要建立投資型市場(chǎng)，保護(hù)投資者利益是核心，提高上市公司質(zhì)量是基石，堅(jiān)持市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展是重點(diǎn)，同時(shí)要不斷地對(duì)外開(kāi)放。這樣，中國(guó)資本市場(chǎng)才能走得更穩(wěn)健，更好地服務(wù)投資者和實(shí)體產(chǎn)業(yè)。”中國(guó)資本市場(chǎng)即將迎來(lái)30周年之際，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授近日接受《證券日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家專訪時(shí)如此表示。

    賀強(qiáng)教授作為為數(shù)不多的連續(xù)三屆全國(guó)政協(xié)委員，曾多次受到證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門邀請(qǐng)，反映證券市場(chǎng)情況，提供建設(shè)性意見(jiàn)，并得到有關(guān)部門的高度重視。特別是，他自擔(dān)任全國(guó)政協(xié)委員以來(lái)，總計(jì)遞交92個(gè)提案，其中46個(gè)與資本市場(chǎng)有關(guān)，如建議證券交易印花稅單邊征收、推出股指期貨、恢復(fù)國(guó)債期貨等，助推了中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

    “我的提案能夠客觀地反映中國(guó)資本市場(chǎng)心聲，一方面是我對(duì)建設(shè)投資型市場(chǎng)的堅(jiān)定信心與深度研究，另一方面是源于我從1993年起，就長(zhǎng)期參與到市場(chǎng)交易中去，聽(tīng)到了廣大投資者的呼聲。”賀強(qiáng)教授向《證券日?qǐng)?bào)》記者娓娓講述了幾個(gè)典型提案背后的故事。

    “印花稅委員”

    電話兩次被打爆

    2007年中國(guó)股市經(jīng)歷了一輪牛市行情，股市交易十分活躍，當(dāng)年財(cái)政部將證券交易印花稅上調(diào)至3‰。由于是雙向征收印花稅，國(guó)稅總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年征收的證券交易印花稅總額為2005億元，是2006年的10.2倍。

    縱觀當(dāng)年上市公司分紅總額，不過(guò)才1800多億元。在賀強(qiáng)教授看來(lái)，這意味著即便是牛市行情，僅考慮投資分紅收益與交易稅費(fèi)，投資者入市后可能是虧損的，股市的利潤(rùn)源泉正在慢慢枯竭，這不利于鼓勵(lì)投資。

    “所以，我在2008年全國(guó)兩會(huì)遞交了《建議證券交易印花稅單邊征收的提案》。一方面考慮這種方式較為容易實(shí)施，另一方面買入股票時(shí)不收印花稅，有利于鼓勵(lì)購(gòu)買，賣出時(shí)征收則鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有。”賀強(qiáng)教授說(shuō)，正是這個(gè)提案讓他被很多人稱為“印花稅委員”，這也在一定程度上說(shuō)明當(dāng)時(shí)投資者對(duì)降低印花稅的迫切期望。

    20世紀(jì)90年代以來(lái)，證券交易印花稅幾起幾落，監(jiān)管層將其作為一個(gè)重要的股市調(diào)控手段。從證券交易印花稅調(diào)整的歷史情況看，股市大漲時(shí)提高印花稅，下跌低迷時(shí)則調(diào)低印花稅。而全球金融交易的趨勢(shì)是不斷降低交易費(fèi)用。在這方面，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向成熟，正不斷與全球金融市場(chǎng)接軌。

    “這個(gè)提案遞交一個(gè)多月后，有一天我正和朋友吃晚飯，突然一個(gè)又一個(gè)電話打過(guò)來(lái)，原來(lái)證券交易印花稅被下調(diào)到1‰。有人還問(wèn)我是否跟財(cái)政部通過(guò)氣才寫的提案，這當(dāng)然不可能了。”賀強(qiáng)認(rèn)為，以當(dāng)時(shí)中國(guó)股市環(huán)境來(lái)看，調(diào)低印花稅，降低交易成本已經(jīng)是大勢(shì)所趨。

    大約半年后的9月18日，賀強(qiáng)教授的電話再次被打爆。因?yàn)楫?dāng)天財(cái)政部公布，證券交易印花稅改為單邊征收，買入不收，賣出征收，這與他提案中的建議一模一樣！

    9月19日，證券交易印花稅新政正式實(shí)施，當(dāng)天股市大盤漲停，在全球資本處于寒冬的情況下，中國(guó)股市逆勢(shì)上漲非常難得。

    “這件事對(duì)我的觸動(dòng)很大，不僅僅是提案反映了民意并且很快獲得監(jiān)管層采納，更源于我對(duì)政協(xié)委員責(zé)任的重新審視。許多人覺(jué)得政協(xié)委員的提案實(shí)施困難，但證券交易印花稅提案這件事讓我清楚地看到，只要有足夠的理論依據(jù)，有合理的見(jiàn)解、建議，被監(jiān)管層采納的概率絕不低。”賀強(qiáng)教授說(shuō)。

    推出股指期貨的是與非

    不同于提出證券交易印花稅單邊征收時(shí)的普遍支持，2009年賀強(qiáng)教授建議推出股指期貨的提案遭遇了很大的爭(zhēng)議。反對(duì)的聲音尤其強(qiáng)烈，認(rèn)為中國(guó)股市不時(shí)出現(xiàn)操縱股價(jià)的現(xiàn)象，如果推出股指期貨，那么將更加損害股民的利益。

    賀強(qiáng)教授說(shuō)：“提議推出股指期貨的原因不是給機(jī)構(gòu)們一個(gè)新的炒作工具，而是希望它能夠起到規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。當(dāng)時(shí)中國(guó)面臨國(guó)際金融危機(jī)沖擊，全球經(jīng)濟(jì)處于衰退周期，而中國(guó)宏觀調(diào)控政策的變化有可能導(dǎo)致股市整體性下跌，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

    由于沒(méi)有避險(xiǎn)工具，證券投資基金以及證券公司等機(jī)構(gòu)投資者，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的股市連續(xù)暴跌過(guò)程中，顯得被動(dòng)無(wú)力，甚至遭受巨大損失。如在2008年股市大幅下跌過(guò)程中，證券投資基金這一資本市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)，只能被動(dòng)遭受損失。來(lái)自銀河證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年全國(guó)基金凈值縮水近1.3萬(wàn)億元。

    如果當(dāng)時(shí)推出股指期貨，就能為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，從而使機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在市場(chǎng)大幅上漲中，還是在市場(chǎng)大幅下跌中均可以正常交易。另外，在股指期貨交易中，存在大量的套期保值者和套利者，如果證券市場(chǎng)股票價(jià)格出現(xiàn)了非理性波動(dòng)，或者股票價(jià)格與股指期貨價(jià)差增大，就會(huì)引起投資者的反向操作以及大量套利行為產(chǎn)生，從而也抑制了股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。

    “在我寫提案期間和此后的一段時(shí)間里，我和中金所進(jìn)行了多次關(guān)于推出股指期貨的交流。2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所上市，我也參加了當(dāng)天的敲鐘慶典。”賀強(qiáng)教授認(rèn)為，股指期貨推出，標(biāo)志著我國(guó)金融期貨市場(chǎng)建設(shè)邁出了關(guān)鍵的一步。

    賀強(qiáng)教授同時(shí)也感慨，股指期貨原本是套期保值的工具，但因?yàn)橹贫扰c監(jiān)管的不完善，卻被一些投資機(jī)構(gòu)用于炒作，偏離了它最初設(shè)立的理念。為減少惡意投機(jī)行為，股指期貨在2015年被大幅提高保證金，導(dǎo)致成交活躍度大幅降低。

    就此，賀強(qiáng)教授表示，在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中，股指期貨套期保值與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的作用，對(duì)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展、對(duì)流動(dòng)性提高有至關(guān)重要的作用，應(yīng)在股指期貨發(fā)展的過(guò)程中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與完善監(jiān)管，保持股指期貨的健康發(fā)展。

    一波三折的場(chǎng)外市場(chǎng)建立

    在賀強(qiáng)教授的眾多提案中，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)方面的建議不少，一個(gè)讓人記憶深刻的是關(guān)于發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的提案。

    在賀強(qiáng)教授看來(lái)，能夠登陸場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的公司仍屬于少數(shù)，而更多的公司需要通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)尋求資本支持。建設(shè)好場(chǎng)外市場(chǎng)這個(gè)蓄水池，才能給場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)源源不斷注入活水。

    賀強(qiáng)教授說(shuō)：“多層次資本市場(chǎng)一個(gè)分層是場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)有不同板塊，場(chǎng)外市場(chǎng)有三級(jí)市場(chǎng)、四級(jí)市場(chǎng)，以及全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)和地方性場(chǎng)外市場(chǎng)；另一個(gè)分層是現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等。這些共同構(gòu)建的多層次資本市場(chǎng)可以增加市場(chǎng)彈性，提高市場(chǎng)運(yùn)行的安全性。”

    中國(guó)資本市場(chǎng)的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展歷史并不比場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)晚，20世紀(jì)90年代初期便有一批地方性交易中心出現(xiàn)，其中還包括法人股交易市場(chǎng)。但在1998年，由于不合規(guī)交易情形嚴(yán)重和缺乏法律法規(guī)約束，監(jiān)管層決定整頓場(chǎng)外交易市場(chǎng)，大多數(shù)場(chǎng)外市場(chǎng)被叫停。

    “如何處理這些場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌公司是一個(gè)難題，我曾帶隊(duì)調(diào)研了NET法人股市場(chǎng)，并出具了詳細(xì)的調(diào)研報(bào)告。”賀強(qiáng)教授表示，這份調(diào)研報(bào)告為三板市場(chǎng)的建立提出了許多可行性建議。

    2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)辦，這也是最早的三板市場(chǎng)。此后證監(jiān)會(huì)將三板市場(chǎng)的管轄權(quán)讓渡給中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，協(xié)會(huì)引進(jìn)一批中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)到三板市場(chǎng)，為與之前區(qū)分，起名為“新三板”。

    針對(duì)中小企業(yè)融資難、融資模式單一問(wèn)題，賀強(qiáng)教授自2010年開(kāi)始連續(xù)遞交提案，建議擴(kuò)大三板市場(chǎng)，建立全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)。2012年9月20日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司注冊(cè)成立，是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，并且沿用了“新三板”的名字。

    新三板不斷進(jìn)行制度創(chuàng)新的探索，2020年7月27日新三板精選層首批企業(yè)亮相，作為新三板改革的重要突破口，精選層交易有助于提高新三板流動(dòng)性，為新三板更好地對(duì)接科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打下基礎(chǔ)。

    “證券市場(chǎng)的主體不僅包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，還涵蓋范圍更加廣闊、門檻更低的場(chǎng)外市場(chǎng)。一個(gè)良性循環(huán)的場(chǎng)外市場(chǎng)加場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，才能讓企業(yè)在資本的助力下一步步成長(zhǎng)起來(lái)。”賀強(qiáng)教授說(shuō)。

    恢復(fù)國(guó)債期貨恰逢其時(shí)

    國(guó)債期貨屬于重要的金融創(chuàng)新品種，在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位。我國(guó)曾在1992年12月28日開(kāi)展國(guó)債期貨交易試點(diǎn)，由于當(dāng)時(shí)各方面條件不充分，市場(chǎng)十分冷清，1993年上交所修改了國(guó)債期貨交易規(guī)則，市場(chǎng)開(kāi)始活躍。

    由于當(dāng)時(shí)股市低迷，大量資金流入國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)行炒作，過(guò)度投機(jī)情況嚴(yán)重，終于在1995年2月23日爆發(fā)了“國(guó)債327事件”，導(dǎo)致在1995年5月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》。

    此后，我國(guó)資本市場(chǎng)高速發(fā)展，市場(chǎng)成交規(guī)模不斷擴(kuò)大，監(jiān)管與法律法規(guī)也不斷完善。2012年，賀強(qiáng)教授認(rèn)為重新推出國(guó)債期貨交易的條件已經(jīng)成熟，隨即遞交了恢復(fù)國(guó)債期貨交易的提案，也有很多金融學(xué)者在這一時(shí)期呼吁恢復(fù)國(guó)債期貨。

    賀強(qiáng)教授說(shuō)：“隨著中國(guó)金融市場(chǎng)改革的推進(jìn)和期貨市場(chǎng)的深化發(fā)展，我國(guó)利率市場(chǎng)化水平不斷提高，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，期貨法律法規(guī)也得到完善，這些都促成了國(guó)債期貨交易重新推出的基礎(chǔ)。”

    賀強(qiáng)教授認(rèn)為國(guó)債期貨的意義重大，有利于擴(kuò)大直接融資的比重、在一定程度上防止和延緩債務(wù)危機(jī)、有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革、完善金融調(diào)控機(jī)制等。國(guó)債期貨增加了國(guó)債市場(chǎng)的一個(gè)層次，使多層次資本市場(chǎng)更加完善。

    針對(duì)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制，監(jiān)管層也研究制定了一系列嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和投資者適當(dāng)性制度。2013年9月6日，在經(jīng)歷了19個(gè)月的仿真測(cè)試之后，國(guó)債期貨正式在中國(guó)金融期貨交易所掛牌上市。

    此后，賀強(qiáng)教授還呼吁盡早制定保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨運(yùn)作，以及讓商業(yè)銀行等參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。在他看來(lái)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金等債券現(xiàn)貨市場(chǎng)最主要的參與主體尚未進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮仍不充分。

    “因?yàn)閺木惩鈱?shí)踐看，期貨和期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)管理的兩大支柱，現(xiàn)階段我國(guó)已成功上市國(guó)債期貨并實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行，除了增加市場(chǎng)參與主體，還應(yīng)該進(jìn)一步加快上市更多國(guó)債期權(quán)產(chǎn)品，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。”賀強(qiáng)教授說(shuō)。

    千呼萬(wàn)喚的T+0交易

    不同于證券交易印花稅單邊征收、推出股指期貨、恢復(fù)國(guó)債期貨等提案的接踵落地，賀強(qiáng)教授已連續(xù)多年提出恢復(fù)T+0交易。

    在2020年全國(guó)兩會(huì)提案中，他再次建議科創(chuàng)板率先實(shí)施T+0交易。因?yàn)榭萍紕?chuàng)新公司不確定性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制后，投資不確定性因素增多，而推出T+0交易能夠讓投資者及時(shí)止損。

    賀強(qiáng)教授說(shuō)：“現(xiàn)有的T+1交易情況下，投資者當(dāng)日如果高位買入股票，即便發(fā)現(xiàn)股價(jià)一路下跌，當(dāng)天已沒(méi)有了改正投資決策的機(jī)會(huì)，只能等到第二天開(kāi)盤才能賣出，這會(huì)使投資者的損失放大。而且T+0交易能夠活躍市場(chǎng)，可以在不增加杠桿的條件下，增加股市的成交量。”

    要不要在我國(guó)證券市場(chǎng)恢復(fù)T+0交易，這個(gè)爭(zhēng)論可謂由來(lái)已久。雖然從中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，實(shí)行T+0交易是一個(gè)趨勢(shì)，畢竟在世界上一些主要的市場(chǎng)里，都是實(shí)行的T+0交易機(jī)制，關(guān)鍵是現(xiàn)階段是否有實(shí)行T+0交易的條件。

    有很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)實(shí)行T+0交易持反對(duì)意見(jiàn)，認(rèn)為它助漲了投機(jī)，判斷依據(jù)之一是，1992年5月21日證券市場(chǎng)曾推出了T+0交易，但因?yàn)槌霈F(xiàn)過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，在1995年1月1日又改為T+1交易。

    賀強(qiáng)教授就此表示，彼時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，證券市場(chǎng)還不成熟，投機(jī)氛圍過(guò)于濃厚，但現(xiàn)在隨著證券市場(chǎng)規(guī)模倍增，《證券法》出臺(tái)和信息披露制度的細(xì)化，T+0交易的條件日趨成熟。

    “近年來(lái)我不斷修改關(guān)于推出T+0交易的提案，比如建議有步驟地推出T+0交易，先在大盤藍(lán)籌股推出T+0交易，或者先在科創(chuàng)板推出T+0交易。按照穩(wěn)妥起步、循序漸進(jìn)的原則，為了減少市場(chǎng)投機(jī)炒作行為，可以限制交易頻次，實(shí)行單次T+0機(jī)制，限制交易次數(shù)等。”賀強(qiáng)教授說(shuō)。

    T+0交易可以在一定程度上保護(hù)投資者利益，但賀強(qiáng)教授認(rèn)為，保護(hù)投資者利益的本質(zhì)不是從投資交易和市場(chǎng)秩序等方面教育投資者，而是要對(duì)融資者加強(qiáng)教育。

    “雖然資本市場(chǎng)的直接融資功能非常重要，但更重要的是，資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)更重視投資者的市場(chǎng)。”賀強(qiáng)教授強(qiáng)調(diào)。