12月19日至21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在京召開，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行研判，并定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)政策。

    會議指出，宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。會議對貨幣政策的定調(diào)是，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。

    12月24日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪了中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成，對未來經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策、防風(fēng)險等方面進(jìn)行了解讀。

    盛松成認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)面臨壓力，不過增速逐步企穩(wěn)，貨幣政策不會“大水漫灌”，必要時可考慮降準(zhǔn)而非全面降息，另外防范地方債務(wù)風(fēng)險需“一地一策”。

    明年經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)

    《21世紀(jì)》：本次會議強調(diào)，經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。同時要求，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，你如何看待明年的經(jīng)濟(jì)增長情況？

    盛松成：明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行會企穩(wěn)，不必對明年經(jīng)濟(jì)過于悲觀。

    邏輯在于，以前我們是投資拉動型和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)前消費已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力。今年前三季度我國GDP累計同比增長6.7%。最終消費支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)78%，10年來提高了33.8個百分點，年均提高3個多百分點。

    今年以來，我們推出了一系列減稅政策，比如最近出的稅收抵扣政策等，這意味著明年消費增長可能會起來，同時由于房地產(chǎn)價格將保持平穩(wěn)，消費擠出效應(yīng)也會有所減弱。此外，教育、醫(yī)療、科研、金融等服務(wù)業(yè)的改革開放，也能給未來經(jīng)濟(jì)增長增添動力，帶動GDP增加0.3-0.4個百分點應(yīng)該沒問題。

    投資可以分為四大類：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、民間投資，當(dāng)然相互有交叉。以前主要是基建投資和房地產(chǎn)投資，現(xiàn)在基建投資下降很快，這是拉動投資增速下滑的重要因素。不過我們也應(yīng)該看到，制造業(yè)投資和民間投資比較平穩(wěn)，另外隨著地方政府資金緩解，明年基建增速可能有所回升，房地產(chǎn)投資可能保持平穩(wěn)。

    出口方面，今年以來，我國貨物和服務(wù)貿(mào)易順差收窄，2018年前三季度僅為266億美元，導(dǎo)致凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)為負(fù)；而2017年同期為順差1297億美元。除了投資、消費、出口的基本面以外，我們的宏觀政策也在進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，由于財政、貨幣政策存在一定滯后性，政策效果在明年會逐步顯現(xiàn)。

    貨幣政策結(jié)構(gòu)性特征明顯

    《21世紀(jì)》：你如何看待2019年的貨幣政策？

    盛松成：明年的貨幣政策會松緊適度，結(jié)構(gòu)性特征會比較明顯?，F(xiàn)在有些人覺得明年會松，但是明年不會、也不應(yīng)該“大放水”，否則就會重蹈覆轍。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議表述很清楚，穩(wěn)健的貨幣政策不會動搖。

    我認(rèn)為，單單靠貨幣政策并不能推動經(jīng)濟(jì)增長，一定要積極的財政政策相配合。財政政策主要有兩方面：減稅和增加投資。既要減稅，又要增加投資，錢從哪來？明年赤字率會比今年高，可能會到3%左右，今年定的目標(biāo)是2.6%。

    貨幣政策仍舊穩(wěn)健，不會“大放水”，否則資金可能又流到房地產(chǎn)等領(lǐng)域。我們要管住資金流向房地產(chǎn)和在金融內(nèi)部空轉(zhuǎn)，金融嚴(yán)監(jiān)管和房地產(chǎn)調(diào)控是必要的。同時，貨幣政策要精準(zhǔn)、定向，近期央行創(chuàng)設(shè)TMLF定向降息，下調(diào)的也是定向利率，支持小微企業(yè)、民營企業(yè)。

    我不主張全面下調(diào)利率。第一，利率已經(jīng)比較低了，活期存款0.35%，一年期存款1.5%，已經(jīng)是負(fù)利率；貸款利率從六個月到五年是4.35%-4.90%，也比較低，如果再下調(diào)，銀行可能都沒有積極性了。第二，可能會對匯率形成壓力。第三，利率應(yīng)該市場化，讓銀行自己浮動，MPA在利率考核這項上應(yīng)該放松一些。

    不過降準(zhǔn)存在空間，我們的準(zhǔn)備金率在國際上比較處于較高水平，當(dāng)然降準(zhǔn)效果的實現(xiàn)也有條件，如果銀行不放款，資金也沒法進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。所以還要強調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，而定向貨幣政策就是疏通傳導(dǎo)機制的方式之一。

    《21世紀(jì)》：本次的貨幣政策目標(biāo)表述中沒有提及匯率，你如何看待，2019年匯率可能如何表現(xiàn)？

    盛松成：我覺得國內(nèi)學(xué)術(shù)界把匯率改革看得太重了，需要改革的事情很多，很多改革比匯率改革更重要和緊迫。目前匯率形成機制改革對我國經(jīng)濟(jì)影響并不太大，匯率還是以基本穩(wěn)定為佳。目前如果搞匯率機制改革，可能弊大于利。

    最近幾年來，我的觀點一直沒變過。我們不能只看別國的經(jīng)驗，也不能只靠書本上的理論，一定要以中國的實際和實踐為基礎(chǔ)和出發(fā)點，不能為了市場化而市場化。

    需要思考，匯率為什么要市場化改革，會付出什么成本，會得到什么收益，這些收益究竟是理論上的，還是現(xiàn)實的，清潔浮動真有那么大的意義嗎，不清潔浮動真有那么多的妨礙嗎？我國現(xiàn)在實行的有管理的浮動匯率制度，并沒有妨礙我國貨幣政策的獨立性。我認(rèn)為，我國在相當(dāng)長的時間內(nèi)都不可能、也沒必要實行清潔浮動。不能一說市場化改革就覺得完全正確，而要做具體和深入分析，這才是實事求是的態(tài)度。

    我認(rèn)為，目前人民幣的關(guān)鍵關(guān)口“7”很重要，如果跌破了關(guān)鍵點位，穩(wěn)定匯率付出的代價會更大，也不利于目前國內(nèi)外條件下，我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

    M2增速或回升

    《21世紀(jì)》：明年的社融和M2的增速會如何表現(xiàn)？

    盛松成：明年的社融和M2增速會有所上升，邏輯有兩個：第一，之前的金融去杠桿已逐漸平穩(wěn)。金融去杠桿有兩個特征，減少通道業(yè)務(wù)和表外融資表內(nèi)化，減通道現(xiàn)在已經(jīng)差不多了，沒有多少余地了，我?guī)讉€月前就提過，影子銀行不能趕盡殺絕。最近央行行長易綱也提到，雖然聽上去影子銀行風(fēng)險較高，但是規(guī)范的影子銀行也是金融市場的一個必要補充。

    第二，M2已經(jīng)連續(xù)一段時間背離我們傳統(tǒng)的“GDP+CPI+2-3個百分點”了，如果GDP增速為6.7%，CPI增速2.2%，再加2-3個百分點，差不多11%，所以目前的市場流動性比較緊張，我相信明年不會再緊了。今年7月，我在一次專訪中提出，穩(wěn)健中性的貨幣政策邊際上不應(yīng)再緊了。

    《21世紀(jì)》：今年以來，影子銀行規(guī)模降幅明顯，帶來社融增速下降，同時銀行貸款占社融比重快速攀升。今年12月易綱提到，規(guī)范的影子銀行也是金融市場的一個必要補充，你之前也提過類似觀點，邏輯是什么？

    盛松成：影子銀行是一個中性詞匯，不應(yīng)將其趕盡殺絕，要引導(dǎo)其良性發(fā)展，因為銀行貸款并不適合用于滿足所有企業(yè)的融資需求。把表外融資趕盡殺絕不利于破解融資難的局面。

    影子銀行是市場經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)實存在和反映，實際上不僅在中國有，其他國家也都有。就我國而言，銀行理財、信托產(chǎn)品等資管產(chǎn)品因其剛性兌付的屬性，有較強的存款替代功能，以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為形式的“類信貸”業(yè)務(wù)，具有較為明顯的“影子銀行”特征。這既是市場主動突破金融壓抑的嘗試，在滿足實體經(jīng)濟(jì)的投融資需求、豐富金融產(chǎn)品供給、推動利率市場化等方面發(fā)揮了積極作用，又反映出我國金融發(fā)展面臨的諸多困惑，因為伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生的監(jiān)管套利等問題，道德風(fēng)險和金融體系的脆弱性也加劇了。

    我們既要看到它的實際作用，也要看到它的風(fēng)險所在，要積極引導(dǎo)影子銀行向正確的方向發(fā)展。