二季度和6月經濟數據公布，二季度GDP同比增長6.7%，6月工業(yè)增加值同比增長6.0%，固定資產投資累計同比6.0%，社會消費品零售總額同比9.0%?？傮w看，生產放緩、投資續(xù)降、消費微升，GDP溫和回落。6月工業(yè)增加值大幅低于預期和前值，生產端出現明顯回落跡象。6月投資數據再創(chuàng)近十年新低，受累于基建（全口徑同比3.3%）、地產（同比9.7%）的繼續(xù)下滑，制造業(yè)投資延續(xù)反彈是亮點但獨木難支。6月消費低位微升，汽車消費持續(xù)拖累，地產鏈回暖。展望下半年，國壽安?；鹫J為，隨著信用收縮和貿易戰(zhàn)的沖擊逐漸顯現，經濟或將繼續(xù)承壓，增長中樞較去年回落。

    銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》。主要修改包括：一是單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；二是難以回表非標資產有兜底條款，可以特殊處理；三是允許銀行結合自身實際情況，按照自主有序方式制定本行理財業(yè)務整改計劃；四是允許使用攤余成本法，對市價計量的口徑為鼓勵。而央行關于資管業(yè)務的通知更具實操意義，主要內容包括三部分：一是明確公募資產管理產品可以適當投資非標準化債權類資產，老產品在規(guī)模限度內可以投資新資產；二是過渡期內封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品、銀行現金管理類理財產品可采用攤余成本計量；三是MPA考核時將合理調整有關參數予以支持。國壽安?；鹫J為，理財新規(guī)細則延續(xù)資管新規(guī)的思路，大方向沒有變化，但部分條款做了優(yōu)化，邊際有所松動，有利于緩和經濟下行壓力，修正股票市場的悲觀預期。

    債券市場方面，繳稅期央行加大凈投放，資金面整體寬松。盡管市場一致看好利率債和高等級信用債，但上周利率債仍幾度承壓：周三央行窗口指導銀行增加貸款投放和信用債投資，市場風險偏好抬升；周五媒體報道資管新規(guī)細則將放松對非標的監(jiān)管，市場擔憂緊信用環(huán)境向寬信用轉變，利率債再度下跌。全周來看，國債收益率普遍小幅上行；國開、非國開收益率整體下行，全周10Y品種受消息面沖擊較大，表現要弱于1Y~7Y品種。信用債方面，上周央行窗口指導后非銀情緒明顯改善，后兩日信用債成交活躍度上升，收益率明顯下行。其中，AA+下行幅度最大，AA需求則主要集中在1Y以內品種，反映市場信用下沉仍有底線。3~5Y期限中AAA表現仍要好于AA+和AA，信用下沉可能主要集中在中短久期品種。國壽安?；鹫J為，央行窗口指導銀行增加低等級信用債投資和非標監(jiān)管略松，背后的政策意圖均在于穩(wěn)社融、穩(wěn)增長。短期市場風險偏好抬升可能對利率債有一定沖擊，但我們預計三季度經濟下行壓力將進一步加大，貨幣政策仍將保持寬松，未來利率債收益率下行將有基本面和流動性的配合，短期調整將會是良好的買入時機。信用債方面，鑒于監(jiān)管層傳遞了恢復債券市場融資功能的強信號，有助于信用債市場流動性的改善，我們建議對中短久期品種適度下沉評級。

    股票市場方面，上周前四日股指疲弱，周五在金融板塊帶動下反彈。上證綜指跌0.07%，深圳成指跌0.81%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.55%，滬深300漲0.01%，上證50漲0.68%，中小板指跌0.38%。兩市成交1.63萬億，較前周明顯縮量。行業(yè)漲幅前三的行業(yè)是公用事業(yè)（+2.58%）、非銀金融（+2.34%）、通信（+2.08%）；跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-2.86%）、家用電器（-2.47%）、汽車（-2.44%）。概念指數中，覆銅板、雞產業(yè)、去IOE等概念漲幅居前，次新股、海南國資、創(chuàng)新藥等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J為，理財新規(guī)邊際放松有利于修正權益市場的悲觀預期，但反轉仍需多因素配合。仍須關注外部貿易風險，內部財稅等政策協(xié)調仍待進一步加強，市場參與者行為還需要進一步觀察，不宜對反彈空間過度高估。行業(yè)方面，前期受去杠桿政策壓制的金融鏈、基建鏈迎來修復，市場風險偏好提高下成長板塊或有更好的彈性。