馬方業(yè) 侯捷寧

    先秦散文《呂氏春秋·盡數(shù)》中說，“流水不腐，戶樞不蠹，動(dòng)也”。這里的意思是說，經(jīng)常流動(dòng)的水不會(huì)發(fā)臭，經(jīng)常轉(zhuǎn)動(dòng)的門軸不會(huì)遭蟲蛀。人們借此比喻經(jīng)常運(yùn)動(dòng)的事物不易受到侵蝕。其實(shí)，這句經(jīng)典話語的奧秘就在于一個(gè)“動(dòng)”字：生命在于運(yùn)動(dòng)，腦筋在于開動(dòng)，宇宙間萬事萬物也在于運(yùn)動(dòng)。股市的健康發(fā)展，亦然。

    構(gòu)建一個(gè)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的可持續(xù)健康發(fā)展生態(tài)的A股市場(chǎng)，應(yīng)該說是中國(guó)資本市場(chǎng)各方孜孜以求的大目標(biāo)。中國(guó)股市要實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，首先需要的是把握好IPO這個(gè)“入口關(guān)”與上市公司退市這個(gè)“出口關(guān)”之間的良性互動(dòng)關(guān)系。一進(jìn)一出間的制度化設(shè)計(jì)及其實(shí)施，彰顯出的效果一定是中國(guó)資本市場(chǎng)“新陳代謝”常態(tài)化的加速，也是良幣驅(qū)逐劣幣機(jī)制開啟的正向循環(huán)。正所謂，進(jìn)退互動(dòng)，見股市發(fā)展之道。

    今年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革已正式啟動(dòng)，資本市場(chǎng)改革發(fā)展迎來新局面。此時(shí)此刻，市場(chǎng)傳來消息稱，*ST凱樂在今日終止上市暨摘牌。*ST凱樂，也成為2023年退市的首只股票。

    眾所周知，退市制度是資本市場(chǎng)關(guān)鍵的基礎(chǔ)性制度。一個(gè)良性循環(huán)健康發(fā)展的股票市場(chǎng)和一群體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司，不僅需要一個(gè)為市場(chǎng)源源不斷注入活水的好“入口”，也需要一個(gè)暢通無阻并力促存量風(fēng)險(xiǎn)有序出清的好“出口”。因此，資本市場(chǎng)退市制度改革一直受到黨中央、國(guó)務(wù)院的高度重視。監(jiān)管部門對(duì)此也做出了不少的努力。

    早在1993年，《公司法》就對(duì)上市公司的退市情形做出了相應(yīng)的規(guī)定，退市制度得以初步形成。2012年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了退市制度改革。2014年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，進(jìn)一步區(qū)分了主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市，確立了重大違法類退市指標(biāo)。2018年，證監(jiān)會(huì)對(duì)退市若干意見再做修改，加大了對(duì)財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長(zhǎng)期虧損的公司和“僵尸企業(yè)”的退市執(zhí)行力度。但從實(shí)際運(yùn)行效果看，長(zhǎng)期困擾我國(guó)資本市場(chǎng)“退市難”的老大難問題，并未得到徹底解決，其深層次的原因就在于股票發(fā)行上市的市場(chǎng)化、法治化程度不高，行政干預(yù)過多等等。

    2020年12月31日，滬深交易所分別正式發(fā)布退市新規(guī)，并于當(dāng)日起實(shí)施。中國(guó)資本市場(chǎng)史上最嚴(yán)的退市新規(guī)出爐了。新規(guī)落地，刀下見菜，威力漸顯。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，退市新規(guī)實(shí)施以來，強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高，2021年和2022年分別達(dá)17家和42家。59家退市公司竟占過去30多年A股市場(chǎng)全部已退市公司總量的40%。而此前的2019年和2020年，退市公司數(shù)量?jī)H僅分別為11家和16家。這些數(shù)據(jù)表明，退市新規(guī)已打破了“退市難”的僵局。尤其是近兩年“多元化”退出機(jī)制開始發(fā)揮作用，通過“三個(gè)一批”，即“重組一批、重整一批、退市一批”，中國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的多層次退出路徑，已清晰呈現(xiàn)。黨的十九屆五中全會(huì)提出的建立常態(tài)化退市機(jī)制，至此可以說基本得以確立。

    更引人注意的是，正在全市場(chǎng)推開的股票發(fā)行注冊(cè)制改革重要舉措中，退市機(jī)制的優(yōu)化與完善仍然是這項(xiàng)重大改革中不可或缺的重要內(nèi)容之一。為此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制答記者問明確指出，“暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。”

    目前，A股已迎來2022年報(bào)披露季。在此之前，已有不少ST板塊公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告并提示可能存在的退市風(fēng)險(xiǎn)，A股或?qū)⒂瓉硇乱慌耸泄尽＝刂?月12日，*ST凱樂已經(jīng)確定交易類強(qiáng)制退市，公司股票在今日摘牌，*ST金州因?yàn)檫B續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于1元，觸及交易類退市指標(biāo)，已經(jīng)收到深交所事先告知書。此外，13家公司預(yù)告了財(cái)務(wù)類退市（其中*ST科林申請(qǐng)撤銷股票退市風(fēng)險(xiǎn)警示未獲深交所審核同意），4家公司可能觸及重大違法強(qiáng)制退市。這組最新的數(shù)據(jù)，可以說，既是退市制度完善的結(jié)果，也是市場(chǎng)發(fā)展的必然選擇。在“應(yīng)退盡退”理念下，“退得下”“退得穩(wěn)”“上市公司質(zhì)量得以提高”的良好局面正在形成。

    當(dāng)然，市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)的退市率相比國(guó)外成熟市場(chǎng)還有很大差距，并主張大進(jìn)大退。對(duì)此，筆者并不茍同。畢竟，我們還要充分考慮2億散戶這個(gè)市情與國(guó)情，也是充分認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的人民性，并切實(shí)保護(hù)好廣大投資者的合法權(quán)益。因此，退市制度必須體現(xiàn)中國(guó)的制度特色，對(duì)退市的評(píng)價(jià)應(yīng)該主要不在于數(shù)量而在于質(zhì)量，即是否做到了“應(yīng)退盡退”，讓優(yōu)秀的公司留下來，同時(shí)淘汰掉那些空殼或僵尸公司、祛除掉那些害群之馬公司?？傊?，一個(gè)走得順、行得穩(wěn)，能促進(jìn)和保障上市公司高質(zhì)量發(fā)展的退市制度，才應(yīng)該是我們改革過程中所追求的。