程喻

    在富士康IPO光速過會(huì)后，下一個(gè)“獨(dú)角獸”被鎖定為小米。目前，分析人士對(duì)小米的估值從800億美元到2000億美元不等。如果可行，小米將有望成為今年全球最大規(guī)模的IPO案例。它憑什么值這筆錢？

    手機(jī)是一個(gè)殘酷的行業(yè)，這個(gè)市場變化太快，不到10年時(shí)間，曾經(jīng)的行業(yè)巨頭全部顛覆。摩托羅拉賣給了聯(lián)想，黑莓手機(jī)業(yè)務(wù)被收購，索尼不斷收縮，HTC大部分業(yè)務(wù)出售給谷歌，幾經(jīng)沉浮的諾基亞，除了情懷，在市場上好像還是沒什么起色……充分證明，這不是一個(gè)躺著掙錢的行業(yè)，一不留神就會(huì)死在前浪上。按理說，投資者本應(yīng)對(duì)這樣的企業(yè)保持警惕，但他們認(rèn)為，小米獲得高估值的理由只有一個(gè)：本質(zhì)上是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，理應(yīng)獲得比硬件公司更高的估值。

    互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值就是應(yīng)該比傳統(tǒng)企業(yè)高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初期可以不賺錢，這恐怕是與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代最為相似的想法，但那時(shí)的投資者更為激進(jìn)。舉個(gè)例子來說，李嘉誠旗下有家科技公司“http://TOM.COM”。這是家什么公司呢？按照當(dāng)時(shí)的招股書介紹，基本就是只有一個(gè)網(wǎng)站，并沒有任何實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)。然而就靠科網(wǎng)股的概念，招股時(shí)萬人空巷，瘋狂的市民搶奪白表（新股認(rèn)購單），白表價(jià)格甚至炒到100港元一份。股價(jià)以1.78港元開盤，首日股價(jià)大漲3.35倍，刷新當(dāng)時(shí)的IPO首日最大漲幅。但隨著科網(wǎng)股泡沫爆破，公司股價(jià)直接從14元跌到不到2元，打回了原形。

    時(shí)至今日，投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)認(rèn)識(shí)加深了很多，畢竟成為了生活的一部分，娛樂靠它、購物靠它、就餐靠它，但依然對(duì)其賺錢能力無比寬容：沒有盈利不要緊，只要有用戶就有希望。是因?yàn)檫@些投資者特別相信“科技改變生活”嗎？特別相信這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)代表了未來嗎？有可能，但更有可能的是摸透了當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“發(fā)展-退出”模式。

    并不是每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司的初期目標(biāo)都是盈利，很多互聯(lián)網(wǎng)公司的目標(biāo)就是被三巨頭收購，成為三巨頭龐大數(shù)據(jù)壁壘的一塊磚，當(dāng)然能盈利更好。從這個(gè)角度想就很容易理解了：許多互聯(lián)網(wǎng)公司的目標(biāo)就是在細(xì)分領(lǐng)域做“數(shù)據(jù)收集器”，讓大量用戶產(chǎn)生粘性，至于一時(shí)賺不賺錢，其實(shí)無所謂，有A輪、B輪、C輪融資撐著呢，只要保證用戶數(shù)據(jù)好看就行了。之后再加大宣傳力度，吸引巨頭和投資人的注意，順便再夸大一下自己的估值，以便在以后的談判中占點(diǎn)便宜。這是一種退出方式，但不是最佳方式，最理想的方式就是IPO上市。

    上市意味著什么？意味著風(fēng)投獲利已經(jīng)基本鎖定，對(duì)于任何一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，只要是企業(yè)，其最終目的就是盈利，否則就是失敗。你看成熟的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，騰訊、阿里、Facebook，衡量這些公司的標(biāo)準(zhǔn)就是市值盈利比，這與傳統(tǒng)企業(yè)并無太大差別，但對(duì)于風(fēng)投來說，只要公司被溢價(jià)收購，或者上市，他們就投資成功，區(qū)別只在于持有時(shí)間長短、盈利金額多少而已。所以，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)前夕，最是暗流涌動(dòng)之時(shí)，利益相關(guān)各方都期望獲取一個(gè)最佳價(jià)格。

    上市還意味著創(chuàng)業(yè)者們功成名就，員工持股的大餅終于化為現(xiàn)實(shí)，這也是創(chuàng)業(yè)員工愿意領(lǐng)著低工資，頂著高壓力沒日沒夜干活的動(dòng)力之一，但同時(shí)也意味著二級(jí)市場投資者的考驗(yàn)才剛開始。這樣說吧，能夠上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必定有幾把刷子，要么是有穩(wěn)定的營業(yè)收入，要么是擁有大量客戶，但能否在后續(xù)若干年將客戶流轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)金流還是一個(gè)未知數(shù)，也意味著企業(yè)家不能再輕易許下豪言壯語。未上市前，企業(yè)家們可以隨便對(duì)媒體勾勒明年的計(jì)劃，未來的藍(lán)圖，有什么關(guān)系呢？反正數(shù)據(jù)是不透明的。但上市之后就不一樣了，業(yè)績的波動(dòng)影響股價(jià)，就像過來人說過的一樣：股市是一個(gè)會(huì)讓人謙遜的場所，上市公司如果不能兌現(xiàn)承諾，很可能會(huì)受到市場的懲罰。